珍惜美股跌出來的機會！中期誰是 “王者”？還得看這些科技股！
4 月以來，美股市場已漸漸消化了美聯儲的加息預期，美股公司 EPS 在這個財報季成爲左右美股科技股走勢的核心變量。
然而，在俄烏衝突、美國通脹持續居於四十年高位的背景下，短期宏觀預期不確定性很大，一切都顯得相當混亂而充滿分歧，變得十分難以預測。
不過，根據中信證券分析師陳俊雲、許英博的判斷，在通脹等宏觀數據出現實質性改善或可循信號之前，美股市場波動料仍將延續，不宜對短期下跌過度悲觀，亦不應對短期反彈過度樂觀。
資本市場總是習慣高估短期影響，而低估中長周期趨勢變化，面對短期的難以預測，最有效的方式就是淡化短期波動，關注中期趨勢性機會。
中信證券相信，美股科技板塊 2C 互聯網用戶紅利仍在，企業雲化、數字化亦將持續構成板塊中期核心支撐，同時當前美股科技板塊&科技巨頭估值已基本回到 2014~2018 年水平，有望提供良好的下行保護，中期維度，上行收益顯著大於下行風險，建議投資者珍惜每次市場在大幅回調時創造的投資機遇。
回顧：從 “交易通脹” 到 “交易衰退”
中信證券看到，2021 年 11 月之後，受流動性預期的快速收緊以及前期疫情受益板塊增速回落影響，美股科技板塊跟隨市場整體持續調整：
首先是 2021 年 11 月-2022 年 3 月，高估值成長股領跌，期間納指整體跌幅爲 8.8%，其中高成長公司整體市值跌幅爲 14.0%，價值股跌幅爲 3.7%；
其次是 2022 年 4 月至今，伴隨俄烏衝突、歐洲經濟走弱風險等，以及持續的高通脹對經濟的可能反噬風險，市場开始對經濟衰退計入更多擔憂，前期相對抗跌的大市值、價值股开始出現明顯調整，比如蘋果、微軟等。
基於主要公司 Q1 財報中偏保守的業績展望，以及近期部分消費股業績的暴雷等，市場對於經濟衰退擔憂不斷加劇，市場波動率指數亦开始明顯上行。
但考慮到美國當前仍相對不錯的消費數據，以及通脹數據的見頂回落，中信認爲，市場對於未來經濟前景更多是一種有限度的擔憂，共識與分歧並存，波動率亦遠低於 2020 年疫情开始時的水平。
短期波動難以避免，EPS 成後續關注焦點
中信表示，年初至今，美股主要指數累計跌幅達到 15%~20% 之間，已基本符合熊市的特徵，而從美股 1930、2000 年兩次熊市特徵來看，市場都呈現出先調整估值、再調整 EPS，成長股先下跌、價值股進而跟隨的特點。考慮到短期諸多潛在風險，部分所謂的市場已經見底的觀點，仍非常值得商榷。
當前市場對於美聯儲的加息預期計入已相對充分，中信認爲影響後續股價走勢的核心變量已不再是利率，而是對經濟前景&企業盈利預期的判斷。對於短期的宏觀走勢，市場在極度擔憂的同時亦充滿分歧，當前亦無法判斷。
同時市場對美股科技板塊核心指數、代表性個股 2022 年的盈利預期並沒出現明顯的下修，這表明市場短期仍更多停留在觀望層面，當然這也意味着，如果後續宏觀經濟出現超預期下行，板塊&個股盈利預期的下修將是需要重點警惕的風險。
中期怎么看？
面對當下從未有過的復雜、充滿分歧的短期宏觀預期，最有效的方式就是跳過短期波動，關注中期趨勢性機會。
分板塊來看，中信認爲互聯網板塊中期用戶紅利仍未消失、雲計算等高景氣 2B 業務貢獻將逐步提升，短期經營槓杆減弱或將拖累利潤表現；軟件 SaaS 板塊中期仍然最具成長性，短期銷售周期可能拉長、非核心業務系統可能面臨縮減；硬件半導體板塊，消費電子持續走弱，數據中心則預計在年底見頂，從產業大周期角度需更多關注結構性機會。
估值角度，以調整最深的軟件板塊爲例，當前美股軟件 SaaS 板塊 EV/S（NTM）爲 6.3x，較 2021 年 10 月末 16.9x 的水平下跌超過 50%，基本回到 2014~2018 年的水平。
同時主要科技巨頭估值水平亦基本回到疫情前水平。無論是參考歷史的相對水平，亦或是基於中期可能的中性利率水平（3.0%~3.5%），中期維度，當前美股科技板塊估值已能夠提供良好下行保護。
過去十年，美股科技板塊超額收益明顯，回頭看，大的機會亦更多發生在市場大幅回調之時，例如目前的亞馬遜已經自科網泡沫之後上漲達 540X。當下的美股市場，面對短期極度混亂、復雜的宏觀預期，建議投資者適當拉長投資周期，關注當下板塊大幅回調後的系統性布局機遇，可關注微軟、英偉達、特斯拉、亞馬遜、蘋果、谷歌、Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Datadog、MongoDB、Meta、臺積電、高通、Wolfspeed 等公司。
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