總負債1.65萬億，評級被下調至“垃圾級”，碧桂園有何“隱患”？

“宇宙房企”碧桂園突遭評級下調，讓地產行業徒增了一絲“寒意”。

據媒體報道，6月22日夜間，“世界三大評級機構”之一的穆迪公司發布公告稱，已向碧桂園控股公司授予“Ba1”的企業家族評級（CFR），並撤銷其“Baa3”的發行人評級；同時，穆迪公司還將碧桂園的高級無抵押評級從Baa3下調至Ba1，並將碧桂園的評級展望從“審查中”調整爲“負面”。

據了解，穆迪公司的信用評級共分爲21個等級，Ba1級處於第11級，表示“具有投機性質的因素，反映不能保證將來的良好狀況，一旦經濟情況發生變化，還本付息能力將削弱”，而業內人士一般將“Ba級”稱之爲“垃圾級”，隨着評級被下調後，碧桂園也因此引發熱議。

作爲房企龍頭，碧桂園突然遭到評級機構下調評級，難免讓投資者本就繃緊的神經更加緊張。雖然就在幾天之前，碧桂園才發布公告，稱將利用自有資金提前回購6.83億美元的票據。

那么此次“宇宙房企”碧桂園被突然下調評級，又會產生什么影響呢？

回購美元債難擋評級被下調

實際上，在今年以來，碧桂園已經被多家評級機構連番下調評級。

早在今年的4月8日，同爲“三大評級機構”之一的標普就將碧桂園的評級從正面調整爲穩定，確認碧桂園的“BB+”長期發行人信用評級，這是各大評級機構下調碧桂園評級的开始。

到了5月30日，穆迪公司將碧桂園的“Baa3”發行人評級和高級無抵押評級列入評級下調觀察名單，展望從負面調整爲列入評級觀察名單；若再加上最近的一次評級下調，還不到一個月的時間，穆迪公司就已經連續兩次將碧桂園的評級下調。

而到了6月8日，惠譽又將碧桂園的“BBB-”長期外幣和本幣發行人違約評級、高級無抵押評級及未償債券的評級列入負面評級觀察名單，至此，三大評級機構全都下調了碧桂園的評級。

而受到評級機構連番下調評級的影響，近期碧桂園的股價也出現了大幅回調。

截至6月24日收盤，碧桂園股價報收4.61港元/股，以4月8日首次被下調評級前的收盤價6.511港元/股來進行計算，僅短短兩個月的時間，碧桂園股價便下跌了29.2%，市值更是縮水440億港元，在此期間其總市值更是一度跌破1000億。

而爲了提振投資者的信心，碧桂園選擇了提前贖回美元債，展示自己的資金實力。

6月15日，碧桂園發布公告稱，將對2022年7月到期的4.75%票據提呈要約回購，以票據每1000美元本金額1000美元的購买價以現金購买其任何及全部尚未贖回票據。

據統計，這次回購票據的金額爲6.83億美元，合計人民幣超過40億。雖然這次回購票據的金額對於碧桂園而言並不算太大，但在如今各大房企債務暴雷不斷的大背景下，已經足以證明碧桂園的實力。

不過，回購美元債還是沒能擋住評級機構再一次下調碧桂園的評級。

6月22日夜間，穆迪公司發布公告稱，已向碧桂園控股公司授予“Ba1”的企業家族評級（CFR），並撤銷其“Baa3”的發行人評級；同時，穆迪將碧桂園的高級無抵押評級從Baa3下調至Ba1，將碧桂園的評級展望從“審查中”調整爲“負面”。

“宇宙房企”的發家史

實際上，各大評級機構下調碧桂園評級的主要原因，並非出於資金壓力的考量。

在穆迪公司5月30日的報告中，其明確表示“預計碧桂園將保持強勁的市場地位和良好的流動性”，認爲碧桂園目前並沒有太大的資金壓力；至於緣何對碧桂園下調評級，其考量則是“碧桂園在未來6—12個月內，受房地產銷售下降和市場情緒持續疲軟的推動，流動性緩衝和財務靈活性正在減少。”

