大麥植發二度赴港IPO 口碑較差難撐起“脫發患者”的夢想

記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲

出品丨鰲頭財經（theSankei）

近期，植發市場的討論熱度持續上升，尤其是圍繞植發價格的。

不少網絡平臺，關於“爲何植發如此貴”“三四萬都搞不定植發”等話題熱議不斷，“天價植發”一詞也變得廣爲人知。

在對“天價植發”鋪天蓋地的抱怨之下，我們確實值得冷靜思考一下：誰在助長天價植發肆虐市場？各大品牌商們還能走的長久嗎？

2022年12月30日，此前招股書失效的大麥植發醫療（深圳）集團股份有限公司（以下簡稱“大麥植發”），再度遞表赴港衝擊上市，正好可以作爲一個樣本。招股書顯示，報告期內（2019年-2022年前7個月），大麥植發分別實現營收7.47億元、7.64億元、10.21億元和4.69億元。

值得關注的是，港股市場上市一年之久的“植發第一股”雍禾醫療（02279.HK），在業績不及預期、股價下行开始尋求改革之際，大麥植發將其走過的路再走一遍，還能講出更新的故事嗎？

天價植發，口碑與銷量分化

天價植發的風，最先由焦慮營銷掀起。

據國家衛健委數據顯示，2021年我國有超過2.5億人正飽受脫發的困擾，平均每6人中就有1人脫發，30歲以下佔到總數的69.8%，約2億人。也有相關機構預測，到2026年，預計這一數字將增至3.43億元，患病率將達到24.2%。

基於大衆對“顏值“的追求，植發賽道的競爭者們抓住機遇加碼營銷，以此來佔領用戶心智。比如，雍禾醫療重視長期有力度的戶外廣告投放，在一二线城市的地鐵公交上是重點投放渠道，進行鋪天蓋地的植發廣告宣傳。大麥植發則更加重視线上线下優質植發醫療內容的廣告傳播，也會不定期舉辦大型植發技術交流會，向客戶介紹植發技術，實現市場教育的目的。

而體現在財務指標上，兩家企業每年所投入的巨額營銷費用甚是驚人。招股書顯示，報告期內大麥植發總銷售及分銷开支分別爲5.01億元、3.99億元、5.21億元及2.12億元；銷售費用率分別達到67%、52.2%、51%和45.1%。雍禾醫療近些年銷售費用也一直維持高位，2021年更是達到10.73億元。

隨着需求的持續增長，植發的價格也在水漲船高。鰲頭財經注意到，目前植發行業所收取的費用是按毛囊數量計算的，大麥植發單根毛囊的費用在10元左右，平均每個患者植入毛囊的數量在2000根以上，以此來計算，每名患者的平均植發費用，都在2萬元以上。

植發的利潤高，從大麥植發身上就可見一斑。其2019年毛利率高達79.8%，雖然近期公司盈利水平有所下降，但在2022年前7個月中，大麥植發的毛利率仍達到62.9%。

不僅因爲售價過高，更多人對該品牌的印象不太正面。比如，在黑貓投訴平臺上，針對大麥植發的投訴也是五花八門，包括虛假宣傳成活率、價格不透明、誘導消費者購买護理服務等。

然而，一個比較割裂的點在於：天價植發的口碑似乎並不好，但銷量卻意外的並不差。招股書顯示，報告期內手術植發業務帶來的營收分別爲7.15億元、7.12億元、8.07億元和3.59億元。大麥植發的植發患者數量也由2019年底約2.38萬人增加至2021年底約3.27萬人。

故而，在鰲頭財經看來，天價植發品牌之所以會不斷加碼營銷，一個不可忽視的原因是品牌們看到了背後的高銷量，認爲植發行業是具備消費市場的。灼識咨詢報告也正印證了這一點，數據顯示，毛發診療行業的市場規模，從2016年的83億元增至2021年238億元，復合增長率23.5%，預計2026年進一步增至712億元。

換句話說，盡管植發價格貴得離譜，但在需求和市場規模兩端擴容加持下，依然會有人愿意爲此买單。

急於上市，或因現金流端承壓

以上提及的問題，其實整個植發行業品牌都有涉及。比如，雍禾醫療是當時最具代表性的植發企業，它在私募市場曾獲得過高達3億元战略投資，出資方爲CPE源峯，並於2021年末成功赴港上市。上市當日其股價不斷上揚，此後最高市值也都超過90億港元，一時風光無限。

但市場瞬息萬變，經濟下行周期使得消費需求持續低迷。據國家統計局數據，2022年1—11月，我國社會消費品零售總額39.92萬億元，同比下降0.1%，消費需求仍有所抑制。

於是上市一年需要交出成績、兌現業績之時，雍禾醫療的收入增長不及預期。財報顯示，2022年上半年雍禾醫療實現營收7.48億元，同比下降28.98%；同期實現淨利潤1762.9萬元，同比下降56.41%。受此影響，其股價跌至如今11.12港元/股左右，相較於剛上市時發行價爲每股15.80港元，市值已跌超60億元。

業績增長乏力帶動股價下跌，股價下跌又迫使投資散場，業績放緩與投資退場互爲因果。不難預見，“植發第一股”遇冷，想必也會給彼時迫切尋求上市的大麥植發潑上一盆涼水。

那么，再回到大麥植發，既然同賽道頭部企業上市後成效並不理想，爲什么大麥植發還要選擇這個時候上市。如上市成功還能受到二級市場的青睞嗎？

在鰲頭財經看來，答案或許還在於資本。來看看大麥植發的資金情況，招股書顯示，截至2022年7月31日，其現金流量淨額已從2019年的1.06億元降至3240.7萬元；現金及現金等價物已減少至1712.9萬元，同比去年同期的2295.3萬元下降25.37%。

可見，大麥植發如今的現金流情況並不樂觀，僅有千萬的現金流對本就高度依賴大規模投入營銷費用維持收入的大麥植發而言，顯然是杯水車薪。這是不是又可以從側面印證，大麥植發對資本的渴望，才急於助推自身上市來改善目前捉襟見肘現金流情況呢？

這個答案，想必需要等到大麥植發最終順利上市才能蓋棺定論。但毫無疑問，面對種種難題還未解答的大麥植發，徵战二級市場之路也非一帆風順，鰲頭財經將持續關注。

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