高盛、橋水抄底，俞敏洪2500萬元增持，這一次他們看重教培的是什么？

曾經輝煌的教培行業的時代行將遠去。

一度开滿大街小巷的新東方、學而思門店正以冰雪消融的速度消失着，“雙減”政策徹底改變了教培行業的發展軌跡。

“雙減”後有人頓感放松，有人憂心忡忡，但更爲敏感的是資本市場。

大約1年前，專注K9（幼兒園至初中）的學科類培訓還是資本的寵兒，當時焦慮的社會風氣席卷每一位家長，起跑线的爭奪同樣被資本視爲“掘金之地”，看好教培行業發展的大有人在。

可“雙減”直接打斷了資本的遐想，K9被整體裝入“非營利”的袋子裏，資本逐利，講不出盈利故事的教培行業立即遭到了資本的拋棄。

去年8月至今年8月，新東方在线跌幅近9成，同期好未來跌93%、高途跌96%、中公教育跌67%...

進入2021年11月後，教培行業龍頭公司陸續官宣與K9業務割裂，分頭轉型，這似乎被視爲行業觸底的信號，教培公司的股價出現了大幅的反彈。

背後的故事是，第三季度，橋水、景林等著名外資機構大舉买入中概股，其中就包括新東方。我們還注意到香港聯交所的資料，新東方創始人俞敏洪於11月17、18日，分別增持了142.9萬股和214.3萬股，共涉資約2500萬港元。

那么教培行業正式觸底了嗎？能否重回巔峯？轉型的路在何方？

本文將和你一起探討，全文4224字，閱讀需15分钟。

01、重創

在近日，國家統計局官網正式公布《中國統計年鑑2021》，其中的人口章節，披露了2020年的人口出生率死亡率數據。數據顯示，2020年全國人口出生率爲8.52‰，首次跌破10‰，創下了數十年來的新低。更令人擔憂的是，2020年全國人口自然增長率（出生率-死亡率）僅爲1.45‰，這個數字同樣是統計年鑑公布的數據中最低的一年。

不敢生、不愿生已經是攔在人口問題上的大山，這其中教育焦慮是必須面對的難題之一。因此，教育減負被一遍遍提起。

今年7月24日，教育部官網公布了《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》的文件，正式宣告“雙減”政策落地。

“雙減”政策對教培行業的影響主要體現在一個強制三個不允許：

1）強制轉爲非盈利機構：義務教育階段的學科類校外培訓不再審批，現有的機構全部轉爲非營利性機構，以前按照備案制登記的线上學科類教育，都要重新辦理審批手續。

2）不允許學齡前培訓：线上线下在節假日/休息日/寒暑假均不允許上課，同時线上教育每節課的時間也受到了限制，不得做拍照搜題業務，禁止在境外聘請外籍人員，不允許進行學齡前培訓，價格要按指導價制定。

3）不允許上市：包括借殼或者境外上市，上市公司不允許投資學科類培訓機構。

4）不允許課外培訓廣告：禁止誇大、虛假營銷。

其中，特別需要關注的是非營利模式的規定：

通俗來說，非盈利機構可以賺取合理利潤，還能獲得免稅等政策傾斜，但是賺取的超額利潤不屬於個人，只能投入到機構發展的公益項目中。即使是機構終止經營，也不得向出資人、設立人或者會員分配剩余財產等。

事實上，哈佛大學、耶魯大學、普林斯頓大學等等，大部分國際頂尖名校都是非營利性(non-profit)機構。

讓教育回歸本質，可能才是教育界真正的破局方向。

02、墜落

資本逐利。

這一條條規定直接斷絕了K9市場借助資本力量快速擴大的可能。

甚至在時間上也沒有留多少余地，上述工作通知要求以2021年底前爲節點，確保登記工作如期完成。現有培訓機構在完成非營利性機構登記前，應暫停招生及收費行爲。未選擇登記爲非營利機構的現有培訓機構，應當設定截止日期，日期屆滿，由教育部門依法終止其辦學資格或調整辦學內容。

大限將至，截至11月中旬，校外教培公司紛紛官宣關停K9業務，甚至北交所也明確拒絕從事學前教育、學科類培訓等業務的企業。

一時間，教培巨頭該何去何從？

03、觸底？

春江水暖鴨先知，從去年年底开始，教培行業上市公司股價便一路下滑，幾大專注K9的巨頭更是跌去9成市值，但到了今年三季度，教培行業似乎出現了新的轉機。

“求購職業教育類項目公司，要求一個完整年度的淨利潤在1000萬以上，我們控股並購51%，歡迎推薦項目…”某私募羣裏出現了這樣一則消息。

無獨有偶，高盛、橋水、景林等國際大機構，於第三季度大舉买入中概股，其中就包括了新東方、精銳教育等。

景林資產認爲，教育行業與民生關系重大，監管可能會持續保持較大力度；但監管的目的主要是希望創造一個更公平的競爭環境，因此，可以關注邊際改善帶來優秀公司的中長期機會。

此前，橋水基金的創始人達裏奧（Ray Dalio）多次表示看好中國資產，認爲投資者不應該對市場的短期波動感到憂慮，這會錯過中國經濟發展的紅利。

此外，據港交所數據顯示，新東方創始人俞敏洪於11月17日、18日連續兩日增持新東方在线股份，共計涉及資金近2500萬港元。

新東方在线（01797.HK）的股價11月11日-11月23日短短9個交易日實現翻倍，同期的好未來（TAL，美股）漲近30%、思考樂教育（01769.HK）漲超37%、天立教育（01773.HK）漲超10%、中交控股（00839.HK）漲超10%...

