撤銷私有化、高管頻變動，博實樂 “難念的經”

近期，備受關注的博實樂教育私有化因买方集團撤回提案告終。

與此同時，博實樂教育人事變動不斷。去年11月，博實樂董事長楊惠妍宣布因個人原因辭去董事會主席及公司提名委員會、薪酬委員會相關職務。本月，執行副主席何軍立被免除職務。

高管變動不斷，私有化頻遭質疑，行至命運拐點的博實樂將何去何從？

“避不开”的私有化

在很多業內人士眼中，博實樂走向“私有化”並不令人意外。

作爲曾經引領“地產+教育”模式的明星機構，博實樂在資本市場一經亮相可謂風光無兩。

2017年5月18日，博實樂登陸紐交所，至2017年10月，其股價已高達26.53美元，較發行價翻番。

優異的股價表現背後，彼時博實樂的業績也十分亮眼。上市後的首份年報中，其錄得營收13.28億元，運營利潤2.15億元，同比增長1074.3%。

值得注意的是，即便主營業務大幅變動的近期，博實樂仍保持較爲穩定的經營情況。根據財報顯示，2021財年，博實樂“終止經營業務”實現的收入爲23.03億元，同比上漲21.86%。即便只統計“繼續經營業務”，在2021財年依然實現了14.02億元的營收。

然而在資本市場，博實樂似乎早已光芒不再。截至1月26日收盤，博實樂市值已降至7896.48萬美元，約合5.36億元人民幣，已不足其2022全年營收的三分之一。而在2022年3月25日收到紐交所預警以來，歷經近半年，博實樂才在9月1日收到紐交所確認其重新符合紐約證交所最低價格要求的回函。

甚至在券商眼中，主營業務遭遇重創、地產+教育也已不再火爆，博實樂也已不再具備投資價值。不再被資本看好，也無法再從資本市場獲得穩定可觀的融資，褪去光環的博實樂走向私有化似乎是“必然”。

但矛盾點似乎在私有化價格“過低”。

“被低估”的購买價

據博實樂此前公告公布，2022年4月29日，博實樂收到來自董事會主席楊惠妍及楊美容的私有化要約，購买價爲0.83美元/ADS。按照總股本2979.8萬粗略測算，私有化總價約爲2473.2萬美元，甚至不如一個季度的毛利水平。

公告中，买方集團指出，該購买價較公告日期前最後一個交易日（2022年4月28日）美國存托憑證的收盤價溢價44%；較過去30個和60個交易日中ADS的成交量加權平均收盤價分別溢價34%和26%。故买方集團認爲，該價格爲合理的，且對公司股東有吸引力的。

但從4月至今博實樂的股價表現來看，自8月19日博實樂宣布並股，每10股並2.50股以來，股價顯著擡升，至目前仍居於高位。且由於其在固定期限內重新符合紐約證交所最低價格要求，其股票也得以繼續在紐約證券交易所交易。截至1月26日收盤，博實樂報2.65美元。

而在此前，據數據披露，2018年，博實樂股價維持在每股10.5美元左右；至2020年博實樂股價仍維持在每股6.5美元左右，遠高於私有化的價格水平。

或也因买方集團給出的購买價過低，本次私有化提案自提出以來便飽受爭議。

2022年5月6日，在收到私有化要約一周後，博實樂教育宣布其董事會成立由三位獨立董事組成的特別委員會，以評估和審議此前來自董事會主席楊惠妍及楊美容的初步非約束性私有化要約。

至2022年12月29日，博實樂教育宣布，收到楊惠妍及其姑姑楊美容通知，买方集團決定撤回4月時發布的私有化提案，放棄將博實樂私有化。

“亟需輸血”

提到此次博實樂私有化，有分析認爲或與其母公司碧桂園“急需輸血”有關。

回顧此前，“地產+教育”明星公司博實樂收到追捧的主要原因之一，便是其背後“家境殷實”的碧桂園。然而，行至如今，不僅僅是博實樂駛向了慢車道，碧桂園收到地產行業低迷期的影響。

2022年12月11日，碧桂園物業集團碧桂園服務公告稱，其控股股東楊惠妍全資擁有的必勝有限公司已於12月9日與摩根大通籤訂配售協議，將以二級大宗交易方式出售其持有的2.37億股股份，配售價爲21.33港元/股，較12月9日的收市價折讓約10.9%，本次減持總代價約爲50.55億港元。

