納指今年暴跌28.1%，緊縮浪潮下全球市場風雨飄搖，何時迎來“拐點”？

接下來全球市場將如何演繹？

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 隨着多國通脹不斷刷新數十年新高，歐美各大央行下定決心大力收緊政策，全球市場風雨飄搖。

截至7月14日美股收盤，納指今年暴跌28.1%，標普500指數下跌20.5%，道指下跌15.7%。相比之下，中國股市表現較好，截至7月15日收盤，上證指數下跌11.3%，深證成指下跌16.5%，創業板指下跌16.9%。

短期內美聯儲緊縮步伐仍無結束跡象，本周公布的美國6月CPI同比飆升9.1%，創下1981年11月以來最大增幅，美聯儲7月會議預計將至少加息75個基點。

另一方面，中國的情況卻大不相同，並沒有歐美那樣嚴重的通脹問題，貨幣政策相對寬松，中國股市也成爲不少海外資金的“避風港”。7月13日，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，我們高度關注主要經濟體貨幣政策加速收緊的情況。前期已經採取了調整外匯存款準備金率、加強跨境資本流動宏觀審慎管理等措施進行了前瞻性應對，在一定程度上降低了外部環境變化帶來的負面外溢衝擊。同時，中國作爲超大型經濟體，國內貨幣和金融狀況主要由國內因素決定，貨幣政策會繼續堅持以我爲主的取向，兼顧內外平衡。

在中美政策持續分化之際，接下來市場將如何演繹？何時會迎來“拐點”？A股能否繼續成爲“避風港”？

美股或處於“溫和熊市”

面對數十年未見的高通脹，美聯儲祭出暴力加息，美國經濟衰退風險也在逐漸加大，美股已經步入熊市。

聯博資深市場策略師黃森瑋對21世紀經濟報道記者表示，這一波熊市可能是一個比較溫和的熊市，而不是像2008年金融危機或是2000年互聯網泡沫一樣，出現50%左右的跌幅。

在黃森瑋看來，現在最可以比擬的是美國1980年代初期，時任美聯儲主席保羅沃爾克將官方利率直接加到20%，美國股市的最大回撤幅度也才27%。今年美國股市最大回撤幅度也是百分之二十幾，從歷史經驗來看，就算美國經濟陷入衰退，可能有很大一部分已經反映在目前的股價當中。

多重因素正助力美股避免進入嚴重熊市。黃森瑋分析稱，美國企業的資產負債表比較健康，沒有過度加槓杆，淨負債目前處在歷史上比較低的水平，與2008年金融危機、2000年互聯網泡沫發生之前的情況完全不一樣。在美國的嚴重熊市發生之前，往往企業的槓杆會拉得非常高、存在大幅度的舉債。

另一方面，美國企業正積極回購股票，今年預估會有超過1萬億美元以上的股票回購，明年也會有超過1.1萬億美元，都是歷史新高，這會對股價起到支撐作用。

此外，從個人投資者的投機倉位來看，美國股票融資存量的年增長率目前處於低谷，與2009年年初、2016年年初、2012年三季度差不多，這幾個位置也是當時市場的谷底。

需要注意的是，在本輪美股熊市中，對利率更敏感的科技股表現較慘。但黃森瑋認爲，長期來看科技股還是有吸引力的，不應該放棄投資機會，科技公司目前還是美股上市企業盈利增長的主要推手，同時也在投資未來。但投資者需要警惕科技股中一些沒有盈利或者盈利能力差的“夢想股”，這些公司的股價可能難以重回高點。

此外，醫療板塊也值得關注，兼具成長性與防御性，估值也有吸引力。回顧過去30年各個板塊的企業盈利增長，除了科技業之外，盈利增長第二多的板塊就是醫療。另外，相較於大盤指數的盈利波動度，醫藥板塊波動相對比較低。

在當下市場重挫之際，投資者關心的焦點是，步入熊市的美股何時能迎來“拐點”？黃森瑋分析稱，隨着美國經濟增速不斷放緩，美聯儲有可能會在明年降息。股市不一定要等到降息才开始反彈，只要有這樣的趨向即可。如果美聯儲在未來幾個月、幾個季度釋放出加息見頂的信號，可能是推升美股反彈的一個時間點。

中國能否繼續成爲“避風港”？

在今年二季度美股持續下挫之際，A股反彈幅度一度達到約20%，走出了一波獨立行情。

聯博匯智投資總監朱良對21世紀經濟報道記者表示，今年A股市場的表現和全球市場出現了比較大的分化，MSCI全球發達市場指數年初迄今下跌了20.5%，大部分的負貢獻來自於二季度；而MSCI中國A股在岸指數和MSCI中國指數在二季度已經开始反彈，今年跌幅只有約10%。

這主要是由於中國的政策和歐美出現分化。朱良分析稱，中國和歐美最大的區別是沒有明顯的通脹壓力，美國通脹率已經突破9%，歐元區超過8%，而中國的通脹比較溫和，在2%左右，這給中國促進經濟發展提供了更好的環境。此外，中國監管政策出現了放寬趨勢，疫情方面也看到了改善的跡象。

目前中國經濟已經逐步重啓，6月中國財新PMI已經恢復到了過去13個月以來的最高值，意味着中國經濟开始步入復蘇階段。在朱良看來，市場風格的表現與經濟所處的階段有很大關聯，經濟復蘇階段投資者可以關注一些周期類的價值股以及低估值股票。

基於上述因素，朱良表示，境外投資者對中國市場已經开始逐漸關注，中國A股和境外上市的中概股的整體估值水平處於歷史均值，且明顯低於境外發達市場的指數，目前中國市場的估值水平對於境外投資者來說很有吸引力。在強勢美元的環境下，新興市場一般是經歷資本流出，但A股市場年初迄今淨流入逾100億美元。最近幾周外資流出可能只是一個比較短暫的現象，長期來看，預計外資還是會持續流入A股。

另一方面，下半年美聯儲大力加息對A股的影響可能有限。黃森瑋分析稱，中國現在的經濟周期迥異於發達市場，中國在放寬政策，也沒有嚴重的通脹問題。如果今年剩下的幾次美聯儲會議沒有太大意外，對A股的影響是比較小的。

整體而言，在緊縮浪潮導致全球市場風雨飄搖之際，中國市場正得到更多青睞。

摩根大通亞洲證券策略分析師Mixo Das把中國股市稱爲“全球市場的避險天堂”。在歐美央行貨幣政策“追着通脹跑”的背景下，中國的經濟支持政策爲市場提供了支撐。Das表示，中國在岸股市“非常便宜”，A股的動態市盈率大約在13，比標普500指數的16低了不少。

展望未來，瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆也對記者表示，下半年全球宏觀經濟走勢仍有很大不確定性，但中國經濟復蘇是非常確定的事件，看好中國市場下半年的投資價值。由於宏觀經濟復蘇、監管放松以及可能出臺的更多刺激措施，中國股市將繼續反彈。

(作者：吳斌 編輯：李豔霞）