俞敏洪的第二張牌

時代的旗幟迎風招展，資本市場風雲變幻

科創板、北交所先後落地；新能源、半導體、教育……產業賽道更迭興替

新格局下誰能勇立潮頭，抑或厚積薄發、靜水深流

作者繆凌雲 姚悅

紅色車子駛向遠方，新東方的“教培時代”劃上了句號。

直播間內，略帶滄桑的俞敏洪表示，要成立農業平臺，和百名老師一起帶貨......一時間，引來唏噓一片。

當然，俞敏洪本人的資本故事遠不止於此，其以洪泰基金等平臺投資的諸多項目，正迎來收獲期。

或許，失之東隅，收之桑榆吧。

第二張牌

俞敏洪是一個矛盾的人，或者說復雜。

他從來不掩飾對於成功的渴望，他的演講總是充滿了激情，就像很多新東方的教師、職員、學生，都應該見過的一本紅色小冊子，把“生而爲贏”印在了封面上。

“十二瓶茅臺喝出洪泰基金”的軼事，也給人一種浪漫主義色彩。

甚至，在洪泰成立之初，談及長處時，他大聲地說出了四個字——有錢有勢。

他又極其謹慎。新東方的著名校訓，“絕望”二字刻在了“希望”之前；作爲一家年輕的天使基金，洪泰卻特別注重投資的穩健性，2014年成立以來，拒絕了一個又一個彼時的熱門項目。

包括俞敏洪熟悉的教育領域，許多後起之秀初創之時，都曾向這位行業的先鋒式人物拋出過橄欖枝，不過少有投資落地。

這使得洪泰錯過了不少明星項目，特別是近年異軍突起的數家超級獨角獸。即便是上述教育公司，在過去的幾年內估值亦都出現過暴漲，並有過“IPO、並購”等良好的退出渠道。

當然，洪泰收獲了屬於自己的果實。

成立七年，洪泰基金投資企業逾百家，主要集中在五大領域——信息技術、先進制造、醫藥醫療、新消費和新材料，其中不乏資本熱捧的行業明星公司，且有些已經成功上市，或者進入IPO收獲期。

上圖洪泰基金所投部分知名企業：

衆創空間優客工場（UK.US）登陸納斯達克近一年、力諾特玻（301188.SZ，硼硅玻璃龍頭）創業板掛牌交易在即，酒仙網、奧比中興（3D感知技術方案提供商）、飛書深諾（數字營銷機構）分別在衝關創業板、科創板、港交所，新消費領域另一家投資標的KK集團，也剛在港交所披露招股書，作爲一家潮流集合店，其獲得了京東和阿裏系的同時加持。

去年末，水下機器人研制商深之藍，成功融資2億元；今年初，研究智能駕駛平臺的馭勢科技，獲得包括國开制造業轉型升級基金在內的10億元融資；卡奧斯是背靠海爾集團的工業互聯網平臺；章子怡、陳數代言的小仙燉燕窩，亦有着不小的名氣……

對於洪泰基金投資風格與投資收益之間的取舍，盛希泰曾解釋，基金成立最开始的幾個月，出手也比較迅速，觀察到行業普遍過熱後，風控出身的他迅速調整了投資節奏，遵從“不管是冬天還是夏天，風控是第一紀律”的準則。

另一方面，早在七年前，洪泰就已經確立了前述五大賽道，並一直堅持至今，從而能夠穿越行業估值波動周期，以更加合適的價格，持續挖掘相關領域優秀公司。

例如2018年6月，洪泰基金以7925萬元，獲得了力諾特玻約871萬股股份，持股比例約5%，以13元/股的發行價計算，3年浮盈已超40%。當然，最終退出價格還有待未來二級市場的反映。

還有俞敏洪，就像开篇所述，雖然喊出了“有錢有勢”的口號，但真正出手之時，同樣“謹慎謹慎再謹慎”。這背後，除了對盛希泰的充分信任之外，新東方在线業務的慢啓動，就已反映出他的風格。

