2023年全球市場投資展望

雲波詭譎的2022年即將過去，我們共同見證了海內外各種“黑天鵝”與“灰犀牛”事件頻發。能源危機、通脹加劇、疫情引發的去全球化趨勢等因素都爲2022年的全球經濟和資本市場帶來了衝擊與波動。展望2023年，這些風險與壓力是否會延續？投資者可以從中挖掘哪些投資機會？讓我們來看富達國際全球投資團隊從宏觀、股票、固定收益和多元資產等視角帶來的解讀與思考。

要點總結

——過度調節利率可能引發通脹崩潰，我們將持續關注美聯儲及其他主要央行是否明智應對危機及風險。

——我們預期全球股市將在2023年反復波動，全球大部分經濟體或將出現經濟硬着陸。

——固定收益市場有望進入令人翹首以待的投資新格局。

——防守性配置對投資者來說仍然相當重要。

01 展望概況

Andrew McCaffery 富達國際全球首席投資官

過度調節利率可能引發通脹崩潰

通脹問題在今年一直困擾市場，並可能繼續居高不下，標志着寬松貨幣政策時代結束，而各地央行過度緊縮政策，亦令引發經濟嚴重衰退的風險增加（即“通脹崩潰”）。

市場都期望全球央行改變政策立場，通過磋商引導經濟軟着陸，但我們認爲經濟在2023年硬着陸仍然是最有可能出現的結果。央行在金融危機及疫情期間“不惜一切代價”做出幹預的常態或許即將結束。

在投資者全面消化上述情況之前，市場大概率將會在美聯儲預期行動的支持下大幅回升，除非期望落空才會出現逆轉。利率最終應會趨穩，但若通脹維持在2%以上，即使央行採取其他措施以維持流動性和管理日益嚴峻的債務問題，利率亦不太可能迅速回落。

美元走勢成爲關注重點。在2022年，美元的強勢已證實對其他經濟體造成重大衝擊，發達經濟體和依賴硬貨幣債務的新興經濟體同樣受到牽連。若美聯儲繼續加息，美元進一步走強可能會加快其他國家和地區步入衰退。相反，若美元明顯轉勢（可能是由美元相對強勢及貨幣和財政政策信心引發關注所致），可能會讓受挑战的多個經濟體如釋重負，市場整體流動性亦會增加。

全球其他地區的走向各有不同。日本至今一直維持寬松政策；然而，一旦撤回當前的利率曲线控制政策，可能會對日元造成意想不到的後果，給本已波動較大的外匯市場增加額外風險。中國在2022年的政策走向也截然不同，主要是受新冠疫情和房地產市場的管控所致。展望未來12個月，我們預期政策將繼續集中在恢復經濟上，關注綠色科技和基建等較長期的投資領域。防疫限制一旦放寬，或將刺激消費回升。由疫情引發的去全球化趨勢及中美關系或將逐步好轉。

在2023年度全球投資展望中，我們不同大類資產的投資專家將剖析如何在2023年駕馭由危機主導的不尋常的投資周期。新興市場和亞洲國家與歐美之間的經濟增長相關性降低，可作爲分散風險的工具之一；而現金和優質投資級別證券則可發揮防守特性。

02 宏觀

Salman Ahmed 富達國際宏觀及策略資產配置全球主管

未來走勢取決於美聯儲

“在2022年最後一季，我們自有的經濟預測模型顯示經濟持續放緩，美國可能陷入衰退，而歐洲和英國幾乎可以肯定將步入衰退。”

美國方面，美聯儲似乎準備大幅加息到高於中性水平以控制通脹。除非客觀經濟數據（尤其是通脹和勞工市場數據）明顯惡化，否則我們預期美聯儲的政策將不會轉向。

實際利率已回正一段時間。由於流動性和各類資產早已承受沉重壓力，金融體系可能开始崩潰。如果美聯儲堅持現有立場，在通脹率重返近2%水平之前不做出改變，可能會令衰退進一步惡化。

除央行外，各地政府在推動2023年宏觀經濟增長前景方面也將擔當重要角色。從2022年英國財政政策及政治不明朗導致市場波動可見，收緊貨幣政策及錯判形勢的財政決策有可能引起金融風險。事實上，英國並非唯一同時面對財政和貨幣政策挑战的國家，因此當地的事態發展可能預示其他地區的走向。

