中創新航和零跑戳破了多少新能源投資人的幻想

作者 | 李剛強

來源 | 超越S曲线 

導語：新能源賽道的風口越來越短。

最近零跑汽車(HK:09863)和中創新航(HK:03931)陸續在港股上市，作爲新能源汽車和新能源領域的代表，兩家公司的上市以及市值表現具有風向標意義。

投資者對兩家公司的心路歷程卻經歷了從滿懷期待到失望的過程。

對比當下新能源行業一級市場的熱火朝天，和港股二級市場這兩家新能源代表公司的跌跌不休與萎靡不振，真是冰火兩重天的感覺。

在這種對比下，有一種感覺是一級市場的兄弟們都是敢死隊，不斷往前衝，殊不知衝到二級市場卻會是橫屍遍野、血流成河的後果。

各輪投資人回報分析

通過招股說明書、最新股價，我們計算一下兩家公司不同輪次投資人的收益情況。

先看零跑汽車。

根據招股說明書披露，零跑汽車共計完成了8輪融資。按照IPO發行價，即使是最後一輪C2輪投資人，都是賺錢的，回報爲0.62倍。

但根據現在的股價，C1/C2輪投資人虧損了27%，B1/B2輪投資人虧損4%，A1/A2輪投資人回報是0.62，從2018年投資到2022年，作爲A輪投資人，只賺了62%，談不上好的收益。

PRE A輪投資人回報是3.36倍，5年時間不到4倍回報，作爲一個PRE A/天使輪的投資，這個回報也是和風險極度不匹配的。

備注：匯率按照2022年10月11日RMB:HKD=1.0955；現價按照2022年10月11日收盤價。下同。

我們接下來看中創新航的各輪投資機構回報。

根據招股說明書，共計40家投資機構投資了中創新航。

我們看到，按照IPO發行價，2021年七八月後的投資人虧損了17%；按照現價，2021年8月後的投資人虧損了22%。

實際上，在招股說明書中，公司也披露了，公司本來計劃發行價區間是38-51HKD,按照中間價44.5HKD計算，都有20家投資機構是浮虧的。

零跑與中創新航的行業地位

零跑和中創新航的行業地位，實際上大家都知道的，尤其是中創新航。

根據數據統計，2022年1-8月，零跑汽車一共賣了76563輛車，超過蔚來、理想，在造車新勢力中排第二位。

然而，如果看財務數據，零跑汽車又確實讓人很擔心。尤其是-44.3%的毛利率，意味着賣一輛車毛利虧一半。蔚小理雖然虧錢，但好歹毛利是正的。

中創新航更是中國鋰電池行業裝機量排名第三的企業，如下表是全球鋰電池各極度裝機容量排行表，其中CALB即爲中創新航，可以看到2021年中創新航裝機量8GW，在全球排第7，國內排第三；2022年上半年中創新航出貨量9GW，同比增長163%。

後來者估值如何支撐？

投新能源賽道現在一級市場是一個顯學，現在你問10個投資人，可能7個在看新能源，就像4年前大家都在投人工智能，去年大家都在投消費一樣。

這也導致新能源領域的投資估值已經無法用任何估值方法來評估了，現在只能用市夢率來形容了。

但問題是二級市場是一級市場的照妖鏡，二級市場的老大哥們尚且如此，一級市場的小兄弟們該如何給自己掂量掂量？

當寧德時代突破萬億市值的時候，每個人都以寧德時代作爲對標公司，但實際上，你離寧德時代還隔着50個中創新航。

奉勸各位新能源創業者們，不要再將寧德時代作爲對標了，將中創新航作爲對標還可能稍微靠譜點。

同樣，對於新能源汽車公司也一樣，零跑從出貨量來看，也是行業前三了吧，現在230億港幣市值，你讓出貨量29140臺的威馬汽車300億估值怎么辦，你讓那些還沒怎么出貨估值五六十億新能源商用車怎么辦？

所以從去年开始，我就一直很看不懂新能源行業大家的估值邏輯，我之前總覺得是自己格局太低了，道行不夠，得向大家多學習。

然而事實是，畫餅吹牛難持續，數據才是實實在在的，能不能賺到錢，數據一擺大家都很清楚。

所以，其實一直很想請教一下那些投資人：兩三千萬收入150億估值的固態電池公司，最新輪投資機構未來能賺錢嗎？什么也沒有，就是一串實驗室數據的鈣鈦礦公司天使輪10億估值的支撐是什么？

什么都沒有，天使輪估值四五億的各類正極、負極材料的公司，從實驗室到小試，從小試到中試，從中試到量產，從量產到良率提升，到客戶認可的路還有多長……諸如此類的案例，在一級市場還可以列一個很長很長很長的清單……

如果追問下去，支撐這些估值的唯一因素，筆者認爲就是一個字：餅。

問題是，這個餅，各位投資機構喫得着，咽得下去么？早期投資機構，趁着市場熱，還有可能退出機會；後期的機構，自己算算账，到底能不能賺錢，冷暖自知了。

時來天地皆同力。

創業公司要借勢，借市場的東風，廣積糧，這沒錯；但是千萬別真太輕飄了，充分認識到自己到底值多少錢，合理估值，合理融資，別把好處都想着自己佔完，讓別人無路可走，無錢可賺。

要知道，錢是有成本有代價有條款的，你籤的協議裏那么多條款，有朝一日殺傷力是很大的。

投資人也要借勢，尤其早期投資機構甚至需要造勢。但千萬也不要迷失了，企業估值不等於企業真實價值，尤其是一級市場沒有流動性的估值。

清晰的認識企業價值，做出合理的投資決策。更重要的是，要對LP負責，對LP的錢有敬畏之心，這樣才能在這個市場持續生存發展。要知道每個LP的錢，都是他的血汗錢，我是真見過在LP會上大打出手、劍拔弩張的。

運去英雄不自由。

只有時代的英雄，沒有英雄的時代。要充分認識到，一級市場的估值，本質上是市場情緒，風口來了，情緒上去了，估值就上去了。

但一級市場風口常輪動，風口越來越短，18年人工智能19年醫療20年消費21年半導體22年新能源，各領風騷八九月。風口過去之後的遍地屍體的慘不忍睹，讓我仍心有余悸。