知乎回港之後：穿越周期，還需錨點

知乎可以不那么急。

作者 | 李白玉

編輯｜高巖

來源 | 野馬財經

周源在知乎的花名是“船長”。他的工位旁掛着一面海盜旗，不由得讓人想起1983年在蘋果公司升起的那篇海盜旗。

海盜精神意味着冒險、探索和創新。在登陸美股一周年後，周源开着海盜船回來了，回到港交所雙重上市。

圖注：知乎創始人、董事長兼首席執行官周源（左），知乎吉祥物劉看山（右）

好內容，值得好市值

出海這一年的經歷五味雜陳。回港前夜美國證券交易委員會（SEC）公布的最新一批《外國公司問責法》“預摘牌”名單中，剛剛將包括知乎在內的17家公司加入其中。知乎美股市值如今只有10億美元，這對一家月活過億的中國社交App來說着實過低。

作爲對比，知乎美股上市前最近一輪融資是在2019年8月12日，由快手領投、百度跟投，騰訊和今日資本原有投資方繼續跟投，投後估值35億美元。美股上市首日，知乎市值46億美元。

無論對於知乎本身，還是對於知乎的投資人來說，去到新的價值評估體系，避开中概股目前面臨的普遍困境，是一步正確且不得不選擇的棋。

特別的是，知乎上市路徑與阿裏、京東等互聯網公司並不相同。此前，許多互聯網公司選擇二次上市，即已經在其他證券交易所上市，其大部分股份通常在香港以外地區交易。對於此類公司，港交所予以廣泛的《上市規則》豁免權。

而“雙重上市”公司需要同時符合香港市場和其他市場的全部要求，需要滿足全部的《上市規則》，費時費力。

知乎是第一家選擇此方式回港上市的互聯網公司，但肯定不是最後一家。3月以來，金山雲、名創優品都向港交所申請雙重上市。甚至已經在香港完成二次上市的B站，也宣布自愿轉換至雙重主要上市。

業內人士稱，繼美國證監會（SEC）將多家中國公司認定爲有退市風險的“相關發行人”後，尋求雙重主要上市已被多家中概股公司納入了議程。

根據3月14日知乎的最新財報，2021年知乎全年總營收達29.59億元（人民幣，下同），同比增長118.9%；其中第四季度營收10.19億元，同比增長96.1%；並且以內容爲核心的非廣告業務佔比達到了61%。截至2021年12月31日，知乎持有現金及現金等價物總額爲74億元。

圖源：易維視

知乎目前擁有超過1億名月活用戶，2019年至2021年，平均每月訂閱會員數分別爲57.4萬人、236.3萬人、507.6萬人，付費率1.2%、3.4%、5.3%，提升明顯。

有問題，就會有答案。

這是知乎的Slogan，它能在資本市場找到這個答案嗎？

周源關心的問題，商業化和生態的節奏

知乎一开始的調性很奇特，填補了簡體中文互聯網社區的空白。

討論IOS應用、討論擬物和扁平、討論思源黑體或襯线字體、爲了是否要用直角引號社區爆發第一次大規模論战。

知識分子、極客、意見領袖在這裏匯聚。2013年，知乎开放注冊制，用戶湧入的同時，大量“神回復回答”讓它在社交媒體出圈。它越來越流行，越來越大衆，功能也越來越復雜：專欄、想法、視頻、线上live到會員。

“知乎變了”這個話題承載了一些尋找清淨角落的精英用戶抱怨，這似乎是任何一款內容社交App的必經之路。但坦率地說，做一款圈地自萌、小而美的產品，絕不是周源一开始的追求。更廣泛人羣的求知欲、分享欲才是商業模式能夠走通的關鍵。

周源往往也只會表達：用戶決定了知乎的調性。

知乎做了很多多元化嘗試，但其錨點毫無疑問還是用戶和生態。當提問無法系統承載用戶的表達欲，專欄功能自然上线；當免費的專業回答無法激勵答題人持續輸出，付費咨詢和线上live自然存在；當好物推薦的回答頻頻出圈，考慮進軍電商領域也是順理成章；當短視頻逐漸代替文字成爲時興的載體，轉型試錯似乎也勢在必行。

這些嘗試有的成功、有的不盡人意；有的讓知乎找到廣告之外的第二曲线，有的則讓知乎陷入非議。但請注意，這家尚未盈利的公司账面上放着70多億現金（大大高於淨虧損），它沒有盲目去投資收購，所有的嘗試也都基於初心和錨點，正如周源所說：“樂觀且理性”。

從商業角度上看，這樣一家公司跑通商業模式，實現盈利，是可以期待的。

圖源：易維視

穿越周期

回港上市之後，周源發了一封站內信，裏面這樣寫道：“過去一年我大概和上百位二級市場的投資人交流過穿越周期的思考，大家也都很關心知乎如何健康增長，如何擴大規模和養活自己。”

仿佛玩家剛出新手村是他的直觀感受。做產品和運作上市公司，二者邏輯完全不同：一個需要關注當下的用戶的需求和痛點，而另一個需要贏得市場對你未來的預期——這個預期甚至與你本身無關，市值的暴跌有時只因爲蝴蝶扇動翅膀。

和上百位二級市場人士聊過之後的周源給出了三段話：

生態第一，知乎將關注四個問題：創作者體驗、內容獲得感、良好的社區氛圍、匹配社區發展節奏的商業化增速；

社會價值，找準自己定位、滿足社會需求，實現企業永續經營；

理性樂觀……

同類平臺殺入問答賽道，然後銷聲匿跡，原因大抵是過於迅猛地推進商業化，沒有耐心培育內容質量；又或者倒在融資到來之前，虧損無法負擔。

知乎需要汲取這些經驗，事實上周源在內部也表達出這樣的擔憂：“C端生態的進化速度沒有趕上B端商業化的速度。”

回港上市，知乎沒有新發股票，獻售股份全部來自老股東。和美股股價脫鉤，老股東部分套現以後，資本的“鞭子”落得不那么急，知乎或許可以找到自己的節奏，讓用戶生態，讓內容創作走得更遠一些。

知乎需要穿越的不只是周期；也是鏡子裏，一個更急於賺錢的自己。

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