其實評級機構的擔憂並非沒有道理，畢竟“宇宙房企”的碧桂園背後還有一個標籤，那就是“高周轉”。

關於碧桂園發家史，最早可以追溯到30年前的1992年。當時還是包工頭的楊國強，接盤了4000套滯銷的別墅，最終憑借着引入一所知名小學，無人問津的樓盤一躍成爲了“學區房”，楊國強和他的碧桂園就此成功起家，並开始在地產行業所向披露，僅用了短短幾年時間，碧桂園的銷售額就突破了20億。

2007年，正當萬科、萬達等房企爲爭奪“房企一哥”你追我趕的時候，這個從廣東順德起家的房企卻已經從港交所成功上市，作爲中國內地首個香港上市的企業，碧桂園當日收盤報7.27港元，市值瞬間破千億，正是因爲成功登陸港交所，外界才慢慢注意到了這家原先並不太起眼的房企。

在成功登陸港交所之後，憑借着資本市場的助力，碧桂園“瘋狂拿地”，甚至還引起了整個地產行業異常瘋狂的“圈地運動”，有了土地儲備的碧桂園，自然就有了向外擴張的能力。

當然，除了資本市場的助力之外，碧桂園的成功還離不开一大“法寶”——高周轉。何謂高周轉？簡單來說就是“456”——摘牌當天出圖，拿地後四個月开盤，五個月資金回籠，六個月資金回正，作爲“高周轉”的鼻祖，後來許多憑借高周轉走向成功的房企，無一例外模仿的都是碧桂園。

憑借着高周轉模式，碧桂園开啓了“跨級跳模式”。據媒體報道，在2012年時，碧桂園的銷售額僅爲476億，但到了一年之後，其銷售額就突破了千億大關；3年後的2016年，碧桂園取得3088.4億的成績，僅次於恆大和萬科，一年之後，碧桂園的銷售額更是來到了驚人的5000億，直接成爲行業第一，而碧桂園“宇宙房企”之名也因此得來。

不過，任何事物都有兩面性，高周轉的核心在於大環境好、能賣得出房，但伴隨着房地產行業寒冬的到來，賣房已不再是易事，這也才有了今年碧桂園多次被評級機構下調評級的後事。

銷量下滑，碧桂園暗藏隱患？

對於碧桂園而言，銷量無疑是其最爲重視的指標。

在高周轉模式下，只要房子能賣出去，就能還得起負債，所有問題都能迎刃而解。

但是，伴隨着近兩年來房地產行業的轉冷，“宇宙房企”碧桂園也开始面臨銷量下滑的情況。根據數據統計顯示，今年1到4月，碧桂園雖然仍以2011.9億元的銷售額位列地產行業第一，但是較去年同期大幅減少了1529.1億元，可見在行業收縮的情況下，即便是行業龍頭也難以幸免。

而伴隨着銷量的下滑，曾經被高周轉所掩蓋的問題，如今也有了爆發的可能。根據財報數據顯示，截至去年年末，碧桂園的負債總額高達1.65萬億，資產負債率爲84.57%，流動性負債爲1.38萬億，其中短期借款爲643.82億，應付账款及票據爲5588.17億，兩者合計已經超過了6000億。

而截至去年年末，碧桂園的現金及現金等價物爲1469.54億，受限制存款及現金爲343.6億，和6000億相比存在着巨大的資金缺口，碧桂園的負債壓力巨大。

此外，從“三道紅线”來看，碧桂園也並沒有其表面上看上去那么強大。根據財報數據顯示，當下碧桂園的淨負債率45.4%，剔除預收款後的負債率爲74%，現金短債比爲2.3，由於剔除預收款後的負債率高於監管標準，因爲碧桂園歸於黃檔房企，並非綠檔企業。

在房地產行業整體向好的時候，碧桂園可以憑借着高周轉掩蓋自己巨額的負債；但隨着房地產行業轉冷，當高周轉模式運行不下去的時候，碧桂園的隱患則慢慢出現。由此來看，對於碧桂園而言，評級機構下調評級並非沒有道理。

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