港股2月投資策略：在經歷3個月的快速上漲之後，機會在何方？

從整體看：定位2023年是修復年，從超跌入手貫穿全年

  修復年，意味着估值跌幅更大的公司，相對比較優勢更明顯。

  我們按照2021年高點以來到現在的跌幅(縱軸)，以及未來2年行業增速的CAGR(橫軸)，將公司分成三大類：

  第一梯隊包含了幾個行業：社服、醫藥、輕工制造、傳媒(互聯網)、汽車、計算機、電力設備、綜合、商貿零售、美容護理，這個部分主體特徵是互聯網與醫藥；

  第二梯隊包含環保、電子、國防軍工、房地產、家用電器、非銀金融、機械設備、建築材料、食品飲料，這個部分主體特徵是中遊制造；

  第三梯隊包含鋼鐵、石油石化、銀行、有色金屬、交通運輸、通信、公用事業、建築裝飾、紡織服裝、基礎化工、煤炭，這個部分主體特徵是周期與高股息。

  修復從低到高，某一個板塊短期修復明顯，則市場將會切換到其他低估值的板塊中，最後整個港股市場水漲船高，諸多板塊都會修復一遍。所以，在2023年裏，板塊修復將遵循從第一梯隊到第二梯隊再到第三梯隊的順序。

  從反彈幅度看：傳媒/互聯網一騎絕塵，中遊諸多行業待補漲

  從2022年10月31日恆指低點到現在，反彈已有三個月，恆生指數實現了48%的漲幅。在板塊中，互聯網一騎絕塵，大幅跑贏其他行業，高達101%。

  盡管互聯網板塊的上漲幅度較大，但考慮市場還有上漲空間，我們將2022年初的股價做一個參照，當時正是去年上市企業的一個回購高峯(另一個高峯是2022年的9-10月)，也就是說，恆生指數對應23500-24000點，恆生科技指數5600點左右，騰訊440元左右，實業公司依然覺得自己的價值被低估了，而二月的俄烏衝突與隨之而來的PCAOB，導致了一撥流暢的下跌。故而，我們認爲今年諸多企業、行業應該回到2022年初的位置，這並不依賴過多樂觀的假設。

  而計算機、房地產、建築材料、鋼鐵、電子、汽車、家用電器、美容護理、機械設備等中業尚未有超越指數的漲幅，我們認爲這些板塊補漲的概率更高。

  從估值看：整體估值不高，地產/中遊制造/互聯網與醫藥/食品飲料依然機會較大，同時大量小市值公司存在補漲機會

  當下港股市場的估值分位，回到了2019年以來的44%分位。其中，

  1、周期類上遊(煤炭、石油石化、有色金屬)的估值較高；

  2、地產鏈中的建築材料、鋼鐵、地產、銀行估值較低；

  3、中遊制造的電子、計算機、家電、汽車較低；

  4、傳媒與醫藥依然較低，但由於在反壟斷格局下，這些企業是暫時失去了發展潛力，還是更長時間的基本面受到影響，需要再結合行業基本面分析；

  5、食品飲料估值也不高，其中乳制品、頤海國際、達利食品等估值較低。

  由於過去的3個月，港股上漲主要以大市值龍頭公司爲主，因此，在行業PB中位統計時，估值僅爲33%分位。

  港股通估值中位數爲33%，與市值加權估值的44%相差較多，體現爲大量的小市值公司還有較大的補漲空間。汽車、食品飲料、輕工、房地產、銀行、非銀金融、石油石化中，這類的公司較多。

  與A股比較看：港股通龍頭企業價值較容易被內外資同時認可

  有部分投資者會關心，是否能夠尋找A股估值高，但是港股估值低的板塊作爲投資機會參考。比如投資者期望發現A股貴，港股更便宜的公司。但這涉及到了兩個市場的“企業質地”與“選美標準”迥異，因此，該策略不見得是主導市場走勢的有效策略。

