【IPO價值觀】產品單一且創新乏力，思泰克業績增長難掩發展隱憂

集微網消息，目前電子元器件越來越精密，在消費電子、汽車電子、半導體、通信設備等電子信息制造業領域，過去人工方式已無法滿足行業質檢需求，伴隨工業自動化及人工智能技術的發展，行業內湧現一批機器視覺檢測設備供應商，所推出的檢測裝備已成爲工業自動化的重要組成部分之一。其中，廈門思泰克智能科技股份有限公司（下稱“思泰克”）也抓住市場機遇快速成長，並於近日开啓了創業板IPO上市進程。

筆者查閱其招股說明書發現，報告期內，思泰克報告期內業績的增長主要由3D SPI、3D AOI兩個核心產品支撐，存在產品結構單一的風險，且3D AOI產銷率呈現持續下滑趨勢。在這樣的不利境況下，思泰克的研發費用率也遠低於可比同行，存在核心技術被同行反向攻克的風險，不免讓市場擔憂其未來發展前景。

產品單一，存貨周轉率低於可比公司

思泰克以機器視覺技術和產品爲核心，主要產品包括3D SPI（3D錫膏印刷檢測設備）及3D AOI（3D自動光學檢測設備），主要應用於各類PCB的SMT（表面貼裝技術）生產线中的品質檢測環節，適用於消費電子、汽車電子、鋰電池、半導體、通信設備等行業應用領域。

憑借3D SPI和3D AOI兩項核心產品，思泰克已成功進入比亞迪、富士康、海康威視、弘信電子、大華股份、臻鼎科技、立訊精密、德賽電池、欣旺達、珠海紫翔、VIVO等行業知名企業或其代工廠商，其業績也隨之節節拔高。

招股書顯示，2019年-2021年（下稱“報告期”），其來自主營業務的營收分別爲2.2億元、2.43億元、3.39億元，年復合增速達24.13%；同時，佔公司營業收入總額的比重分別爲96.96%、96.23%和97.60%。

不過思泰克的可比公司中，或採取多元化經營，或經營更廣泛的智能檢測裝備，而不是僅僅局限於3D SPI、3D AOI等少數產品領域。國內可比公司中，矩子科技主營產品包括機器視覺設備、控制线纜組件、控制單元及設備；勁拓股份包括焊接設備、AOI檢測設備、高溫燒結爐設備和SMT周邊設備；天準科技擁有精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統、無人物流車等產品。國際同行中，德律科技、高迎檢測、奔創科技等也是多領域涉獵。

與可比公司比較發現，思泰克存在產品單一的經營風險，若下遊客戶對3D SPI產品和3D AOI產品的需求產生大幅波動，將對公司經營帶來不利影響。事實上，這一情況已經上演。

招股書顯示，報告期內，思泰克3D SPI產銷率分別爲97.74%、81.9%、93.58%，出現大幅波動的情況；不過相比3D SPI，3D AOI的形勢更爲嚴峻，報告期內該產品的產量分別爲8臺、3臺、73臺，銷量分別爲5臺、1臺、21臺，推導出該產品產銷率分別爲62.5%、33.33%、28.77%。報告期內，思泰克3D AOI產品的產銷量不僅沒能提升，反而呈現出持續下滑的趨勢。思泰克解釋稱，報告期內3D AOI產銷率較低，主要系因新產品上线客戶要求的調試周期較長，發出商品尚未驗收確認所致。該解釋也反映出，思泰克兩大核心產品之一的3D AOI存在一定交付風險，一旦無法獲得客戶驗收通過，其將面臨退貨及成品積壓的困境。

而招股書也顯示，目前思泰克的存貨周轉率存在不理想狀況。報告期內，思泰克存貨周轉率分別爲1.6、1.42、1.36，呈持續下滑狀態，在可比公司中處於墊底狀態。而可比公司中，報告期內矩子科技、華興源創的存貨周轉率均在2以上，行業平均值也在2以上，均遠高於思泰克表現。

思泰克與可比公司存貨周轉率比較

思泰克表示，造成公司存貨周轉率低於可比公司，與公司經營特點和業務結構、業務規模擴大帶來的發貨量提升等因素相關。需要指出的是，其產品單一的業務結構，短期內很難改變，這也意味着，其由業務結構帶來的風險仍將長期存在。

研發投入少，核心技術存在被攻克風險

前述分析可知，思泰克產品結構單一，已經給其經營帶來了潛在風險；而從長遠看，這一風險還將長期存在，其中，研發投入少已成爲市場對思泰克未來發展信心不足的重要因素之一。

雖然創業板對科創屬性的要求沒有科創板高，但也有“三創四新”的要求，“三創”即適應未來發展的“創新、創造、創意”，“四新”即傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。而其背後都離不开研發投入。

不過思泰克對研發的重視程度明顯不足。招股書披露，報告期內思泰克的研發費用分別爲1008.77萬元、1383.44萬元、1986.06萬元，佔營收比重分別爲4.45%、5.47%、5.58%。而可比公司中，不少公司的研發費用率都超過10%，如天準科技，其報告期內研發費用率分別爲17.51%、16.03%、17.15%，華興源創分別爲15.34%、15.06%、17.46%，均高於思泰克的研發投入比重。

思泰克與可比公司研發費用率比較

對此，思泰克解釋稱，公司針對下遊客戶的需求特徵，對產品的光源系統、鏡頭、軟件控制系統和算法等關鍵部分儲備了多套技術方案。公司能夠通過對不同技術方案進行切換或組合以滿足客戶需求，因此相對於華興源創、天準科技等生產定制化設備的廠商，公司在產品設計方面的研發費用較低。

思泰克的解釋也在其專利中有所體現。招股書顯示，思泰克已經形成專利技術44項，軟件著作權21項。不過進一步分析發現，其44項專利技術中，有32項爲實用新型專利（部分專利將於明年到期）、7項爲外觀設計專利，真正體現其技術實力與創新能力的發明專利僅有5項（其中一項爲授權取得），且均爲2019年之前所取得。

而可比公司中，矩子科技擁有88項專利，已形成擁有自主知識產權和自主品牌的3D SPI、2D/3D AOI全系列產品；勁拓股份專利也高達139項，其中發明專利36項，在熱工學溫度控制、OLED屏幕貼合方面取得了多項創新成果；天準科技的創新也很迅速，2021年新增專利申請161項，其中發明專利申請116項，獲得專利授權69項，其中發明專利授權37項；華興源創更是在創新之路上持續進擊，2021年新取得292項知識產權（包括29項發明專利、191項實用新型專利、16項外觀設計專利及56項軟件著作權），累計取得641項知識產權。

事實上，思泰克也意識到創新風險，其表示，公司所處行業爲技術密集型行業，公司的持續研發創新能力決定了公司的市場競爭力，而隨着研發投入減少，未來面臨創新乏力的風險，疊加部分核心專利逐步到期，思泰克可能會面臨競爭力進一步下降的風險。

不僅如此，思泰克還面臨着競爭對手通過反向研究等手段獲取公司相關技術專利的風險，進而導致其研發成果喪失獨有性，對公司未來發展造成不利影響。 

簡而言之，思泰克在報告期內，伴隨市場景氣，其營收有較爲明顯的增長，但仍面臨着產品結構單一的隱憂；而研發投入少，也不利於其持續創新。面對同行的高研發投入及多面發展，思泰克的固有技術優勢面臨被攻克的風險，一旦創新乏力，或將給其未來發展帶來不利影響。

（校對/James）