美聯儲加息周期進入下半場

美聯儲加息周期進入下半場

2022-07-28 23:40

內容提要

7月議息會議美聯儲如期加息75BP，鮑威爾對未來的加息路徑表態略偏鴿派，資本市場也在對這一表態進行定價。

隨着7月加息的落地，盡管未來三次議息會議美聯儲仍然會加息接近100BP，但本輪加息周期已經進入下半場，市場未來定價的核心可能將從加息逐步轉向衰退，三季度美國經濟數據的表現將決定這一轉換的進度。

一旦這一轉換發生，這將意味着美債收益率和美元指數的見頂，也會爲我國貨幣政策的寬松打开空間。

風險提示：（1）疫情發展超預期；（2）地緣政治風險

一、加息周期進入下半場

結合美聯儲7月議息會議的表態，以及市場對於通脹和加息反應的鈍化來看，本輪加息周期已進入下半場，市場定價的核心將從加息轉向衰退。

7月FOMC會議總體延續了貨幣政策的緊縮立場。會議決定加息75BP，將聯邦基金利率從1.5%-1.75%提升至2.25%-2.5%，並認爲在目標區間內的持續上調將是適當的。這表明，盡管目前2.5%的政策利率水平已與上一輪2015年-2018年加息周期的利率頂部相持平，但未來仍將進一步上行；縮表方面繼續沿着5月份確定的計劃推進，預計總體耗時約2年至2年半之間，相應的美聯儲資產負債表規模將從9萬億美元降至7萬億美元以下。

與6月議息會議相比，會議聲明的核心關注對象仍然在於通脹，強調將採取措施促使通脹回到2%的目標水平，不再提及中國疫情對於供應鏈的擾動，繼續保持對俄烏战爭以及大宗商品價格的關注。

對於經濟增長形勢，美聯儲認爲目前經濟並沒有陷入衰退，但支出和生產的增長勢頭正在放緩，企業投資以及房地產行業的表現趨弱。盡管在控制通脹的過程中可能出現經濟增長和勞動力市場的轉弱，但這對於恢復物價穩定可能是有必要的，體現出控制通脹的目標排序仍在經濟與就業之前。

對於未來的加息路徑，鮑威爾表示將不再提供明確的前瞻性指導，轉而更爲依賴“數據驅動”，這與歐央行上周議息會議的表態相似；並認爲在數據允許的條件下，將放緩未來的加息步伐。但是美聯儲依然強調當前勞動力市場極度緊張，可能是爲了對衝加息放緩的鴿派信號。

合並而言，美聯儲7月議息會議的政策操作和表態總體符合市場預期，期貨利率市場對於加息的預判在本次議息會議召开後並無明顯變化，仍然預期美聯儲將在9月、11月和12月分別加息50BP、25BP、25BP，明年2月停止加息、6月重啓降息；對加息幅度較爲敏感的短端美債收益率的表現也相對穩定。

而這一加息情形的假設在於，美國通脹趨於見頂回落，美國經濟將繼續沿着放緩趨勢直至進入衰退，以此促使美聯儲不斷調降加息幅度直至停止加息。而驗證這一假設的關鍵在於美國經濟數據的表現。

從美國CPI走勢來看，考慮到基數效應，其最晚可能在9月見頂。但大宗商品和美國勞動力市場的供給緊約束，將制約通脹回落的速度。未來需要看到加息背景下需求端數據的繼續走弱、以及失業率的重新回升，才能確認通脹進入持續下降的通道。

因此在加息周期的下半場，隨着美國PMI、消費、投資以及房地產、勞動力市場等相關數據的放緩得到進一步確認，市場定價核心將從加息逐步切換爲衰退，其切換的時點在今年下半年可能會出現。

在切換過程之中，市場對於通脹和加息的反應趨於鈍化，對利率敏感的、以納斯達克指數爲代表的成長股表現，將相對好於對經濟周期敏感的、以道瓊斯指數爲代表的價值股。而隨着加息步伐的放緩以及經濟衰退的臨近，美債收益率和美元指數見頂的確定性將進一步提高，這也爲我國貨幣政策的寬松提供了空間。

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