同志們大家好，2Q22業績符合我們預期公司公布2Q22業績：營業收入5.85億元

$天味食品(SH603317)$  同志們大家好， 

2Q22業績符合我們預期

公司公布2Q22業績：營業收入5.85億元，同比增長18.2%；歸母淨利潤6570.08萬元，對應2Q22淨利率11.2%，2Q22淨利率環比-4.7ppt。2Q22業績符合預期。

分產品看，公司2Q22火鍋底料/川菜調料收入分別爲2.39/3.08億元，同比+29.4%/+7.4%。據我們調研，公司1H22小龍蝦調料銷售較好，主因公司今年把小龍蝦調料作爲資源型大單品進行前置布局，疊加今年小龍蝦價格較低、需求較好。公司的前兩大單品手工火鍋底料和酸菜魚調料收入表現較好，據我們草根調研，1H22此兩大單品收入佔比爲35%。

利潤端，公司2Q22毛利率34.5%，環比1Q下滑1.4ppt（我們認爲毛利率環比下滑主因油脂、辣椒成本壓力較大），銷售費用率18%，環比1Q+5ppt；2Q22公司管理/研發費用率分別爲5.7%/1.4%，環比1Q22+2.4ppt/+0.2ppt。2Q22淨利率11.2%，環比1Q-4.7ppt，主因毛利率環比下滑、銷售費用率和管理費用率環比上升所致。銷售費用率方面，1Q22受疫情影響，公司部分費用無法投放，因此1Q22費用率較低。展望2H22，我們判斷公司成本壓力或延續，此外公司下半年促銷搭贈力度或環比上半年加大；另外，公司下半年或投放較多廣告費用。

發展趨勢

公司經營持續改善，復合調味料行業競爭格局改善。2021年底起，公司組織結構和營銷體系進行了重塑和優化，成立營銷委員會，下設品牌管理部、好人家事業部、大紅袍事業部和新零售事業部等一級部門。此外公司進行了研發組織調整，將研發權收回，將產品部放在研發部下，打通產品前端和後端。公司22年初在渠道开拓策略方面進行調整，推出“優商+扶商”政策，對優商（前10%的經銷商貢獻超過60%的收入）採取精細化運營方式，對小商採取扶商模式。競爭格局方面，2020年復合調味料行業景氣度較高因此較多企業布局復合調料，經過2021年調整，目前復合調味料行業競爭趨緩，品牌數量減少，部分中小企業收縮區域擴張步伐，我們認爲公司有望繼續錄得份額提升。

盈利預測與估值

我們基本維持2022/2023年利潤預測分別爲3.00/3.92億元。當前股價對應2023年46.2倍市盈率。考慮估值中樞有所上移，我們上調目標價28.2%至28.00元，對應2023年市盈率59.2倍，較當前股價有17.9%的上行空間。維持跑贏行業評級。這也是一只大牛股，很多人渾然不覺，我已經滿倉操作了，大家也滿倉操作吧，坐等發財

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