安踏“虛胖”：丁世忠的國際野心，撐出轉身艱難的龐然大物

不做中國的耐克，要做世界的安踏。安踏集團董事局主席兼CEO丁世忠的目標，實現了一半。

安踏（02020.HK）憑借2700多億港元市值，已然成爲了第三大全球運動服飾企業，體量讓各家巨頭都無法輕視。但在衆多消費者眼中，安踏的品牌形象或許並沒有超過耐克，也並沒有成爲中國的耐克。

出現這種現象的背後，是近幾年來安踏的快速膨脹，而安踏的增長重要因素，與其在全球市場上的並購速度有着巨大的關聯，這也顯示出丁世忠的眼光。

2009年8月，安踏花費了3.32億元人民幣，從百麗國際手上拿到了FILA在中國的商標使用權和專營權。但外界已經認爲這是意料之中的事情，丁世忠在此前就已公开表示，將收購一家世界前15強的體育用品企業。

2007年，安踏於香港聯合交易所主板上市，圖爲創始人丁世忠/圖源：安踏官網

盡管重塑FILA花費了安踏多年時間，但從目前的營收來看，這無疑是一次成功的收購。2022年上半年，FILA實現營收107.77億元，佔安踏總營收41.5%。

對於天花板難破的安踏而言，收購國際品牌，打开了丁世忠面前的一扇門，成爲了安踏壯大的力量源泉。

也許是不愿意再花多年時間去拉起一個沒落國際品牌，也許是希望能夠拿到承載未來的船票，安踏在賭桌上放下的籌碼越來越大。

2018年，國內運動品牌迎來體育大年，國潮風也順勢而來，安踏默默蓄力。2019年3月，安踏以360億元收購始祖鳥母公司亞瑪芬體育。在業內看來，這場收購案猶如“蛇吞象”，雙方體量、影響力實力懸殊，對於安踏，亞瑪芬就是“硬骨頭”。

如今，安踏已成“巨象”，但在數據狂奔背後，卻仍然面臨諸多問題：安踏主品牌天花板蓋頂，主力FILA增長乏力，亞瑪芬仍在虧損。這家看起來很強的全球第三大運動服飾集團，顯得有些“虛胖”。

財報指標下滑

眼下，看似勢頭正猛的安踏，正褪去光鮮外衣，隱隱露出“虛胖”的輪廓。

這幾年，安踏一直在努力內外紓困。最顯著的舉動，是开啓DTC（直面消費者）轉型战略，從“批發型零售”向“直營型零售”轉型。

這背後，安踏主品牌呈現明顯的內虛，陷入增長瓶頸。自2018年起，安踏主品牌在整個集團中的收入佔比便逐年下降，從59.4%降到2021年的48.7%。即便2022年上半年份額有所反彈，但也難以回到巔峯。

2022年第二季度，主品牌安踏零售額同比下滑約5%。相比之下，2021年第二季度，安踏品牌產品零售額同比大幅增長35%-40%。

2022年上半年，安踏主品牌收益增長26.3%，至133.60億元人民幣，但相比所有其他品牌產品的零售額同比大幅增長30%至35%，主品牌並不亮眼。

同時，安踏還在承受多元化战略下的重擔，這直接體現在近年財報中諸多指標有所下滑。

首當其衝的是，規模如滾雪球式的負債高攀。據時代周報記者統計，2019—2021年期間，安踏的負債總值與總資產比均在50%左右，而在2018年之前，資產負債率多數處於30%之下。

早前，銀河國際證券曾發布分析預測，安踏對亞瑪芬的多元化收購後，財務狀況將會面臨融資成本上升、負債率上升以及盈利波動性增加等情況。

從安踏的經營數據看，上述多年前的預測正在對應現實。2022年上半年，安踏的資產負債率達45.85%，負債總額約爲295.01億元。相比之下，同期李寧的資產負債率爲28.68%，負債總額約爲88.88億元，財務狀況的對比差距十分懸殊。

與此同時，2022年上半年，安踏集團營業收入259.65億元，同比上升13.8%，去年同期增速爲55%；淨利潤錄得35.88億元,同比減少6.6%；整體毛利率62.0%，同比下降1.2個百分點。

安踏的發展無疑一部分與大環境息息相關。服裝行業分析師馬崗向時代周報記者表示，宏觀大環境出現問題，安踏選擇以價換量的策略，會出現增收不增利的現象。

大環境影響下，安踏還逃不掉行業產品過剩帶來的庫存危機。2022年上半年，庫存周轉天數再增28天至145天，是近年來最高水平。相比其它品牌，李寧同期的庫存周轉天數爲55天，耐克則爲109天。

現金奶牛現天花板

丁世忠或許已看到主品牌躍升的空間有限。數據上，如今體量龐大的安踏，半壁江山來自於收購的國際品牌，而安踏的“國際夢”，始於13年前的FILA。

2009年，安踏從百麗國際手中收購FILA在中國地區的商標使用權和經營權，這一舉動成爲安踏發展的轉折點。

圖源：安踏官網大事記

FILA一度十分亮眼，從順利擺脫虧損到蛻變爲安踏營收中舉足輕重的部分。2022年上半年，FILA實現營收107.77億元，佔總營收41.5%。

但實際上，自2009年接手運營，安踏用了4年時間才使得FILA實現收支平衡，到2014年逐步扭虧爲盈，繼而成爲安踏業績增長的主要引擎。

但如今常年扮演“現金奶牛”的FILA，在進入2022年後，似乎已觸碰到增長天花板。

到了2022年上半年，安踏集團FILA品牌產品的零售額同比取得低單位數的負增長。財報顯示，2022年上半年，FILA營收107.77億元，同比下滑0.5%；毛利73.95億元，同比下滑22.8%。從近年來的表現來看，FILA的收入增速仍在不斷下滑，從2019年的74％下滑至2021年的25.1％。

