美國經濟“硬着陸”風險加大 股市、匯市、債市怎么走？

21世紀經濟報道見習記者 唐婧 北京報道

北京時間6月16日凌晨兩點，美聯儲將公布利率決議、政策聲明及經濟預期，隨後美聯儲鮑威爾將召开新聞發布會，就美聯儲未來貨幣政策走向給出更多线索。

這次議息會議的背景極不尋常——日前，美國密歇根大學公布的美國消費者信心指數創下44年來新低，僅爲50.2，甚至低於2020年新冠肺炎疫情暴發初期和2008年雷曼危機時的水平。美國勞工部公布的美國5月CPI同比上漲8.6%創40年以來新高，超出市場預期。可見鮑威爾之前一系列加息縮表的舉措，並沒有成功壓制住通脹。

因此，市場密切關注本次議息會議上鮑威爾會否採取更激進的貨幣政策路徑來抑制通脹，這將對美國及全球金融市場產生巨大影響。

“硬着陸”概率大

美國5月CPI數據出爐後，巴克萊、摩根大通、高盛等多家投行紛紛加大了對美聯儲激進加息的押注。他們預測本周議息會議有加息75個基點甚至100個基點的可能。激進加息的預期點燃了市場對衰退的擔憂：周一，被視爲美國衰退預警信號的2/10年期美國國債收益率曲线自4月以來首次倒掛，美股三大股市大幅收跌，標普500指數較1月高點回落22%，跌入技術性熊市。

一位券商資深人士對21世紀經濟報道記者表示，美聯儲想要同時實現降通脹和經濟“軟着陸”的可能性非常低。美國通脹既有供給不足的原因，也有需求過熱的原因。要抑制通脹無非是增加供給和抑制需求，供給方面主要依賴減免對華關稅和地緣局勢降溫，需求方面則不得不通過提高利率來打壓，代價就是犧牲一定的經濟增速。如果美國經濟真的被迫“硬着陸”，高利率將繼續推高美元並加劇新興市場的資本流出壓力，美國股市也將延續調整並將悲觀情緒蔓延到全球股市，同時美國作爲國際上主要的需求國，經濟增速放緩也會影響到主要貿易夥伴的出口情況。

平安證券首席策略分析師魏偉也持相似的觀點。他表示，在美聯儲緊縮預期升溫的情況下，美元指數仍將保持強勢，不排除突破前高的可能，而人民幣匯率短期也將面臨一定的貶值壓力。

上述券商資深人士還表示，在當下的經濟環境下，建議投資者規避風險資產，轉而持有現金或者風險較低的實物資產，富有經驗的投資者可以考慮構建期權組合做多市場波動率。

中金公司研究部宏觀分析師劉政寧表示，通脹創新高給美聯儲帶來重大挑战，如果想要控制通脹，可能需要更激進的貨幣緊縮，而更緊的貨幣將加大經濟下行壓力，增加經濟衰退概率。一種可能是美聯儲不得不以經濟衰退爲代價換取物價穩定，從而再現當年的“沃爾克時刻”。這也意味着海外資本市場調整未結束，股債雙殺仍是主旋律。

中金公司研報表示，在2022下半年大類資產配置展望中，建議超配黃金，原因在於黃金可以同時對衝通脹和衰退風險。往前看，市場主线可能由“滯脹交易”向“衰退交易”切換，但切換時點並不確定，建議增配在這兩種環境中都可能有較好表現的資產。

東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示，美國經濟“硬着陸”的概率大於“軟着陸”。美國國債無風險利率的期限結構，是判斷美國經濟是否進入衰退的最重要單一變量。以1年期與10年期國債利率爲參考，在過去60多年裏，除上世紀60年代中期的一次例外情況，每次利率倒掛之後都出現了衰退。當前美國1年期國債利率和10年期國債利率離倒掛只差85個基點。一般而言，在加息過程中，短期利率上行速度會更快，預計1年期和10年期國債利率將很快出現倒掛。

邵宇指出，在滯脹或衰退周期中，權益資產的表現都不會太好，建議配置現金或者風險較低的實物資產。另外做多美股波動率可能是不錯的選擇。

至於債券市場，市場上出現了兩種截然相反的觀點：一種觀點認爲，居高不下的通脹會導致市場繼續拋售美債，空頭將繼續主導市場；另一種觀點則認爲，經濟衰退的風險將推動市場湧入債券市場避險，從而推高債券價格。

中信證券首席經濟學家明明對21世紀經濟報道記者表示，當下美聯儲加息預期升溫，美債收益率上升、美股下跌、油價走高的趨勢可能會持續；但如果衰退預期持續發酵，不排除寬松政策再度擡頭的可能性。當前海外市場變數較大，建議投資者謹慎觀望爲主。

貨幣政策路徑將改變？

本次美聯儲決議的一大看點是鮑威爾治理通脹的思路是否會有所改變。從鮑威爾近幾次的公开表態來看，他仍然寄希望於抑制通脹的同時實現美國經濟“軟着陸”，但也承認這這個目標極具挑战性，可能取決於一些美聯儲無法控制的因素。四十年新高的5月CPI數據，以及44年新低的美國消費者信心指數，或許迫使鮑威爾重新審視其貨幣政策路徑。

包括前美國財政部長薩默斯在內的多位經濟學家最新研究顯示，美國當前通脹水平比市場認爲的更接近1980年代。美國要恢復到2%的核心CPI通脹，將需要“沃爾克”式緊縮。

20世紀70年代，美國因越南战爭和兩次石油危機陷入了滯脹的泥潭，當時通貨膨脹率一度飆升至13%，美元購买力不斷縮水，民衆因物價大幅上漲怨聲載道。1979年8月，沃爾克上任美聯儲主席後，美聯儲立馬執行超常規的緊縮貨幣政策，一年內升息700個基點，聯邦基金利率飆升至20%的超高位。1979-1982年期間，激進的加息政策使美國經濟陷入衰退，失業率飆升至10%以上，季度GDP同比增長率甚至多次跌入負值區間。但也正是在這段時間裏通脹顯著回落，且美國經濟在1983年开始回到低通脹、高增長的正軌。

鮑威爾曾在多個公开場合表達了對沃爾克這位前輩的崇敬之情，但在行動上鮑威爾並沒有採取同樣的激進措施治理通脹。在本周的利率決議上市場將尋找鮑威爾言辭中更多的鷹派线索。

（統籌：馬春園）

(作者：唐婧 ）