互聯網最悲觀的時刻

美聯儲這波加息周期，港股跌得太徹底了，恆生指數盡管估值只有8倍，但仍創下了6年新低，恆生科技指數的估值也已跌到18倍，這樣的數字放在一年前絕對令人咋舌。

復盤全球市場，你會發現外資話語權較高的資產，估值都已經跌至谷底，費城半導體指數已經跌至17倍，即便如此，花旗等國際大行仍認爲還有25%的下跌空間。 費城半導體指數，包含了30家半導體科技類公司，是反映全球半導體景氣度的最重要指數。 市值最高的臺積電估值已經跌至15倍，博通估值還不到20倍，高通竟然跌到了10倍，最誇張的是英特爾只有6倍，還包括了阿斯麥、超威、英偉達、應用材料、拉姆研究、安森美等全球知名的頂級半導體科技公司。 面對這樣的估值水平，再加上美聯儲加息美元升值，全球資本會毫不猶豫的流出新興市場回歸美股。

再回到外資佔比較高本就流動性較差的港股，我們應該都有一個共識，於港股來說估值不重要，重要的是美股何時見底。 在機構和產業資本的眼裏，港股不貴了。南下資金一直在積極抄底，年內淨买入已超2000億元；騰訊年內回購超過60交易日，累計回購金額達180億元，小米自2021年以來回購金額也超百億元。

01.悲觀到了谷底

互聯網的這波回撤，有時會讓人聯想起2017年美國互聯網泡沫，彼時的微軟也曾下跌80%。 而本次的互聯網調整，高位回撤幅度也幾乎在60%以上。騰訊市值從7.46萬億跌至2.72萬億，跌幅超過60%；快手市值從1.8萬億跌至2385億，跌幅接近90%；阿裏市值從6.55萬億跌至1.71萬億港元，跌幅超過70%；拼多多市值也從2687億美元跌至790.1億美元，跌幅超過70%。 流量見頂？美國清單？就算流量見頂，整個行業也會有幾家頭部公司最終能活下來，依靠存量市場依然能持續創造利潤。 根據中報數據來看，盡管整個行業都在強調降本增效，但頭部公司的數據顯然是越來越好看了。 拼多多开始盈利了，上半年拼多多淨利潤114.96億元，快手二季度也开始盈利了，盡管經調整利潤只有4.07億元，但畢竟上年同期虧損了35.60億元，包括美團也开始盈利，這足以說明頭部公司的商業模式具備了賺錢的能力。 廣告是互聯網公司的主要利潤來源之一，上半年整個互聯網廣告市場規模萎縮了2.3%。幾乎所有頭部廠商都在砍預算，线下的分衆傳媒上半年淨利潤下滑了51%，騰訊廣告收入下滑了18%，百度下滑了10%，愛奇藝下滑了33%。 下滑最嚴重的是直播平臺，鬥魚二季度的廣告收入6490萬元，同比下滑59.18%；虎牙廣告收入約爲2.23億元，同比下跌41.72%，而同爲直播平臺的快手廣告業務增長了10.5%。

短視頻平臺不再是簡單的直播平臺，現在的短視頻平臺已經形成了短視頻+直播+電商完整的商業閉環。 以短視頻爲基礎穩定流量大盤，通過直播帶貨進行商業變現，一邊是賺取傭金，另一邊是巨額的電商廣告投放。 對比傳統直播和短視頻直播的廣告收入情況，明顯能感受到，在廣告大盤萎縮的情況下，廣告主更愿意將預算投放至效果廣告上，畢竟直播電商能帶來的收入更爲直觀。 電商廣告一直以來是阿裏的基本盤，阿裏也曾因電商廣告的競爭關閉了百度等搜索鏈接。

02.復蘇後的預期

盡管短期到四季度還看不到任何拐點預期，但預期遲早會出現，也隨時可能出現。只要大環境回暖，企業盈利能力提升，廣告主必然會加大投放，屆時會形成加大投放-盈利-加大投放的正向循環。 而這樣的信號一旦確立，以快手爲首的短視頻以及騰訊的社交關系鏈，這些超強的流量平臺必然會迎來大復蘇。 1940年德國人繞過馬奇諾防线直撲法國，僅僅一周時間，法國人就輸掉了战爭，不到1個月法國全境就已經被打穿，40萬英法聯軍被德軍擠壓到了法國西北部，只能通過敦刻爾克撤退，這就是後來著名的“敦刻爾克大撤退”。 當時的英法聯軍有多絕望，現在的互聯網投資者就有多絕望，但市場一直是遵循周期的，有漲就有跌，有跌就會漲。盡管短期仍有諸多不樂觀因素，但頭部那幾家互聯網公司的商業模式足夠成熟，即便短期不再融資，也完全能扛到下一波周期。