金山雲回港上市：3年虧損40億，雷軍的十年賭約還能贏嗎？

十年賭期將至，金山雲能否逆風翻盤？

作者 | 於婞

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經

“集團層面賭未來十年的，就是金山雲。”雷軍曾在2013年6月的一次訪談中這樣說過。

2020年5月，金山雲登陸納斯達克，上市首日漲超40%。然而，半年後，金山雲的股價走勢就來到了拐點，並急轉直下，較高點跌超95%

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如今，距離十年賭約僅剩不到一年，金山雲卻尚未實現盈利，美股股價跌至3.28美元/股，較發行價跌超80%，總市值不足10億美元。

2022年7月27日晚間，金山雲在港遞交《招股書》，擬港交所主板雙重主要上市，中金公司、摩根大通和瑞銀集團擔任聯席保薦人。

十年賭期將至，金山雲能否逆風翻盤？

3年虧損40億，金山雲“不差錢”

其實金山雲的營業收入增長還不錯，《招股書》顯示，2019年、2020年、2021年營收分別爲39.56億元、65.77億元、90.6億元，即將突破百億大關。

把時間线拉長，過去5年，金山雲的營收也在穩步增長。

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但和大多數雲計算公司一樣，金山雲尚未能實現盈利。過去3年，其運營虧損分別爲11.43億元、12.07億元、18.12億元；淨虧損分別爲11.11億元、9.62億元、15.92億元。2022年第一季度，盡管金山雲的營收同比增長兩成，達21.74億元，但虧損高達5.33億元，同比增長五成。

2019年-2022年第一季度，只看報告期內的三年多，金山雲的淨虧損已經達到40億元。

對於持續虧損的原因，金山雲認爲，淨虧損主要來自營業成本及爲發展業務而作出的投資。並且預計隨着金山雲業務的持續增長，公司的成本及費用絕對金額將增加。此外，金山雲擬在可預見的未來繼續進行大量投資，以擴大基礎設施、改進技術以及提供更多的解決方案和產品，這預計將導致公司的營業成本和研發費用的絕對金額持續增加。

但金山雲的虧損並非行業個例，雲計算領域具有周期長、投入大的特點，所以多數廠商一直在燒錢。零壹研究院院長於百程指出：“金山雲的主要業務是公有雲。公有雲業務相對標準化，投入高，競爭激烈，在具有明顯的規模效應之後就形成了門檻，才能實現盈利。國內公有雲龍頭阿裏雲經過13年後，在2022財年才實現了EBITA首次盈利。金山雲屬於公有雲市場的中小玩家，受制於價格战和規模效應不足等因素，目前虧損是普遍現象。”

雖然尚未能實現自我造血，金山雲也“不差錢”。IT桔子數據顯示，2012年成立至今，金山雲共經歷了9輪融資，合計不低於人民幣100億元。

來源：IT桔子

《招股書》顯示，截至2022年5月31日，金山雲的現金及現金等價物以及短期投資爲人民幣54.31億元。

未來，金山雲表示，此次募資擬用於未來24個月用於升級技術基礎建設；未來24個月用於技術、產品及解決方案开發；未來36個月用於通過战略合夥及投資拓展公司的生態系統。

依賴大客戶，市場份額跌出前五

根據“弗若斯特沙利文”的資料，按2021年的收入計，金山雲是中國最大的獨立雲服務商，2019年至2021年的收入復合年增長率爲51.3%。“公司致力於爲不同行業的企業及機構提供優質雲解決方案，向战略性選定的垂直行業的客戶提供全面、可靠及值得信賴的雲服務。”金山雲在《招股書》中表示。

值得注意的是，金山雲特別強調了“战略性選定的垂直行業的客戶”。

“巨頭做雲服務，因爲他們很強，他們愿意做大而全，我們是精選一些頭部企業，然後精益求精地把這些客戶服務好。”雷軍接受“8號樓工作室”訪談時曾說。金山雲又稱這一部分客戶爲“優質客戶”。

金山雲成立之後，先後經歷了從個人雲存儲業務、面向個人和企業的雲存儲平臺、剝離個人雲存儲業務、企業級雲服務等多個階段的轉型。

從數據來看，截至2021年12月31日，金山雲有7951名客戶遍及多個垂直行業，如視頻、公共服務、醫療健康、遊戲及金融服務等。其中，公司的優質客戶總數由2019年的243名增加至2020年的322名，並於2021年進一步增加至597名。

客戶和優質客戶看起來都不少，但實際上，金山雲的主要營收多半都是由前五大客戶貢獻的。《招股書》顯示，2019年-2021年以及截至2022年3月31日止三個月，金山雲的前五大 客戶合共分別佔其總收入的65.7%、61.5%、50.5%及48.2%。其中，最大客戶分別佔金山雲總收入的約30.9%、28.1%、21.9%及17.9%。

來源：金山雲《招股書》

從最近三年的前五大客戶來看，金山軟件集團在2020年退出前五客戶之列，小米則是一直穩居前三名的位置。此外，前五大客戶中，最晚也是從2019年开始合作，近兩年沒有新增的客戶能擠進前五。

2020年，字節跳動躍升爲金山雲第一大客戶，收入佔比達到28%，遠超長期大客戶小米和金山集團的貢獻。但也是在2020年，字節跳動正式上线火山引擎，隨後宣布進軍IaaS服務（基礎設施即服務，是一種雲計算服務類型），逐漸將業務從第三方雲供應商遷移至自身平臺。

