聯電：漲價不停，繼續牛氣

價格還在漲，成本开始降，業績繼續牛！

海豚核心觀點：

聯電（UMC）於北京時間 2022 年 4 月 27 日長橋美股盤前發布了 2022 年第一季度財報（截止 2022 年 3 月），要點如下：

1、從收入中看量價變化趨勢：漲價還沒停。聯電 2022 年第一季度實現 22.16 億美元，環比增長 3.7%。表面看公司的收入增速，在數值上低於此前公司指引預期（+5% 左右），而實際上公司在一季度受到美元匯率大幅升值的影響。如果剔除美元升值的影響後，在臺幣口徑下實際上實現 7.3% 的環比增長，超此前公司指引預期。由於一季度內有較多的節假日，聯電在本季的收入上漲不是來自於量的增長，而主要來源於產品價格的上漲。

2、從產能利用率看景氣度趨勢：熱度依然在。聯電 2022 年第一季度產能利用率達到 104%，連續 5 個季度達到 100% 以上的滿載水平。從聯電的產能演變看，公司持續進行着產能擴充。然而在擴產的情況，聯電持續滿產表現公司目前仍供不應求，晶圓制造行業依然呈現高景氣度。

3、從毛利率看成本項變化趨勢：價增以外，成本也降了。聯電在 2022 年第一季度毛利率達到 43.4%，遠超指引預期（40% 左右）。海豚君通過成本項分拆發現，聯電本次毛利率的超預期表現雖然最主要仍來自於價格的提升，但更喜人的是，聯電的單位 固定成本和單位可變成本的下降。換句話說，市場顧慮的持續上漲的原材料等成本在本季度出現了回落，進一步增厚了公司的毛利率。

4、聯電 2022 年二季度指引：聯電二季度出貨量環比增長 4-5%，出貨均價環比增長 3-4%，從而測算出聯電二季度收入有望實現環比增長 7-9%。公司再次給出 100% 的產能利用率目標。雖然一季度毛利率已經超市場預期，而二季度公司更是給出了 45% 左右的毛利率指引。

整體來看，聯電一季報再次亮眼。營收端繼續增長，而這方面已經市場有所預期。除產能利用率繼續維持滿載以外，公司本次財報最亮眼的仍是毛利率。在價格提升和成本下降的雙重加持下，聯電一季度交出 43.4% 的毛利率數據，遠超公司此前指引。聯電亮眼的一季報不僅給出了公司優秀的經營面數據，也體現了晶圓制造行業的持續高景氣。

聯電強勢的二季度指引，更是增添了市場信心。在產能釋放和價格提升的推動下，聯電在二季度有望再次實現量價齊升。此外聯電對二季度毛利率，更是給出 45% 左右的炸裂指引。在收入和毛利率雙升的情況下，聯電二季度業績有望更上一層樓。

臺積電和聯電在一季報後，都給出了超市場預期的二季度指引。由於臺積電具有先進制程上的獨特性，聯電的情況對晶圓制造更具行業性指向性作用。在漲價持續，成本上漲有望按下暫停鍵的情況，晶圓制造行業的盈利能力有望進一步提升。

對於行業中下一張重要財報，便是中芯國際。中芯國際（0981.HK）於 5 月 12 日晚長橋港股盤後發布一季報，海豚君屆時也將進行點評分析。

本文爲海豚投研原創文章，未經授權，不得轉載；

本次財報詳細內容，詳見下文：

一、從收入中看量價變化趨勢

聯電 2022 年第一季度實現 22.16 億美元，環比增長 3.7%。表面看公司的收入增速，在數值上低於此前公司指引預期（+5% 左右），而實際上公司在一季度受到美元匯率大幅升值的影響。如果剔除美元升值的影響後，在臺幣口徑下實際上實現 7.3% 的環比增長，超此前公司指引預期。

由於聯電每月公布月度經營情況，所以對應一季度營收端的表現市場已有一定預期。對於本次財報，海豚君更關注聯電的量價變化對市場的指引性作用。

長橋海豚君從量和價的層面，拆开看聯電本季的收入增長來源：

量的方面：聯電本季度晶圓出貨量（等效 8 寸片）2513 千片，環比-1.3%（指引 0% 左右）；

價的方面：聯電本季度晶圓出貨均價（等效 8 寸片）882 美元，環比 +5.1%（指引 +5%）。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