無論如何，通脹很可能回落，但預期步伐緩慢。事實上，減碳和去全球化等結構性趨勢，以及處理高債務水平的過程，預計會在未來數年繼續帶來通脹壓力。這可能會限制央行的貨幣政策刺激能力，意味着市場格局將擺脫後金融危機緊縮時代，實際利率持續降至負值以維持經濟增長。

歐洲本身已有很多問題亟待解決。2023年的市場前景將取決於能源價格走向、爲消費者提供的財政支持，以及天氣因素。除了俄烏衝突持續造成的人員傷亡外，能源安全仍將是歐洲和英國的首要問題，可能成爲未來推動資本的重要驅動因素。

另一方面，中國亦是2023年經濟前景的另一個決定性因素。我們預期貨幣和財政政策將保持寬松（甚至進一步放寬），爲承受巨大壓力的經濟發展提供支持。人民幣匯率的未來走勢尚未明朗；我們認爲中國央行將容許一定程度的貶值以支持出口增長，尤其是在通脹相對較低的情況下。二十大後，我們將密切關注政策對數字化、國家安全、自立自強及开放資本市場等方面造成的潛在影響，同時也會緊密跟蹤中美局勢的發展。

盡管2023年的宏觀經濟前景令人憂慮，但值得注意的是，市場很少完全和經濟發展一致。除了宏觀因素，投資者也應評估各資產類別（尤其是固定收益及股票市場的部分板塊）所展現出的“投資價值”。

03 股票

Marty Dropkin 富達國際亞太區股票主管

Ilga Haubelt 富達國際歐洲股票主管

政策收緊導致市場仍然高度不明朗

“我們預期全球股市在2023年將反復波動，而且前景較不明朗，主要由於通脹居高不下和海外央行加息，導致全球大部分經濟體或將出現經濟硬着陸。然而，各地企業盈利預測分歧，因此投資者可把握個別機遇而受惠。”

市場繼續預期（以美聯儲爲首）各地央行在通脹初次展現降溫跡象時結束加息，但或許存在滯後的風險。消費市場已經承壓，而且全球一些地區正走向或已陷入經濟衰退。

全球股市方面，估值水平將隨着貼現率上升而持續下降。企業利潤和盈利預期需要進一步調整以反映不明朗的經濟環境，這種情況可能在短期內持續。隨着企業在2023年一季度公布年度盈利數據和預期，估值可能進一步下調。

中國市場值得關注，但須嚴選投資

投資者亦應關注中國走勢。中國在未來幾個月的經濟表現將對發達經濟體帶來重要影響。中國的貨幣環境較爲寬松，而且通脹預期相對偏低。不同於歐洲，中國並未出現能源危機，因此我們的基本預測是中國經濟在年內適度增長並逐步復蘇。鑑於基建投資水平回升，國內盈利和利潤率將有所改善。

保持警惕

我們對當前環境保持警惕，並認爲當下是投資高質量股票的良機。我們也正在尋找機會，以投資於可以長遠持續增長的行業，例如清潔能源和電動車。隨着經濟放緩，金融和公用事業等防守性行業有望表現領先。公用事業股方面，我們看好估值被市場誤判的公司（美國除外），以及即使能源價格高企影響盈利水平，但因現金能力較好且回報前景較明確而獲市場青睞的企業。

分地區來看，與普遍情況相比，我們對亞太區（日本除外）較爲樂觀，預計東盟和印度經濟將在2022年以來的強勁復蘇帶動下脫穎而出。具體來看，我們看好印度和印度尼西亞的長期前景，主因是較好的人口結構（包括中產階級崛起和可分配收入持續增加）支持兩地多年來實現強勁的經濟增長。印度尼西亞是能源淨出口國，也是少數受益於能源價格上漲的國家之一，有關升勢可能延續至2023年。

04 固定收益

Steve Ellis 富達國際全球固定收益業務首席投資官

利率新時代

“債券收益終於重拾吸引力。進入2023年，固定收益市場有望進入令人翹首以待的投資新格局，但歷時超過十年的寬松貨幣政策終結，也爲市場帶來重大不確定性。”