值得注意的是，這是碧桂園服務上市以來的最大一筆減持計劃，也是楊惠妍的首度減持。面對其如此大規模的減持，彼時市場就普遍認爲是爲了給兄弟公司碧桂園的發展提供流動資金。

不出所料，12月27日晚，碧桂園發布公告稱，已於當日與控股股東必勝有限公司（楊惠妍全資擁有）籤訂貸款協議，以免息及無抵押的形式借款50.55億港元，初始期限爲三年一個月，可由訂約雙方於屆滿前以書面形式延長。

而除了這筆“雪中送炭”的借款之外，碧桂園今年已啓動了四次股權融資，累積籌資約152.6億港元，前兩次募得資金已全部用來償還境外債，後兩次配股融資分別在11月和12月完成，分別籌集資金38.7億港元、47.4億港元，用途均爲用於現有境外債進行再融資及一般運營資金。

而此時，將股價低迷、主營業務大範圍剝離的子公司博實樂私有化爲大股東本身的私人公司或許是出路之一。

有分析師指出，私有化以後，公司可以不再按照SEC的要求來做定期信息披露，企業的法律咨詢費用、審計費用都可以適當減少，而公司高層和大股東施展動作也可以少了阻礙。當市值不能準確反映公司的價值時，私有化可以讓公司行爲不再以股價爲中心，而是依據現金流等因素來做出決策，可以提高公司在股市外其他市場的融資能力，公司治理會更加靈活。同時，公衆監管少了，一些敏感信息也可以不必要披露。

“只能向上”的未來

對於博實樂來說，當前私有化要約已撤銷，上市公司的身份尚存，只有向上的一條路。

好在盡管國內K12業務受到巨大衝擊，博實樂依然擁有海外K12教育、校外輔助教育（素質教育、升學服務、職業教育）等主要業務板塊。根據官網，目前博實樂在全球運營及服務超百所園校，學生數量超過5.8萬人。

在業績上，根據最新披露的財報，2022財年，博實樂實現營收17.15億元，同比增長22.3%。其中，海外學校業務營收爲6.53億元，同比增長29.9%；輔助教育業務營收爲6.37億元，上年同期爲6.26億元，同比增長1.8%；國內幼兒園及K12運營服務業務營收4.26億元，較上一財年的2.74億元增長55.6%。

僅第四季度，博實樂便實現營收4.04億元，佔全年總收入的23.56%，同比增長26.2%。其中，海外學校業務營收爲1.22億元，同比增長61.1%，佔第四季度總營收30.1%；輔助教育業務營收爲1.78億元，上年同期爲1.83億元，佔第四季度總營收44.5%；國內幼兒園及K12運營服務業務營收爲1.03億元，同比增長65.7%，佔第四季度總營收的25.4%。

可以看到各項業務的營收貢獻較爲平均，營收架構穩定。而在利潤上，2022財年博實樂運營虧損爲6300萬元人民幣，較上一財年3.897億元的減虧83.8%。

同時，博實樂償債壓力較小，截至2022年8月31日，博實樂短期貸款共計1.49億元，其現金、現金等價物和限制性現金爲8.58億元。

另據公开信息顯示，2022年12月20日，博實樂集團聯席總裁黎婉媚在公开採訪中表示，2023年，博實樂將持續做好教育部基礎教育課程改革實驗基地工作，做好科技部國家重難點研發計劃“大規模學生跨學段成長跟蹤研究”項目實驗區工作。除此之外，博實樂會以2023年國內中高考“攻堅战”爲重點突破項，在2022年中考成績基礎上再提升。

另外博實樂還將發力“新素質教育”，繼續做好“幸福心育”計劃，將心理學與學校生態系統充分結合，將教育滲透至學校教育的所有環節，搭建校園保障體系和校園心育力量成長體系。

縱觀目前的發展進程，在挽救上市資質、私有化中斷、人事變動等一系列變故後，博實樂最終繼續保有上市公司資格，而隨着經濟復蘇、消費逐漸提振，其發展前景也大有撥雲見日的跡象。

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