全球財經連线｜滬指漲超1%，美股早盤小幅上揚，美聯儲會議紀要來了

21世紀經濟報道記者 施詩 上海報道

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美債收益率與納指雙雙重挫

美股未能延續周一漲勢，周二收盤，納指下挫2.35%，標普500指數收跌0.81%，道指微漲0.15%，盤中一度重挫1.6%。科技股普跌，社交軟件Snap發布二季度盈利預警後，股價暴跌43%。

各期限美債收益率隔夜全线暴跌，延續了近兩周以來持續的回落態勢。10年期美債收益率在紐約時段尾盤下跌9.9個基點報2.757%，盤中一度跌至2.72%關口，爲近一個月以來的最低水平。

周三早盤美股小幅上揚，美聯儲即將公布5月貨幣政策會議紀要，投資者將從中尋找更多有關利率政策路徑的线索。

關於美股和美債行情的分析，我們來聽聽資深金融專家李徽徽的解讀。

《全球財經連线》：美債收益率與納指雙雙重挫。主要原因有哪些？

主要有三方面的原因。

預計10年期美債收益率仍有上行空間

李徽徽：第一，雖然10年期美債收益率最近從較高點的超過3%左右，下跌到2.7%左右，但也高於今年年初的1.51%。後續6月份縮表啓動後，對遠端的利率會有更高的刺激作用。因此，我認爲10年期美債收益率還有上行的空間。10年期美債收益率是全球資產的定價之錨，作爲估值裏的折現率中的無風險利率，擡高一個百分點其實對估值的壓力是相當巨大的。

企業盈利、成長大幅低於預期

第二，企業的盈利和成長大幅低於預期。今年以來，納斯達克指數已經下跌了27%左右，目前我們看到市盈率在26倍左右，這遠高於標普500指數的19倍市盈率。而支撐高市盈率的背後是高成長預期。從目前季報的業績預測來看，同比增長率已經下滑到15%—25%左右，而且勞動力的高企成本以及美元的強勁，都造成了海外收入的匯兌損失，所以這對投資者對高成長股的盈利預期起到負面影響。

美股市場仍在尋底階段

第三，資金的風偏出現了改變。5月23日，投資機構通過隔夜逆回購工具將2萬億美元存入美聯儲，連續4個交易日創出新高。同時，美國貨幣基金現金持有量從約1460億美元迅速上漲到2400億美元，而大量持倉科技成長股的美國對衝基金也出現了巨額账面虧損，導致去槓杆和縮緊流動性。目前對衝基金總槓杆率已降至2020年4月以來最低，資金的“踩踏”導致惡性循環，所以股價目前還在尋底的過程中。

《全球財經連线》：投資者對衰退的擔憂日益加劇，美國經濟的滯脹風險是否在上升？

滯脹風險加劇

李徽徽：從目前經濟形勢和政策預測來看，美國經濟的滯脹風險开始逐漸加劇。主要由於以下幾個原因：

第一，財政刺激的效用出現邊際遞減。大家目前主要的關注度還是在於貨幣政策的緊縮，但我認爲財政刺激效用邊際的遞減實則對經濟增速的阻力更劇烈。特別是在加息背景下。加息對於財政赤字的利息成本有推升作用，預計今年財政刺激縮減對GDP的增速影響在4個百分點左右。

第二，勞動力工資的通脹螺旋。雖然目前美國勞動失業率處在低位，但小時薪酬的增速還在高位，意味着美國勞動力供給與需求還有差距。據我們的預測，差距約在400萬到600萬人口左右。而大部分的勞動力缺口集中在低端服務業，在高通脹的背景下，薪資的上漲壓力非常大。

第三，我們預計高通脹的頑固性還會持續到第二個季度。

《全球財經連线》：在股市持續波動的情況下，美聯儲後續是否可能放緩加息節奏，改變強硬立場？

美聯儲或將逐步放緩加息步調

李徽徽：這種可能性還是存在的，而且概率較高。一方面因爲股市的大幅下滑，另一方面是經濟硬着陸的風險。

股市的走向目前影響着美國居民的財富，也影響着上市公司的市值。如果指數再次下挫，比如10%左右，全美居民和企業對於經濟前景的信心指數將大幅下滑。這會抑制消費和企業再投資，對於GDP增速將會造成惡性循環，同時也會加大滯脹風險。

如果想要避免滯脹的風險，美聯儲需要重新調整加息的步調和幅度。比如在未來的兩次加息中，美聯儲應該考慮控制加息幅度在50個基點左右，最好盡快使加息幅度回到25個基點。下半年，美聯儲應逐步以縮表爲主，在四季度逐步放緩整個加息步調。

A股三大指數集體反彈 滬指漲超1%

A股三大指數集體收漲，截至收盤，滬指漲1.19%，收復3100點，深成指漲0.7%，創業板指漲0.32%。

A股盤面的解讀，我們來連线華安證券聯席首席策略分析師劉超。

A股修復昨日市場情緒擾動

劉超：25日市場上漲主要是對昨天市場情緒擾動的修復，也是延續4月底以來的超跌反彈行情。昨天A股在國常會穩增長政策以及新冠治療藥物進展公告本應是利好的情況下，反而下跌，最重要的原因是市場在反應對4月底以來超跌反彈進展過於順利的擔憂，經過昨天較明顯調整的情緒釋放後，今天市場重新回到了超跌反彈行情的主軌道上。