從收入層面來看，聯電已經連續 12 個季度實現收入的環比正增長。在出貨量略減的情況下，公司本季度的增長主要來自於價格的提升。雖然從美元價格來看，5.1% 的增長幅度符合此前公司的預期。然而由於一季度中美元升值明顯，所以從臺幣口徑看，本季度價格的上漲實際上是超此前 5% 的預期漲幅。

展望二季度，聯電給出了 4-5% 環比量增和 3-4% 環比價增的季度指引。結合量價關系，海豚君測算聯電二季度收入有望保持繼續增長的態勢，季度收入環比有望實現 7-9% 的增長。其中二季度量的增長主要來自於公司進一步擴產，價格的增長更多地還是行業整體價格上漲的影響。

二、從產能利用率看景氣度趨勢

聯電在 2022 年第一季度產能利用率達到 104%，已經連續 5 個季度達到 100% 以上的滿載水平。這也意味至從 2021 年年初开始，即使聯電處於擴產的節奏中，依然面臨着產能滿足不了出貨量的情況，繼續印證晶圓制造行業供不應求的局面。

芯片的使用場景從電腦到智能手機，再到汽車、IoT 等新場景，含硅量的提升不斷提升對晶圓制造的需求。本季公司產能利用率維持在 100% 以上，供不應求促使公司繼續擴產。聯電的產能從 2018 年初的 1858 千片已經提升至 2022 年一季度的 2420 千片，然而面對擴產後的產能，公司依然保持滿產，反映了行業當前的高景氣度。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

展望二季度，聯電對產能利用率和當前行業景氣度充滿信心。結合公司的擴產計劃，預計二季度公司將有一部分新產能完成擴產釋放。而在擴產的情況下，公司依然給出了 100%+ 的產能利用率指引。換言之，公司擴充的新產能都已經被提前預定，供不應求高景氣。

三、從毛利率看成本項變化趨勢

聯電在 2022 年第一季度毛利率達到 43.4%，遠超指引預期（40% 左右）。由於聯電的季度收入在每月經營數據中有所披露，對本次財報市場更爲關心的是聯電的毛利率情況。

那么聯電本次毛利率超預期的表現主要來自於哪方面因素的貢獻呢？海豚君對聯電的毛利率進行成本項分拆：

“毛利=出貨價 - 固定成本 - 可變成本”

出貨價（等效 8 寸片）：本季度聯電出貨均價 882 美元/片，環比 +43 美元；

固定成本（折舊攤銷）：本季度聯電固定成本 136 美元/片，環比-7 美元；

可變成本（其他制造費用）：本季度聯電可變成本 363 美元/片，環比-4 美元；

單片毛利：本季度聯電單片毛利 382 美元/片，環比 +54 美元。

通過對本季度聯電的成本分拆，海豚君發現聯電本季毛利率的上升得益於價格上升和成本下降的 “雙擊 “。

本季度聯電毛利率提升的最大來源還是價格的提升。而除了價格提升以外，更可喜的是看到成本項上的下降，本季度固定成本和可變成本的雙降更是對公司毛利率 “錦上添花 “。特別是單位可變成本項目的下降，讓市場看到一直上漲的原材料成本等其他制造費用出現了回落的跡象。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研整理

展望二季度，聯電再一次給出了 45% 左右的超高毛利率指引。結合此前聯電的毛利率指引完成情況，相信聯電依然有能力去完成這份毛利率目標。

由於公司給出了二季度 4-5% 的出貨價增長指引目標，海豚君在假設二季度固定成本和可變成本維持不變的情況下，取 4.5% 價格增長的中值測算出聯電二季度有望實現 45.8% 的毛利率水平。故而在此情況下，聯電 45% 的毛利率目標還是很有希望完成的。

財報季

2022 年 1 月 25 日財報點評《聯電：從核心指標看芯片 “漲價潮”》

2021 年 7 月 29 日財報點評《透過聯電看中芯國際：晶圓制造 yyds！》

深度

2022 年 4 月 8 日臺積電個股深度《臺積電（下）：價格打折，信仰沒折》

2022 年 3 月 16 日臺積電個股深度《市場暴跌之後，再談骨灰級代工王臺積電》

2021 年 9 月 3 日晶圓制造行業綜述《業績向上 vs 股價向下：中芯國際們是 “該殺” 還是 “錯殺”？》

2021 年 7 月 16 日中芯國際個股深度《中芯國際（下）：被低估的中國 “ 芯”》

2021 年 7 月 9 日中芯國際個股深度《中芯國際（上）：論龍頭的攻 “芯” 術》

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