ATFX：日本通脹持續達標，超寬松貨幣政策起效了？

經濟面：

日本總務省統計局公布數據，5月核心消費者物價指數（CPI）同比上漲2.1%，全國CPI年率爲2.5%，兩者均與前值持平，連續第二個月高於日本央行設定的2%目標。由於美國的通脹率已經超過8%、英國的通脹率超過了9%，所以市場人士對於日本剛剛超過2%的通脹率並沒有表現的多么驚訝。然而，回顧日本以往的CPI增速數據，會發現2.5%的標準通脹和2.1%的核心通脹很不一般。

首先，2.5%的通脹率已經創出日本2015年以來的最大值，如果未來能夠站上4%，則會創出1992年以來最大值。另外，日本最近五個月的通脹率處於穩步增長狀態，今年一月份CPI增速還僅爲0.5%，至三月份突破1%，4月份突破2%，預計在本月將會突破3%。

由於歷史上一直處於低通脹甚至通縮狀態，所以日本的貨幣政策保持超寬松的狀態。6月份的利率決議上，日本央行以8比1的投票結果維持短期利率目標在-0.1%不變，並承諾將10年期國債收益率引導在0%左右。黑田東彥講話稱：將繼續放松收益率曲线控制（YCC），直到價格目標實現，如果需要，會毫不猶豫地增加寬松，CPI可能暫時保持在2%左右，之後漲幅可能會放緩。可以看出，日本央行的政策思路依舊是維持當前超寬松的狀態。央行行長黑田東彥看到了日本2%以上的CPI數據，但由於思維慣性，並不相信CPI增速能夠長期穩定在2%之上。

ATFX供圖

實際上，在2014年的時候，日本的CPI也曾短暫的超出2%目標。但這種狀態只持續了12個月，最高峯達到3.7%，之後便一路下跌，並在2015年4月的時候重新回到2%以下，達到0.6%低位，如上圖所示。2014年CPI較高的這段時間裏，日本央行並沒有調高基準利率，反而繼續維持寬松貨幣政策，可見當時的他們也不相信CPI能夠一直保持在溫和通脹线之上。

但是，我們認爲，這次不太一樣。

日本與西方發達國家的經貿聯系較爲密切，在西方國家因爲能源、二手車、消費電子價格上漲而飽受折磨時，日本也很難獨善其身。另外，俄烏衝突背景下，對俄羅斯制裁本是北約成員國的做法，日本也盲目的加入對俄制裁，必定會對自身經濟造成損害。比如，日本的木材進口80%以上來自俄羅斯，在俄羅斯禁止木材出口至日本之後，日本國內木材售價迅速走高。

就像美國的通脹率突破5%之後，美聯儲才承認通脹失控那樣，日本的CPI數據也會走在日本央行的判斷之前。我們認爲，今年三季度，極有可能出現日本CPI增速站上4%的情況。

交易面：

最近八個交易日，美元指數的上漲速度大降，短期圍繞103.7~105震蕩。日元對美元的快速貶值走勢已經持續了18個月，預計往後仍將延續。由於短期內美元指數漲勢暫停，所以USDJPY會出現一定程度的回落，但不會改變上漲波段的結構，且下一波上漲仍能突破前期高點136.71.

由於日本央行穩定的寬松貨幣政策，使得日元成爲幣值較爲穩定的貨幣，可以作爲“價值錨”使用。所以，我們除了關注USDJPY之外，還可以關注EURJPY、GBPJPY等品種。

EURJPY的走勢與USDJPY基本相同，短线看存在回調需求，但中長线依舊是非常顯著的多頭趨勢。GBPJPY同理，短期的雙頂結構會對漲勢起到抑制作用，但回調到位即可再次大幅拉漲。

經濟面部分所提到的日本CPI有可能達到4%以上，屬於長周期的前瞻，在第三季度末或者年底才能達成目標。對於USDJPY、EURJPY、GBPJPY的日线走勢來說，目前還不需要過度擔心日本CPI失控導致日本央行改變貨幣政策的問題。

ATFX分析師團隊簡明觀點：日元大概率還將對主流貨幣貶值。

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