“把所有雞蛋放到一個籃子裏，然後小心看好你的籃子”，很顯然，重點是後半句。

洪泰資本並非俞敏洪唯一的投資路徑，他和盛希泰的另一家平臺鑫宸實業，位列萬集科技（300552.SZ）、萬澤股份（000534.SZ）兩家上市公司的十大股東；另通過珠海超新星燕園、北京燕園創投等平臺，間接投資了美景榮化學、全景網絡（834877.OC）、維珍創意（430305.OC）等企業；俞的新東方和信中利、和君商學在投資領域亦有交集。

新東方的選擇

1993年，《中國教育改革和發展綱要》出臺，打了三年“遊擊战”的俞敏洪，得以成爲正規軍，在北京一間透風漏雨的小平房裏，“北京新東方學校”悄然誕生，時值秋冬，卻迎來了一個時代的春天。

伴隨着國內市場經濟的快速發展，與海外的交流增多，主打托福、GRE培訓的新東方乘勢而上。

2006年9月，曾經多次籤證被拒的俞敏洪，站在了紐交所敲钟臺前，新東方成爲中國在美上市的第一家教育機構；2019年3月，控股子公司新東方在线（1797.HK）在港交所上市，成爲港股在线教育第一股；2020年11月，新東方在港交所二次上市，成爲首家回港二次上市的中國教育公司，股價一度飆升至1300港元/股，成爲港交所史上首支“千元股”。俞敏洪也是中國教育行業中唯一實現三次“敲钟”的創業者。

然而，時代風向的驟變，吹落了整個行業。

2021年10月25日，新東方在线稱，將停止經營內地從幼兒園到九年級的培訓服務，終止預計於2021年11月末之前生效。此前，新東方在线全資子公司“東方優播”宣布關閉K12業務。

被放棄的，是新東方在线重要的“現金奶牛”。財報顯示，2021年，K12教育分部佔其總營收的55.5%，其中，近兩個財年，K9業務佔K12教育分部的58%至73%。而且，K12教育業務還是新東方在线近年付費人數最多的業務板塊。

除了线上業務，新東方規模更大的线下業務同樣作出類似調整。

9月24日，新東方高管會上，俞敏洪宣布，秋季課程結束後將停止小學和初中學科業務的线下招生，各個城市也會逐漸關閉教學點。

日前，新東方表示，因爲業務調整新東方各地學校退租了部分校區。11月4日，新東方公衆號發文稱成都、西安、鄭州、太原、合肥、宜昌、佛山、蘭州、連雲港、武漢、烏魯木齊、海口……越來越多的分校參與到捐贈課桌椅的活動中來。

“一輛紅色卡車駛向遠方”，一度傷感了半個朋友圈。

關停K9業務，新東方營收結構和規模將會受到重大影響。

2021年，新東方主營業務分爲“教育項目和服務”“圖書和其他服務”兩大類。具體而言，前者細分爲“K12校外輔導、備考和其他課程”“民辦中小學”“幼兒園”“在线教育”四類，後者細分爲“圖書”“出國咨詢”和“遊學”三類。

2021財年，教育項目和服務收入39.37億美元（約251.6億元人民幣），圖書和其他服務收入3.4億美元（約21.73億元人民幣）。其中，K12校外輔導、備考和其他課程收入36.67億美元（約234.34億元人民幣），佔全部收入的85.8%。

瑞銀7月底的研究報告稱，中小學課後輔導業務佔新東方2021財年80%的收入。

11月7日，俞敏洪直播時確認，新東方將停止最大業務，接近1500個教學點要退租，課桌椅還要再送至少8萬套；他同時表示，新東方未來計劃成立一個大型的農業平臺，將會和幾百位老師通過直播帶貨幫助農產品銷售，支持鄉村振興事業。這或許還可以與洪泰的“新消費”，有所共振。