《全球財經連线》：您對A股後續走勢怎么看？

海內外環境轉好 支撐A股超跌反彈行情

劉超：往後看，對於超跌反彈行情仍然可以保持信心，最重要的基礎便是在於海內外的整體綜合環境其實是在不斷變好的：首先內部環境上，一方面經歷5年期LPR調降15bp、國常會穩增長的6方面33項政策、信貸投放加速，實際上穩增長政策比一季度整體還要更加積極一些，後續增量性政策仍將繼續出臺。另一方面從經濟增長上，疫情衝擊壓力最大的時候已經過去，就在4月下旬和5月，後續隨着疫情形勢的不斷好轉以及疫情前和疫情期間出臺政策效果的逐步顯現，經濟形勢也將不斷好轉，投資人的信心也在逐步恢復；其次是外部環境上，當初對美股和A股行情制約非常大的美債收益率從五一節後就出現了拐點、階段性下行，這其實也是此前A股超跌反彈行情上演的一項重要支撐，往後看美債收益率仍將繼續下行，這對中美利差倒掛、人民幣匯率貶值壓力以及國內貨幣政策空間的制約都將緩釋和弱化。那么整體來看，在內部支撐漸漸增強、外部制約逐漸走弱的綜合環境下，其實對本輪的超跌反彈行情仍是有支撐的，所以對往後市場還可以有一些信心。

《全球財經連线》：投資策略上，哪些板塊值得關注？

三條投資主线值得關注

配置方向上，有三條主线值得關注：一是穩增長政策加碼加力加速，對穩增長抓手的相關鏈條如新老基建、管廊建設、城市配套、水利水電建造、新能源輸配電基礎設施建設等將形成支撐；二是有望繼續領銜本輪超跌反彈行情的成長板塊，美債利率持續階段性下行以及國常會中對汽車購买的補貼都是對成長板塊的直接支撐，可關注新能源鏈條如風光儲和新能源車鏈條，還有電子半導體、國防軍工以及政策支持下的傳媒互聯網等；三是服務類消費隨着疫情的好轉有修復的機會，而一些受益於CPI上行的必選消費品也有配置的價值。

央行、銀保監會部署加大貸款投放力度

23日，人民銀行、銀保監會召开主要金融機構貨幣信貸形勢分析會，分析研究信貸形勢，部署推進當前和下一階段信貸工作。同日，人民銀行召开全系統貨幣信貸形勢分析電視會議，部署落實穩定信貸增長工作措施。會議的解讀，我們來連线光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華。

《全球財經連线》：這兩場重要會議釋放了怎樣的信號？

明確信貸支持實體經濟力度進一步加大

周茂華：從兩次會議內容措施看，是對近日國常會部署一攬子政策措施的具體細化，明確了進一步加大信貸支持實體經濟的力度。近期，助企紓困政策力度加大，政策針對性強，有助於推動經濟加快回歸正常軌道。

從會議釋放的信號看：會議明確信貸支持實體經濟力度進一步加大。3月以來由於我國經濟受內外因素影響超預期，經濟下行壓力增大，穩增長與穩就業具有緊迫感，國內需要適度加大托底政策力度，確保經濟運行在合理區間。

金融機構需要優化信貸結構

會議還釋放，金融機構需要優化信貸結構，提升政策質效。在推動信貸總量平穩增長同時，金融機構主動作爲，對接有效信貸需求；通過優化信貸結構，提升信貸政策質效，平衡好穩增長與防風險關系，增強金融服務實體經濟的可持續性。

針對目前復雜的經濟形勢，信貸政策需要對症下藥、供需兩端發力，一方面做好保供穩價、紓困助企、支持經濟短板弱項與重點領域；另一方面，需要適度加大有效投資和消費支持力度，促進國內循環，推進經濟加快恢復常態。

《全球財經連线》：主要從哪些方面着手？有望起到怎樣的效果？

加大薄弱環節、重點新興領域支持

周茂華：整體看，信貸政策的抓手，主要是實體經濟薄弱環節、重點領域和受疫情影響大的羣體。例如：進一步加大中小微企業、個體工商戶、綠色發展、科技創新、制造業等實體經濟薄弱環節、重點新興領域支持力度，緩解融資壓力，穩定市場信心；爲受疫情影響嚴重的個人住房、消費貸款等實施延期還本付息；還有適度加大貨車司機、能源保供、水利基建等方面信貸金融支持，確保貨運物流等基礎設施正常運轉，能源、農產品等保供穩價等。

信貸需求有望明顯反彈

盡管目前經濟下行壓力較大，但整體也呈現積極跡象。國內散發疫情防控形勢整體向好，各地復工復產在往好的方向發展，這就意味着經濟活動在回暖，內需動能在增強，疊加國內財政金融等政策發力，有力有效，信貸需求有望明顯反彈。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：於曉娜   

監制：施詩

責任編輯：和佳 杜弘禹 趙越 李依農

制作：袁思傑 李羣

實習記者：郝佳琪 杜晏楠

拍攝：杜晏楠

部分素材拍攝：梁遠浩

新媒體統籌：丁青雲 曾婷芳 賴禧 黃達迅

出品：南方財經全媒體集團

(作者：施詩 編輯：和佳）