業內人士表示，大客戶流失會一定程度上影響未來金山雲收入成長性，這對金山雲依賴大客戶的習慣是“致命傷”。2019-2021年，金山雲公有雲服務優質客戶的淨客戶收入留存率分別爲155%、146%和114%。

堅守的大客戶策略在未來怎么走，是金山雲亟待思考的問題。而從市場份額來看，金山似乎正在不斷擴大的雲計算市場中慢慢掉隊。

根據調研機構IDC發布的跟蹤報告，2017年上半年，金山雲在中國公有雲IaaS中的份額約爲6.5%，排名位居第三。前兩名是阿裏雲和騰訊雲，市場份額分別是47.6%和9.6%。

經過數年的發展，到了2021年第三季度，IDC跟蹤報告顯示，金山雲的市場份額就已經下降至2.89%，位列第八。第一名依然是阿裏雲，市場份額37%；華爲雲後來居上，以18%的市場份額位列第二；騰訊雲依然守住了前三的位置，市場份額16%；此外，百度智能雲、三大運營商等也紛紛趕超，所佔的市場份額不斷逐漸超過金山雲。

在剛剛創立金山雲時，雷軍說：“雲服務和互聯網不同，作爲基礎服務中國需要三家到五家，我們不一定要是第一，但是我們一定要待在前三、前五名。”

如今市場份額跌出前五，金山雲還會有轉機嗎？零壹研究院院長於百程認爲：“目前公有雲市場格局初步完成，數據顯示，阿裏、騰訊、華爲、天翼、AWS等已經佔據大部分份額。雲計算市場依然處於需求高增長的過程中，因此金山雲等其他玩家，通過行業雲等進行服務下沉，形成差異化的競爭，尋求市場空間。”

All in雲服務

雷軍在一开始就認清了雲服務是巨頭的遊戲，他覺得，“像我們金山軟件這么大的規模不一定幹的了”，於是經過反復考慮以後，雷軍和他的團隊做了一個大膽的決定，就是“all in cloud”。也就是說，金山愿意拿出它幾乎所有的資源賭這件事情。

“只有all in，才有一线的勝出的機會。”雷軍在接受“第一財經”採訪時表示。

來源：“第一財經”採訪截圖

因爲這個決策，雷軍兼任金山集團董事長第二年，就开始推動組建金山雲。

金山雲正式成立於2012年，是由金山快盤業務拆分獨立而來的。當時的金山雲分爲兩個板塊：面向互聯網企業、开發者的雲存儲平臺和面向個人用戶、中小企業的金山快盤。如今，金山雲專注在其選擇的幾個重要行業和優質客戶裏面。

雖然市佔率稍有下降，但能有現在的成績，也是傾注了雷軍多年的心血。

從發展歷程來看，成立之初，金山雲就拿到了來自雷軍聯合小米集團的182萬美元的战略投資。兩年後，2014年，小米集團又注資數億人民幣，購入金山雲1.62億股優先股，持股增至20.76%。

除了小米外，作爲金山軟件的董事長，雷軍還拉着金山軟件多次爲金山雲“供血”，分別於2015年、2016年、2018年三次投入數億美元。

“後來算了一下家底，我覺得我們最多只能輸血10億美元。”雷軍說，經歷高層會議、董事會議以及股東大會之後，這個策略最終獲得了所有股東投票支持。

截至目前，金山軟件、小米集團以及雷軍是金山雲的前三大股東，分別擁有的股權佔比達到37.4%、11.82%及11.82%。

來源：金山雲《招股書》

除了財力，雷軍還從人力上爲金山雲拉來了多名大將。

2013年1月，王育林在雷軍邀請下正式出任任金山雲的CEO。當年3月，金山雲就推出了企業用戶市場快盤商業版和雲服務平臺，正式啓動了金山雲商業化進程。

2021年8月，金山雲宣布收購企業管理軟件柯萊特（Camelot），柯萊特的聯合創始人、總裁和其他核心高級管理人員等紛紛加入金山雲。截至2021年7月31日，柯萊特的在手訂單約爲38億元。

如今，金山雲已經走過了10年，從不被看好到登陸納斯達克再到如今折價回港，金山雲享受過榮光，挑战也一直都在。

“今年以來，越來越多的中概股以‘雙重主要上市’的方式登陸香港。雙重主要上市，即在原有上市地繼續保持上市交易地位同時，在港交所也申請主要上市，同時滿足兩地對上市公司的各項監管要求。相比二次上市，其門檻和合規成本等更高。”於百程認爲，“中概股面臨在美國資本市場可能退市的監管風險情況下，通過雙重主要上市的方式，一方面規避了中概股相關風險，另一方面這種方式使得兩個交易所的股價表現也可以相對獨立，一定程度上有利於擺脫中概股在美國市場的低估值，另外雙重主要上市公司的股票符合條件也有可能成爲滬港通與深港通標的，便於內地投資者投資。”

今年3月，金山雲宣布公司正在探索在港交所雙重上市，到如今正式遞表，一旦金山雲申請港股雙重主要上市地獲批，雷軍在港股將擁有三家上市公司，包括金山軟件、小米集團以及金山雲。

雙重主要上市會爲金山雲帶來轉機嗎？十年賭期將至，All in的故事能否迎來好的結局？評論區聊聊吧。

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