艾美疫苗上市在即：收入开始下滑，市值蒸發近百億，高瓴等已虧損

9月23日，港交所有4家公司开啓招股，分別是中創新航、艾美疫苗、健世科技和GC CONSTRUCTION。和其他公司不同的是，艾美疫苗（HK:06660）未設置招股區間，而是直接確定發售價爲每股發售股份16.16港元。

按照計劃，艾美疫苗於9月23日-9月28日招股，擬全球發售971.4萬股H股，每手200股，預計2022年10月6日在港交所三四個。假設超額配股權未獲行使，艾美疫苗預計將從全球發售獲得約7001萬港元的所得款項淨額。

相比之下，艾美疫苗在2020年5月及9月增資及獲得投資時的每股成本就達到了13.30元，對應的交易後估值爲人民幣144.9億元。2020年11月，艾美疫苗增資時的每股成本則爲18.58元，交易後206.2億元。

而在2021年5月收購麗凡達生物及增資後，艾美疫苗的交易後估值則增長至271.7億元。與之對應的是，艾美疫苗的每股成本則爲23.4235元（約合25.87港元/股）。招股書顯示，艾美疫苗的最新股價已經大幅折讓。

對比來看，艾美疫苗2020年11月增資時較其IPO發售價較相對折讓30.21%，2021年5月則折讓64.16%。換句話說，艾美疫苗的股價相較2021年中旬已經下滑約四成，對應的市值也降至195.49億港元（約合人民幣177.04億元），減少約95億元。

其中，招銀資本於2020年5月加入並成爲艾美疫苗的股東；高瓴資本於2020年11月斥資約1億元參與投資艾美疫苗，於2021年5月再次加碼。這意味着，招銀資本和高瓴資本的账面均將出現大幅虧損。

根據灼識咨詢的資料，按2021年批籤發量（不包括新冠疫苗）計，艾美疫苗是中國第二大疫苗公司，所佔市場份額爲7.4%，僅次於國有企業中國醫藥集團中國生物技術股份有限公司（中國最大的疫苗市場參與者，佔35.5%的市場份額，下稱“國藥中生”）。

按2021年銷售收入（不包括新冠疫苗）計，艾美疫苗於中國所佔市場份額爲2.1%，而國藥中生位列第一及所佔市場份額爲26.5%。艾美疫苗在招股書中表示，作爲中國主要的疫苗公司，該公司涵蓋了從研發到制造再到商業化的整個價值鏈。

值得一提的是，這已經是艾美疫苗第四次衝刺上市。此前的2020年12月，艾美疫苗曾計劃在科創板上市，並與中信建投籤訂IPO輔導協議。而在2021年6月，艾美疫苗則終止上市前輔導，並轉战港交所。

2021年6月30日，艾美疫苗在港交所公开遞表，但在不久後（2021年7月15日）被發回。同年9月12日，艾美疫苗再度在港交所遞交上市申請材料，後因在6個月內未能通過聆訊或招股而失效。

2022年4月8日，艾美疫苗第三次在港交所遞交招股書，並於9月19日披露了聆訊後招股書。招股書顯示，艾美疫苗曾在2019年、2020年實現盈利，但在2021年由盈轉虧，對應的虧損約爲人民幣6.76億元。

艾美疫苗在招股書中稱，虧損主要是由於股份報酬开支，以及研發开支的增加。招股書顯示，艾美疫苗的股份報酬开支合計約爲9.52億元，其中包括一次性股份報酬开支8.97億元及其他股份報酬开支5520萬元。

據證券日報報道，艾美疫苗的巨額股份報酬均落入該公司實控人周延的手中。招股書披露，2021年周延的年薪爲8.98億元，其中一次性股份報酬开支爲8.96億元。而2021年，支付予監事的薪酬合計爲56萬元。

有評論艾美疫苗稱，這是一家“頂級發薪水”公司。

值得一提的是，周延並非艾美疫苗的創始人，而是“半路出家”。此前，周延曾擔任沉陽格林制藥董事長、遼寧天下控股投資集團和董事局主席等職務。艾美疫苗於2012年3月至2015年11月期間多次增資，周延、周欣和周傑等三兄弟作爲加入其中。

當前，周延擔任艾美疫苗執行董事、董事會主席（董事長）兼首席執行官（CEO），而周欣、周傑則均爲非執行董事。本次上市前，周延持股16.6668%，周傑、周欣均分別持股3.3333%。同時，周延通過西藏衆途控制16.6668%的股份。

此外，西藏盈豐持股8.3334%，寧波保稅區持股4.5043%，拉薩梅花持股4.1667%，沈陽茜茜、縱橫天下、永州青藤均分別持股3.3333%；其它股東合計持股32. 9955%，其中包括招銀投資、高瓴資本旗下高瓴汐恆等。

招股書顯示，於2019年、2020年及2021年，艾美疫苗的總收入分別爲9.52億元、16.38億元和15.70億元，毛利分別爲7.33元、13.54億元和12.95億元，淨利潤分別爲1.20億元、4.00億元和-6.76億元。

僅就2021年來看，艾美疫苗超過百分之九十的收入來自於人用狂犬病疫苗和重組乙型肝炎疫苗產品。貝多財經了解到，該類收入在2019年、2020年和2021年（下稱“報告期”）的貢獻佔比分別爲84.2%、90.2%和93.0%。

這意味着，艾美疫苗對單一產品的依賴性加劇。

截至4月30日的2022年前4個月，艾美疫苗的收入爲2.75億元，較2021年同期的4.65億元下降40.8%；淨虧損爲9580.4萬元，而2021年同期爲淨利潤5767.7萬元，由盈轉虧，主要是COVID-19疫情爆發期間銷售有所放緩。

據介紹，美疫苗於2015年至2017年期間收購了榮安生物、艾美誠信、艾美康淮及艾美衛信。截至2019年1月1日，美疫苗錄得累計虧損約3.90億元，主要由於該公司收購前艾美誠信和艾美康淮存在累計虧損及與收購相關的商譽減值。

招股書顯示，艾美疫苗2019年、2020年及2021年的研發成本分別爲0.99億元、1.58億元和3.07億元，分別佔其同期收入的10.4%、9.6%和19.6%。而據智慧芽數據顯示，艾美疫苗僅有有1項專利申請信息，且尚未獲得授權。

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