中信信托經濟周報 | 我國工業企業利潤下滑，美國通脹“退燒”，拖累我國權益市場的風險因素仍未解除

1-4月，全國規模以上工業企業利潤同比增速3.5%，較1-3月回落5個百分點；4月，工業企業利潤同比下降8.5%。國外方面，美國4月PCE同比增速6.3%，較上月6.6%回落0.3個百分點；核心PCE同比增速4.9%，較上月5.2%回落0.3個百分點。

我國4月工業企業盈利增速顯著下滑，原材料價格高位運行，能源及部分上遊利潤延續高增，繼續擠壓中下遊利潤。1-4月，採礦業利潤同比增速146%，其中煤炭採選和油氣开採分別爲199%和138%；制造業利潤同比下降8.3%，但與上遊密切相關的化學制造和有色冶煉增速分別爲15%、40%；中下遊行業利潤多數回落，其中汽車制造利潤同比大幅下滑21.5個百分點，必選消費的食品制造盈利增速下滑2.5個百分點、飲料制造下滑4.7個百分點，紡織服裝盈利增速大幅下滑13個百分點。除了上遊對中下遊的利潤擠壓，疫情因素對生產开工和需求場景的限制也是重要原因。短期來看，國際原油等原材料價格大概率維持高位，國內煤炭等個別產品價格或繼續上漲，企業成本端難以大幅下降，中下遊企業的盈利壓力或仍較大；另一方面隨着復工復產的加快推進，企業利潤有望在“量改善”的邏輯下有所修復，後續關注疫情演繹和穩增長的實際效果。

美國通脹預期已然降溫，但通脹黏性仍將支撐美聯儲堅定加息。雖然4月CPI和核心CPI增速已顯現美國通脹見頂回落的跡象，分別爲8.3%和6.2%，較上月回落0.2和0.3個百分點，疊加4月PCE數據的出爐，結合反映美國通脹預期的10年期美債收益率和10年期TIPS差值的回落，或進一步確認了美國的通脹有所“退燒”。但從通脹的主要分項及影響因素來看，美聯儲大概率在6、7月分別加息50個BP，一是今年通脹的上行壓力將轉換至住房和服務相關項目，其中居住分項仍將提供上行支撐，住房租金已連續8個月環比增速超0.4%；雖然美國30年期抵押貸款利率已反映加息的影響及預期、升至5%以上，拉高購房者买房成本的同時降低購房意愿，但房屋空置率的顯著下降和房價指數的走高反映美國房地產市場供需缺口仍在，房價的走高將帶動房租上行。二是薪資的上行和傳導，當前美國勞動力市場供需缺口尚未彌合，且遠高於疫情前時期，僱主“被迫”調高薪資以盡量填補空缺，進一步放大通脹壓力。三是能源和食品價格的上行衝擊或暫時緩和但遠未結束，主要源於俄烏战爭對糧食生產和出口，以及能源貿易的持續影響。

穩經濟大盤會議提出努力確保2季度經濟目標的要求；我國權益市場的利空因素仍未解除。“全國穩住經濟大盤”會議指出“努力確保二季度經濟合理增長和失業率盡快下降”。在全年實現5.5%的經濟增速目標和2季度實現2%增速的假設條件下，下半年GDP增速須接近7%才能實現目標。但從5月以來的工業生產、消費等領域的高頻指標來看，經濟運行仍較低迷，且上海、北京等地的復工復產估計要到6月中下旬才能真正“有效恢復”。值得關注的是，受政策面持續釋放利好等因素的影響，我國A股市場5月上漲2.8%、扭轉上月的跌勢。但目前市場情緒仍較脆弱，國內疫情散發和海外貨幣快速緊縮的風險尚未解除，A股持續上漲或仍需看到企業盈利的好轉和美聯儲加息步伐的放緩。

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