由此看來，資本似乎在教培行業的轉型中嗅到了什么氣息。

04、轉向？

此時，被扼住咽喉的教培巨頭一舉一動事關生死。

高途集團公告稱，未來公司“將重點轉向其他教育產品和服務，加強成人教育、職業教育、素質教育以及智能數字化產品等多種業務的發展。” 其成人教育課程包括：語言培訓、大學生考試、公職類考試、教師考試、留學、管理、醫療考試等領域。

大學生考試中的考研也是重點發力方向。高途於2018年立項做考研業務，今年3月正式以獨立事業部形式投入運營。5月18日，在高途考研的產品發布會上，高途在线負責人祁秀平聲稱，2021年，高途考研的目標是服務考生數量突破10萬人。

新東方在公告表示，公司會將其重心及資源轉向與K9學科類培訓服務無關的教育產品及服務，如備考課程、成人語言培訓課程及教材。同時，將繼續开拓新業務機會及增長舉措。

學大教育方面表示，將密切關注職業教育類、素質類等教育行業形勢變化，結合實際情況調整經營策略，提高服務質量，進一步豐富產品线布局，積極探索和拓展業務增長點，以增強公司持續經營能力和品牌影響力。

據好未來創始人、CEO張邦鑫在內部信中透露，未來好未來的業務重心將從原來“學習改變命運”的學科培訓轉變爲培養孩子“受益一生的能力”的素質培養。

據四家公司公告內容來看，在剖去K9業務後，其仍舊主要從事教育服務，而逐漸側重成人教育、職業教育與素質教育板塊。不過，實際上，教育公司們未來新方向的探索並不設限。

以新東方爲例，11月7日晚間，俞敏洪在個人抖音直播間表示，新東方未來計劃成立一個大型農業平臺，將通過直播帶貨幫助農產品銷售，支持鄉村振興。

近日，新東方又投資成立編程公司。據工商資料顯示，近日北京優編程網絡科技有限公司成立，注冊資本300萬人民幣，經營範圍包括軟件开發、模型設計、教育咨詢、軟件及輔助設備等。據股東信息顯示，該公司有新東方教育科技集團有限公司持股約66.67%。

此外，新東方新成立公司還含機器人研發業務。據工商資料顯示，近日濟南市市中區斯林姆培訓學校有限公司成立，經營範圍包括教學模型及教具制造、智能機器人的研發、軟件外包服務、人工智能基礎軟件开發等。據股權穿透信息顯示，該公司由新東方教育科技集團有限公司間接全資控股。

就像在海上經歷了一場暴風雨，教育公司們此刻檣傾楫摧，暫時迷失方向，但或許希望就在前方。

興業證券指出，教育作爲剛需行業受外部影響小，在保就業、促經濟、職教地位提升的大環境下，民辦高校作爲我國專升本、中職等承接主力，爲我國優質教育資源供應做出重要貢獻。近期政策對上市公司職教辦學的認可有望掃除此前市場政策面的擔憂、提振板塊關注度，預計行業收並購及自建學校依然可穩步推進，再次突出了板塊的確定性。

不過，也有機構表示沒那么樂觀。

東興證券的研究認爲，向非學科類培訓轉型。預計未來隨着學科類教培機構逐漸轉型素質教育，競爭或將加劇。並且體育、藝術等課程教師培訓難度大，不易做大規模。往更高年齡層的職業培訓、考研輔導等方向轉型。但需關注未來對職業培訓機構預收款的監管。向教育科技與教育信息化方向發展，但行業進入壁壘較高。總之，業務轉型難度無異於二次創業。

05、下一站

前文提到K9領域巨頭正紛紛剝離轉型，雖然有資本开始趁低布局，但現實是巨頭們還在摸索階段，哪個細分賽道能夠跑出來還沒有預期。

整體來看，教培行業當前面臨兩大不確定性：

1、細分賽道擁擠，競爭將加劇。由於K9在整個教培行業曾屬於黃金賽道，存在衆多大大小小的機構，而當K9賽道被大力擠壓後，將會對教培其他細分賽道造成強力衝擊，可預見在素質教育、職業教育等領域將展开新一輪激烈競爭。

2、”雙減”政策或還有余波。目前”雙減”政策主要規範了義務教育階段（K9）學科類培訓，但從教育減負的初衷看，K9可能只是起點，未來還將出臺更多的配套監管政策，甚至會蔓延其他細分領域。

因此可以看到，非學科類的校外培訓公司同樣在“雙減“風波中影響頗深。比如主要從事職業教育的中公教育、傳智教育、开元教育、全通教育等股價同樣萎靡不振，即使是主營民辦學校業務的凱文教育股價近一年的跌幅也超過40%。

值得注意的是，“雙減”政策減輕的是中小學生的課外負擔，也減輕家庭對課外培訓的支出成本。但減負不是簡單的少看書少做題，接下來更重要的是提升校內的教育質量，如何讓學生在校內學足學好才是重中之重。

在這場教育變革中，教育巨頭們下一站該走向何方，俞敏洪們該好好想想了。

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(作者：馮展鵬 編輯：林MM）