  港股的大市值企業價值容易被內資和外資同時發現，體現港股通/陸股通的PB估值比(市值加權)達到了94%，而港股通/陸股通的PB估值比(中位數)僅爲41%。

  表面上看，受到“追捧”的港股行業是社會服務、紡織服飾、傳媒(互聯網)、商貿零售、非銀金融、銀行，但是這和基本面有關。其中：

  社會服務：由於博彩類公司的歷史ROE較高，PB較高，這主要體現的是兩地標的質地的差別；

  商貿零售：主要是中國中免的影響，目前8.9倍PB；

  傳媒(互聯網)：港股大多是龍頭公司，輕資產，ROE較高，故而PB高；

  非銀金融：主要是友邦保險、港交所的獨特的商業模式；

  銀行：香港的零售銀行恆生銀行、匯豐銀行估值更高；

  從股息率與分紅看：港股中大量的高分紅公司

  與A股相比較，港股一個鮮明的特徵是分紅比例高。這些公司不一定如部分投資者想象的那樣只有穩定的股息收益，其中也不乏彈性十足的公司。一般來說，在相似的條件下(如成長性、估值)，分紅比例高的公司，往往是外資的首選。我們將分紅比例超過50%的公司，即過去三年累計分紅與累計利潤之比超過50%的公司羅列如下，以便投資者參考。

  從增持與回購看：部分公司還存在着倒掛

  有三組數據，可以反映港股個股的潛在機會。一是公司董事的增持往往更能讓投資者增加信心，二是非董事的增持也可作爲參考，三是企業回購也是反映從企業層面上判斷公司價值的參照。

  我們統計了從2022年初至今，公司目前股價低於董事增持、非董事增持、或者企業回購的三組數據。

  南向資金淨流入

  最近一個月，南向資金加倉前十名：中國移動、先聲藥業、比亞迪股份、中國海洋石油、快手-W、藥明生物、中國聯通、榮昌生物-B、中國石油股份、中教控股；

  南向資金減倉前十名：騰訊控股、建設銀行、吉利汽車、香港交易所、安踏體育、碧桂園服務、舜宇光學科技、碧桂園、九毛九、李寧。

  隨着港股的快速反彈，南向資金1月淨流入已經接近零，表明南向資金的短期態度开始變得更加謹慎。

  投資建議

  港股連續三個月的上行之後，短线進入到調整階段，目前呈現的是一種從高到低切換的格局，互聯網整體雖然漲幅較高，但是由於它們四季報、一季報展望都是正面的，相較其他行業更爲確定，且股價尚未回到俄烏衝突之前的位置，依然可以堅定持有；此外，接下來的機會，可以在如下幾個方向尋找：

  1、從反彈幅度看：計算機、房地產、建築材料、鋼鐵、電子、汽車、家用電器、美容護理、機械設備等中業尚未有超越指數的漲幅，我們認爲這些板塊補漲的概率更高；

  2、從估值看，周期類上遊(煤炭、石油石化、有色金屬)的估值較高；地產鏈中的建築材料、鋼鐵、地產、銀行估值較低；中遊制造的電子、計算機、家電、汽車較低；傳媒與醫藥依然較低，但由於在反壟斷格局下，這些企業是暫時失去了發展潛力，還是更長時間的基本面受到影響，需要再結合行業基本面分析；食品飲料估值也不高，其中乳制品、頤海國際、達利食品等估值較低；

  3、從股息率與分紅看，港股中大量的高分紅公司，該指標可以結合反彈幅度與估值共同分析；

  4、此外，從2022年以來，公司董事、非董事對公司進行了增持，以及企業也回購了股票，我們將還存在的倒掛的公司(目前股價低於增持或者回購價格)列示出來，以便投資者尋找機會

$恆生醫療ETF(SH513060)$$恆生醫療保健指數(HS|HSHCI)$

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