值得一提的是，拋开K9相關業務，新東方依舊有着百億左右的營收規模，在國內教培公司中依然位列龍頭。

時代留下了希望，新東方還能重新輝煌嗎？

激蕩二十八年

行業冷暖，同此涼熱。

二十八年前，新東方成立之際，距離俞敏洪老家江陰150公裏的揚中，13歲的張邦鑫還在努力讀着初中，沒有人會想到，後來的教育大省江蘇，會出現兩位教培行業真正意義上的“臥龍鳳雛”。

2002年，張邦鑫進入了俞敏洪的母校北京大學，攻讀研究生，兩人人生軌跡，开始加速靠近。

北大讀研期間，張邦鑫做了七份有關教培方面的兼職，2003年，他开始同時在线上线下开設培訓班。

次年，一度因股份制改革被迫下臺的俞敏洪，再次回到新東方權力中心，雖然體量差距尚且巨大，但二人終是站上了同一個舞臺。

此後，俞敏洪帶領新東方成功赴美上市。張邦鑫將自己的教育培訓機構取名爲學而思，專門從事中小學課外輔導。新東方也开始了K12 業務——優能中學，新東方在线成立。好未來相繼上线運營了奧數網等衆多網站。

新東方赴美上市的四年後，2010年10月20日，學而思在紐交所上市，不久，公司整體更名爲好未來。敲钟時的張邦鑫只有29歲，是當時紐交所最年輕的敲钟人，他和俞敏洪，創造着不同的歷史。

歷經多年發展，新東方和好未來逐漸形成了穩固的雙巨頭地位。

2017年至2020財年，新東方的營收分別爲18億美元、24.44億美元、30.96億美元、35.79億美元（約228.72億元人民幣），好未來的營收分別爲10.43億美元、17.15億美元、25.63億美元、32.73億美元（約209.16億元人民幣）。

上圖爲兩家公司營收狀況（單位：億元）

可以看到，兩家公司的規模持續增長。

如果說新東方是探路者，好未來的上市，則掀動了教培行業的熱潮。

2014年前後，在线教育項目如雨後春筍般紛紛冒出，在資本的熱捧下，它們中的不少公司，僅幾年的時間便擴張成獨角獸，甚至IPO上市。

面對日漸擁擠的市場，只有贏家，才有活下去的資格。獨角獸們开始了瘋狂融資、燒錢、獲客的殘酷生存競爭，遲到了十余年，教培行業的野蠻生長階段還是來了。

一時間亂象叢生，退費困難、霸王條款、虛假廣告和誘導消費等問題凸顯，消費者投訴不斷上升。

2019年學而思網校、作業幫等頭部企業砸下數十億資金，點燃了一場場慘烈的營銷战，大批在线教育企業，在頭部的猛烈進攻下黯然消失。

2020年，在疫情的催化下，資本攜帶着新的彈藥加速入場。網經社電子商務中心的數據顯示，2020年，在线教育行業融資金額超539.3億元，超過了過去四年的總和。

然而，2021，一聲驚雷炸響，火熱的教培市場迅速冷卻。短短數周甚至數天，行業“頭部”紛紛偃旗息、各尋出路，學而思賣打印機、猿輔導賣羽絨服、新東方捐掉了學校的桌椅……激战正酣的各方，竟以如此形式收尾。

教培行業進入資本亂战時，俞敏洪是少數率先發聲的業界大佬。

2020年11月，俞敏洪公开表示，他不認爲在线教育是一個可以跑通的商業模式，“每收一分錢，就要先花掉兩塊錢。資本是背後重要的推手，一旦停止輸血，會哀嚎一片”。

最終，一語成讖。

謹慎的新東方，也未能獨善其身，但“應退盡退”、“無償捐贈”，終究是保留了行業最後的體面。

繁花落盡、鳥雀投林，不知道直播鏡頭之外的俞敏洪，目送着紅色卡車離开的時候，腦海中有沒有浮現自己摘錄在《生而爲贏》的那句話：

如果有機會，我很愿意能再活它一次。