通向3兆美元市值之路：微軟目前的關鍵驅動因素和減速帶

微軟公司（納斯達克股票代碼：MSFT）在本財年結束時業績喜憂參半。一方面，這家軟件巨頭報告了許多不利因素，例如不利的外匯影響、疫情加劇了中國的封控管理等等；另一方面，增長前景依然光明。即使在嚴峻的宏觀經濟背景下，其核心商業業務和雲服務預計仍將保持強勁勢頭。Azure獲得了巨大的勝利（接下來將詳細介紹）。除了強勁的有機增長外，補強收購提供了進一步的催化劑。Nuance（於3月初完成）和即將收購的遊戲發行商動視暴雪就是最近的兩個例子。兩者都有望進一步增強微軟的核心實力並加速增長（分別在智能雲領域和遊戲領域）。

總而言之，我預計未來幾年會有8%到10%的增長。如此健康的增長，再加上其積極的股票回購，預計將在大約5年內將其市值推高至三兆美元。

Azure

Azure是其最近的財報電話會議中的一個亮點，其高價值合同的數量創歷史新高。MSFT注意到與通用汽車、美國航空公司、特斯拉、卡夫亨氏、富士通和聯合利華等知名客戶的巨大進展。正如首席執行官薩蒂亞納德拉在最近的財報電話會議上評論的那樣：

每個行業的組織都在繼續選擇我們的Azure，以使其IT投資與需求保持一致。我們被應許了更大、更長期的承諾，並在本季度贏得了創紀錄的1億美元和10億美元以上的交易。我們擁有比任何其他提供商都多的數據中心區域，我們將在明年推出10個區域……通過AzureArc，我們正在與客戶會面，他們使GM、Greggs、UBS和Uniper等公司能夠跨本地運行應用程序邊緣和多雲環境。我們看到越來越多的客戶將他們的關鍵任務工作負載遷移到Azure。

展望未來，雲計算的蛋糕正在以健康的速度擴張。目前，超過150萬家企業正在購买雲產品。到2022年，總市場規模估計將超過1300億美元。微軟Azure處於有利地位，可以利用這種長期增長。例如，它最近對Nuance的收購爲入局醫療保健領域提供了战略優勢。Nuance提供的AI功能將促進AI解決方案的开發和調整。

股份回購

如下圖所示，MSFT近年來一直在積極購买自己的股票。僅在最近一個季度，它就向股東返還了124億美元。到2022財年，返還給股東的現金總額超過460億美元。其中，大部分（321億美元）用於股票回購。十年前，它已經在每季度花費約2B至2.5B美元進行股票回購。並且金額已穩步增長到上個季度花費的$8.3B。

圖表底部顯示其淨共同回購收益率。對於剛接觸這個概念的讀者來說，回購收益率是用於回購的金額除以公司的市值（就像股息收益率是支付的股息總額除以市值一樣）。如您所見，其季度回購收益率一直高於1%。目前，其回購收益率爲1.46%，遠高於其0.88%的股息收益率。因此，股票回購是並且預計也將繼續是股東回報的主要驅動力。

通向三兆的途徑

下圖顯示了一個簡單的預測，以說明此類股票回購計劃與其健康的增長速度相結合的效力。該圖表是在以下假設下制作的：

1.首先，它假設MSFT將其運營現金流的固定百分比用於股票回購。該百分比被認爲是36%，與近年來的平均水平一致。它在2022財年將36.7%的營業現金用於股票回購，在2021財年將36.0%用於股票回購。

2.其次，假設微軟的利潤按照8%的復合年增長率增長。共識估計未來5年的復合年增長率約爲10%。我較爲保守地選擇了8%

3.最後，假設微軟的估值維持在其當前估值的營運現金的24倍。對我來說，24倍運營現金的倍數有點誇張。但我認爲在這個預測中抵消了部分風險，因爲通過假設更高的倍數，股票回購的效力也會降低。

基於這些假設，您可以看到MSFT在未來五年內將能夠將其總股數再減少7.3%（因此平均每年提供1.46%的回購收益率）。此外，其市值預計將在2027年達到3.1兆。增長和股票回購預計將推動其股價到2027年達到每股約449美元。

估值風險

盡管最近進行了修正，但微軟的相對估值和絕對估值仍然偏高。從下面的第一張圖表可以看出，它的長期估值平均約爲現金流的20倍。其目前的24倍倍數比其長期平均水平高出約10%。從第二張圖表中可以看出，與FAANG包等同行相比，它的交易價格也處於溢價（甚至是相當大的溢價），但亞馬遜(AMZN)除外。如我之前的文章所述，市盈率等常見估值指標無法有意義地應用於AMZN。

雖然時間框架較短的投資者應對近期不利因素保持謹慎。除了估值風險外，還有一些其他風險值得一提。雲空間的競爭愈演愈烈，Azure目前的市場份額落後於AWS。截至2022年第一季度，AWS在雲計算領域佔據了最大的市場份額。AWS以33%的市場份額領先Microsoft Azure（以21%的市場份額排名第二）高達12%。而谷歌雲8%的市場份額位列第三。另一個近期的不確定性涉及其對動視暴雪的收購。該交易仍在進行中，並正在接受監管審查/批準。

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