“FILA單品牌，能覆蓋的消費者是有限的，出現增長瓶頸並不意外。”馬崗對時代周報記者表示，每個品牌都有增長瓶頸，這是客觀規律。

而No Agency時尚行業獨立分析師唐小唐認爲，FILA作爲安踏中端市場的品牌，更容易面臨消費疲軟所帶來的困境。同時，FILA相比早期，品牌勢頭已經有所下滑，這個趨勢一旦形成很難尋回。

深圳市思其晟公司CEO、品牌管理專家伍岱麒接受時代周報記者採訪表示，終端門店越多，對企業而言產供銷的要求越高，尤其對服飾類而言，時尚與季節變化都極大考驗企業的運營能力。

“此外，體育服飾企業不可避免會受到大環境影響，其中經濟下行影響，疫情對正常門店經營的影響都是比較大的。”伍岱麒說道。

盡管整體增長有所瓶頸。但這么多年來，安踏依然沒有停下收並購的腳步，如今，安踏集團旗下已擁有安踏、FILA、迪桑特、斯潘迪以及可隆體育、小笑牛等衆多品牌，拖着龐大的身軀持續向前。

亞瑪芬能夠撐起安踏？

在多元化战略面前，被重金收購的亞瑪芬，可謂是安踏大舉國際化、步入高端路线的重要棋子。

直至今日，這場收購仍以360億元的高價，成爲國內體育用品行業史“最大的一筆收購”，但從收購至今，這枚棋子還尚未走上盈利的道路。外界有擔憂，後續，亞瑪芬很可能給安踏資金周轉帶來過重的負擔。

亞瑪芬近年來聲勢大漲，但數據上卻連年虧損。2019—2021年累計達超23億元。即便2022年上半年亞瑪芬整體有所起色，實現首次利潤貢獻超1億元，但未能帶來實際效果。

在馬崗看來，亞瑪芬和FILA的路徑不一樣，FILA是以時尚潮流運動佔領中國高端市場。“亞瑪芬則不光是佔中國高端戶外市場，還要肩負海外擴張的使命，這是最重要的區別。”

成立於1950年的亞瑪芬，擁有衆多國際知名品牌，包括戶外品牌中的“愛馬仕”始祖鳥Arc'teryx、運動設備商威爾遜Wilson、薩洛蒙Salomon等。但結合旗下一衆品牌來看，始祖鳥憑借“運動奢侈品”概念，無疑是知名度最高與最具競爭力的品牌，更被安踏當作未來增長點。

圖源：始祖鳥京東旗艦店

財報顯示，2022年上半年，亞瑪芬母公司AS Holding的營收達96.7億元，同比增長 21%，但仍虧損。到2022年三季度，在安踏品牌矩陣當中，始祖鳥所在的“其他品牌產品”銷售額同比增長40%～45%，超過FILA。

唐小唐在接受時代周邊記者採訪表示，目前，消費環境還沒有完全恢復，但對於安踏來說，負責高端戶外市場的亞瑪芬，即便消費受衆比較小衆，還可以有比較高速增長。

“但是長遠來看，戶外運動市場在國內發展還未到成熟時機，安踏後續需要思考如何進行市場教育的同時，還需警惕小衆賽道的激烈競爭。”唐小唐進一步分析稱。

事實上，這幾年來，安踏數次“動刀”，剝離了亞瑪芬體育的非核心資產。其相繼出售了亞瑪芬旗下的互動健身品牌“Precor(必確)”、潛水電腦及工具及運動表品牌“Suunto(頌拓)”。同時，旗下的始祖鳥、威爾勝、壁克峯等品牌也先後开始了中國布局。

一個最新的消息是，2022年年末，有市場消息稱，安踏考慮旗下亞瑪芬分拆上市，預計募集資金至少約10億美元。對此，安踏方面對時代周報記者表示：“關於亞瑪芬，安踏方面不對市場傳聞和猜測做評論”。

“安踏所在的賽道高度依賴資金，目前整個賽道處於行業的衰退階段，企業對資金更加渴望。”獨立經濟學家、財經評論員王赤坤向時代周報表示，安踏選擇快速拆分亞瑪芬上市，是進一步建立战略防线的同時，希望通過資本市場解決經營市場战略升級問題。

無論如何，安踏最大的榮光來自它的體量，但最大的難題也來自於此。

遙想豪賭收購亞瑪芬的前夕，作爲收購推動者，丁世忠曾向全體安踏員工發的一封內部信中談到：“做決定的那段時間，自己連續幾天都徹夜未眠，一直在思考這件事，對於公司和對於社會意味着什么？”如今，接近4年後過去，丁世忠仍需步步爲營。

但眼下，資本市場的反應已經給安踏集團潑了一盆冷水。

2021年6月，安踏股價登頂近180港元，隨之便維持下挫態勢。截至12月30日午時，安踏股價103.1港元，總市值2797.75億港元，相比去年6月總市值跌去約2100億港元。