匯通達網絡(09878.HK)深度研究報告：領軍下沉市場零售 強供應鏈賦能鄉村經濟

下沉零售市場分散，主因：线下消費爲主、“三高”品類主導、“熟人經濟”盛行和流通效率低。我國下沉地區分布較廣，疫情影響下消費韌性強，預計25 年將突破20 萬億零售規模，約佔比社零總額40%。市場規模大，但渠道、商品、用戶、流通四個維度均使得下沉零售市場呈現區域性、小店模式爲主的特點。由於小店運營經驗少，在供應、渠道、營銷、售後等方面均存在劣勢，需要專業平臺在賦能補足。目前我國B2B 電商平臺競爭格局高度分散，匯通達以差異化服務獲得領跑地位；

加強供應鏈管理和品類結構改善，自營業務毛利率有望進一步提升。基於下沉市場耐用消費品高需求這一特點，公司現形成了以消費電子（21 年佔比41%，下同）、家用電器（15%）、農業生產資料（21%）、交通出行（10%）、家居建材（5%）、酒水飲料（2%）六大品類爲核心，24 個二級品類爲細分，超18萬個SKU的產品矩陣。此外，公司合作近千家頭部品牌，如哪吒汽車、开沃汽車等新能源主機廠。從盈利能力上看，21 年自營業務毛利率2.3%，有望從以下方面進一步提高盈利能力：1）提高總部供應鏈直採佔比，加強對上遊的議價能力；2）推進B2F 反向供應鏈合作，擴充定制化產品以及培育自有品牌；3）增強規模效應，控制物流履約費用率；4）拓展高毛利商品；

SaaS+付費用戶高漲，服務業務處於高速發展期。目前公司提供免費和4 種不同價位的付費套餐在超級老板、匯享購的網頁和APP 爲夫妻老婆店提供“幫买、幫賣、幫管”一站式服務。截至22 上半年，SaaS+訂閱用戶數11.1 萬名，其中付費SaaS+用戶2.7 萬名，同比增長180%，付費率24.4%；

地推團隊執行力強勁，單均會員店收入貢獻可提。公司擁有約2900 人的地推團隊，採取本土化招募，總部三級管理，體系化培訓和易發揮主觀能動性的考核機制，激勵客戶經理團隊積極拓店，延伸業務邊界。據估算單個零售門店中匯通達供應的貨物銷售佔比僅15-30%，未來單均會員店收入貢獻存在進一步提升空間。

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