澳亞集團在港招股：擁有11萬頭奶牛，上半年淨利潤腰斬

國內奶業江湖，殺出一家民營獨立牧場。

近日，澳亞集團（02425.HK）正式啓動招股。據公司最新公告顯示，於12月21日，發售股份的發售價已釐定爲每股發售股份6.40港元。預期股份將於12月30日上午九時正开始在聯交所买賣。

澳亞集團是我國前五牛牧場運營商之一。自2009年起，澳亞集團开始在中國運營奶牛養殖業務，截至今年6月30日，其奶牛總存欄量達11.14萬頭。

通過大規模牧場繁育和飼養奶牛，澳亞集團進一步將原料奶出售給下遊乳制品制造商，供其加工成優質乳制品。由於乳產品質量的高低與口味的差別，往往與原料奶有關。因此，對原料奶和牧場的爭奪，也成爲乳企之間較量的主陣地。

目前，我國前五牛牧場運營商分別爲優然牧業、現代牧業、越秀輝山、樂源牧業和澳亞集團。其中優然牧業和現代牧業的大股東分別是伊利、蒙牛；重組後的越秀輝山大股東，是廣州越秀集團；樂源牧業是君樂寶全資子公司。

與其他四牛牧場不同，澳亞集團未完全依附於某一家乳制品企業，其控股股東爲新加坡上市的民營企業，印尼佳發集團（JAPF.SI）。獨立民營的基因底色令澳亞的上市自帶關注熱點。

但近幾年，澳亞集團毛利率不斷走低，今年上半年，淨利潤腰斬。國內奶價下行和成本上漲的大環境是當前乳企需面臨的共同難題，在業內人士看來，澳亞集團的上市動作能進一步幫助公司抵御外部風險。

針對澳亞集團的經營現狀及未來規劃等問題，12月23日，時代周報記者發送郵件至澳亞集團，截至發稿未獲得回復。

毛利率創新低，淨利潤腰斬

根據弗若斯特沙利文資料，按照每頭成母牛的平均產奶量計算，自2015—2021年，澳亞集團已連續七年位居中國第一。2021年，澳亞集團每頭成母牛的年平均產奶量達到12.7噸每年，遠超行業平均水平8.7噸/年，以及中國前五牛牧場運營商的平均水平，即11.5噸/年。

高效的產奶能力不斷爲澳亞集團帶來盈利新高。

招股書顯示，2019—2021年，澳亞集團收入分別爲3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，年復合增長率達21.9%。毛利率分別爲34.6%、37.1%、33.7%。歸母淨利潤分別爲0.68億美元、0.96億美元、1.05億美元，年復合增長率達18.4%。

2022年上半年，澳亞集團盈利情況發生轉折，淨利潤腰斬，毛利率創下近幾年新低。

截至2022年6月30日，澳亞集團實現收入3.45億美元，毛利率24.5%，較2021年上半年減少8.9個百分點；歸母淨利潤0.3億美元，較2021年年中下降62.72%。

圖源：同花順

在招股書中，澳亞集團將盈利下跌的原因歸於飼養成本的增加、原料奶平均售價下降，以及於2021年收購的醇源奶牛牧場仍處增長階段，利用率較低。

“終端消費疲軟，傳導至上遊，造成原料奶的供求相對過剩，原料奶價格不斷下行。”乳業獨立分析師宋亮告訴時代周報記者，同時，原材料價格上漲，包括牧草、飼料和交通運輸成本均在上漲，導致澳亞集團盈利壓力增大。

澳亞集團的利潤收縮不是個例，優然牧業和原生態牧業等上市公司同樣經歷利潤承壓。因上述原因導致利潤空間被壓縮，已經成爲乳企需共同面臨的行業現狀。

疊加今年股市大盤呈現下跌態勢，在宋亮看來，澳亞集團的上市時間比較尷尬。“此時選擇上市，無論是融資還是估值，結果可能都不會太理想，如果暫不上市，便不能形成緊密穩定的合作關系，不利於澳亞集團的長期穩定發展”。 宋亮說道。

澳亞的規模野心

根據弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團是中國第一家設計、建設和運營規模化及標準化的奶牛牧場運營商。

2004年，澳亞集團與蒙牛乳業成立合資企業，其中，澳亞持股70%，开啓了中國業務。澳亞集團瞄準乳業上遊，建立了國內首個牛羣規模超過萬頭的大規模牧場。

2009年，澳亞集團开始自行發展，截至最後實際可行日期，澳亞集團在中國擁有及經營十個奶牛牧場，總佔地面積爲1.47萬畝。

與其他大型奶牛牧業公司不同，澳亞集團稱自己是“獨立奶牛運營商”，不依賴主要股東爲主要客戶，爲“中國最大的獨立原料奶生產商”。

從招股書上看，澳亞集團核心收入來源來自前五大客戶。招股書顯示，2019—2021年以及2022年上半年，澳亞集團前五大客戶的銷售額分別佔集團總收入的81.0%、72.6%、65.7%及65.3%。三年半時間內，集團對前五大客戶的依賴程度不斷下降，但仍有超六成收入來自前五大客戶。

澳亞集團客戶羣覆蓋全國及地區領先的乳制品制造商，如蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業等，同時也有元氣森林、簡愛等新興乳制品品牌。

其中部分客戶也是澳亞集團的股東，股權結構顯示，澳亞集團控股股東爲新交所上市公司佳發集團，持股62.5%，明治中國持股25%；元氣森林通過PlutusTaurus持股5%；新希望乳業通過GGGHoldings持股5%；樸誠乳業持股2.5%。

宋亮表示，澳亞集團不是由乳品企業直接控制，而是一家第三方的獨立企業，具備較強的市場價格博弈話語權，同時，澳亞通過上下遊企業相互參股的關系形成一種穩定的合作關系。“但澳亞需要承擔的風險是，一旦下遊企業零售端表現不好，收奶價格必然會下行。”宋亮表示。

據弗若斯特沙利文數據，預計2021年至2026年，中國乳制品零售額市場規模將從3420萬噸增長到4670萬噸，復合增速達到6.4%。

圖源：圖蟲創意

面臨巨大的市場規模，未來大型、規模化牧場將逐漸佔據主導地位，成爲行業高速增長的最大受益者。據弗若斯特沙利文數據，按2020年原料奶產量計，中國前十牛牧場運營商佔總體市場份額的21%。其中澳亞集團位列第五，市佔率僅有1.7%。

但澳亞集團的規模野心已不言而喻。2021年6月30日，澳亞集團完成了對Falcon Dairy Holdings Limited 100%股權的收購，在澳亞集團看來，收購將有助於集團加快在中國乳制品市場的擴張。同時，此次上市所募得的部分資金亦將用於爲醇源牧場4建造牧場設施及購买設備。