多國央行繼續收緊金融環境，大量經濟體出現通脹崩潰的風險加劇。我們認爲，即使市場和未來增長放緩的幅度迫使政策制定者讓步，利率仍將會維持在遠高於過去十年的水平。

對經歷了十年零利率時代的債券而言，這應該屬利好消息。但相應的，金融體系已出現危機的初步跡象。具體而言，美聯儲正進一步收緊政策，導致美元爲越來越多的市場帶來衝擊。

顯然，本輪發達國家央行的緊縮周期开始得太遲，這很可能招致沉重代價。如果美國經濟明年陷入衰退，信用違約率將大幅上升。市場至今仍未反映相關風險，尤其是高收益信用債。根據我們的計算，目前美國高收益債券的市場隱含違約率僅爲2.7%，大致相當於在極爲輕微衰退下可能出現的水平。相比之下，在全球金融危機期間，實際違約率最高曾觸及約14%。因此，以審慎方式挑選高收益信用債至關重要。

市場尚未反映需求衝擊

利率將持續上升一段時間。對投資者來說，最大的風險是過往的政策可能已過度損害金融體系。貨幣流通總額正跌至經濟大蕭條以來從未見過的水平，但多國央行仍在推行緊縮措施。隨着基數效應發揮影響，我們會發現過去18個月的通脹並不如預期般棘手，對內需的負面衝擊遠超必要程度。投資者尚未消化有關情況，市場動態亦可能會因此迅速轉變。

05 多元資產

Henk-Jan Rikkerink 富達國際投資方案及多元資產部全球主管

採取防守性配置直到波動降低

“我們認爲進入2023年，防守性配置對投資者來說仍然相當重要。在市場波動降低前，現金和低相關性資產將成爲多元資產投資組合的關鍵部分。政府債券亦可能扮演重要角色，特別是鑑於目前收益率的吸引力大幅提高。”

若2023年如我們預期的出現經濟硬着陸，各地央行可能因爲經濟增長放緩而減慢加息步伐。過去40年推動債市上揚的結構性利好因素可能已減退，但在經濟衰退的環境下，政府債券仍然是分散投資組合的理想之選。

股市尚未反映環境轉弱

重新配置股票的時機將至。然而，站在當前時點來看，企業盈利預測或估值仍未反映經濟轉差，未來估值或將進一步下跌。我們預計股市波動仍將偏高，而投資意愿已降至低位，可能在風險承受意愿提升後大幅回升，即使是短暫反彈。2022年的企業盈利預測在年內逐步下調，但2023年的預測大致維持不變，這在明年極具挑战的前景下實屬不易。估值已略微下降，多個領域的實際價值正在提升。然而與過往業績相比，不少市場距離“便宜”水平仍相去甚遠。

促使投資氣氛上升的潛在動力

進入2023年，我們專注於在低增長環境下尋找各種增長機遇。雖然整體投資前景黯淡，但市場上有多項主題可能帶動投資氣氛上升。

首先，有跡象顯示美國經濟數據的不利走勢緩解，可能促使美聯儲如市場期待已久般改變政策立場。盡管我們預計這樣的情況不會在短期內出現，但屆時將會利好股票和債券等風險資產，也包含政府債券。其次，若歐洲消費數據回升，不論是因爲俄烏事件結束還是政府推出全面的財政支持措施，均有助改善歐洲經濟。最後，我們將密切注視日本央行的指引，以識別當局撤出收益率曲线控制政策的訊號。這或將遏止日元跌勢並推高全球政府債券收益率。

去全球化

我們預計去全球化及生產回流的結構性主題將於2023年持續。供應鏈的重構亦將爲多個地區提供機會，特別是墨西哥和加拿大，以及個別拉丁美洲國家、泰國和越南。

確實，多元資產投資的首要法則是了解不同資產在長期和短期的表現差異。長期而言，我們認爲並無理由過於悲觀。各地經濟將會克服當前困難，無疑會變得更爲強大。對長线投資者而言，重點是不要迷失於宏觀環境，並時刻留意投資機會，同時把握短期上漲機會並減少下行風險。

展望2023年及以後，我們認爲多元資產投資者應盡可能運用廣泛的投資工具。事實上，面對未來數年的挑战，我們建議投資者應運用更廣泛的分散投資及分散風險，並放眼傳統資產以外，從而創造長期收益。

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