今晚，美國1月CPI數據會否給市場"致命一擊"？

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核心通脹勢創三月最大漲幅？美聯儲何時才能停止加息？當地時間2月14日情人節，公布的美國通脹數據會給市場帶來驚喜還是驚嚇？

目前市場普遍預期，美國1月CPI同比增速將持續回落，但受汽油價格推動，美國1月CPI環比或上漲0.5%，創三個月來最大漲幅；核心CPI同比增速有望繼續回落，但環比或上漲0.4%，較12月的0.3%小幅回升。這表明美聯儲仍需要進一步加息，直到確保消滅通脹壓力。

不過令人安慰的是，分析師普遍認爲1月CPI同比增速將放緩至6.2%，連續第七個月下降，核心CPI同比增幅將從12月的5.7%進一步降至5.5%，創2021年末以來的最小漲幅。

華爾街分析師認爲， 2月密歇根短期通脹預期意外反彈，讓市場對此次公布的CPI數據感到隱隱不安。

根據CME美聯儲觀察工具，聯邦基金期貨交易員目前預計，市場認爲美聯儲3月加息25基點基本上板上釘釘，可能性爲90.8%，高於一個月前的45%；利率在今年年底之前保持在5%之上的可能性爲45%，高於一個月前的3%。

此外即將公布的CPI數據將是權重調整後的首次數據，此次調整將給1月份的核心通脹率帶來上行壓力，不過有助於壓低其後的通脹率。 2月10日，美國勞工統計局公布了消費者價格指數（CPI）分項的最新權重。該機構將下調二手車權重、略微上調居住——主要是業主等價租金——權重。 媒體分析指出，即將發布的CPI或許會對美股造成重大衝擊。債券、期權市場均暗示着，此次CPI數據可能比預期更火熱，恐將引發美股與黃金進一步下行，同時提振美元。

汽油價格上漲成爲重要推手 商品通脹勢頭放緩 

多家機構指出，1月汽油價格的上行成爲推動整體CPI環比轉漲的重要因素，預計1月CPI環比上漲0.5%，12月環比下降0.1%。 巴克萊在報告中指出，根據數據統計，美國1月汽油平均零售價格環比上漲4.4%，這意味着其將推動1月份CPI環比上升3.5%，但商品通脹增幅將繼續放緩：

根據我們的預測，食品通脹率可能環比上漲0.2%，略低於12月的水平，同比增速下降至9.7%，低於去年8月11.4%的峯值。

最近幾個月的農產品價格已大幅下降，鑑於成本傳導到食品零售價格的滯後性，我們認爲這預示着食品通脹在環比及同比角度都將進一步放緩。

摩根士丹利分析師Ellen Zentner在一份報告中寫道:

由於核心商品降幅較小，核心通脹率應會走高。但鑑於目前商品整體價格沒有明顯上漲，價格壓力應該仍低於（去年）夏季和秋季的峯值水平。

核心服務通脹仍然強勁

雖然市場普遍認爲，通脹已從去年的歷史高位逐步放緩，但美聯儲將重點關注核心服務通脹的表現，來判斷緊張的就業市場對通脹的影響，分析師認爲，1月服務價格的增速或將放緩，但依然強勁，預計環比將較12月的0.3%小幅回升至0.4%。 巴克萊在報告中指出，受住房通脹水平依舊保持在高位的提振，核心服務通漲的增幅僅會小幅放緩，報告解釋稱：

我們預計核心服務通脹率將略微下降，環比增長0.6%，盡管住房通脹會明顯的緩和，但因爲滯後性的原因，緩和的趨勢這不太可能體現在1月份的核心服務通脹方面。 

瑞銀在報告中指出，他們認爲1月住房及租金通脹增速將放緩，但因滯後性的影響，或許放緩幅度並不會符合他們的預期：

我們預測本月的核心CPI中的住房租金都將放緩，根據租房市場的數據顯示，我們確信住房租金將在未來6至12個月內穩定下降，但確切的時間無法確定定的。

因此我們不會驚訝於看到核心CPI增幅比我們目前預測的環比增長0.26%，高10至15bp，但我們會驚訝於看到核心CPI增幅比我們預測的低10至15bp。 

美國資管公司Infrastructure Capital Management首席執行官傑Jay Hatfield表示，二手車的波動，可能使核心服務通脹可能比預期更熱:

我們認爲，推動通脹增速放緩的因素是二手車的波動。但根據我們近期數據顯示，二手車通脹實際上是在上升而不是下降，與此同時，勞工統計局計算住房成本的方式往往會導致數字更高。

但瑞銀認爲1月至2月的二手車價格將繼續成下降趨勢，且新車價格也將處於逐漸放緩的狀態：

Horizon的首席投資官Scott Ladner表示，美聯儲本身已發出信號，表明住房通脹將保持粘性，因此不太可能對此給予太多關注，他主要關注與住房服務無關的核心通脹，認爲其“顯然正在下降”。 巴克萊則認爲，除住房外的核心服務通脹1月仍將略微上升，環比上漲0.3%，因機票價格的下降趨勢正出現轉折，疊加醫療保險通脹的提振，會給核心服務通脹造成上行壓力：

野村證券分析師也指出，因醫療服務價格的不確定性增加以及美元疲軟導致進口價格上漲，使得1月核心CPI環比增速保持在0.4%的相對高位：

根據我們的計算，即將到來的CPI重新加權使1月份的核心CPI通脹率 提高了幾個基點。雖然我們預計二手車價格在本月繼續下降，但與租金有關的部分可能仍然存在上升趨勢。從美聯儲的角度來看，核心CPI的彈性可能會提醒我們，實現2%通脹目標的道路並不平坦。

彭博經濟學家Anna Wang等經濟學家表示：

我們預計，1月份 CPI 指數的環比變化將衝淡3個月來的反通脹（disinflation）趨勢。汽油價格上漲、商品通脹勢頭放緩、服務價格仍然強勁上漲，這些因素應該會提振整體和核心CPI，並支撐市場押注美聯儲將利率上調至高於市場現已消化的利率峯值，或高於去年12月點陣圖所指示的水平。

市場對於通脹將降至2%左右或許過於樂觀

中金公司表示，CPI到5%基本沒有懸念，5%以後的回落速度和程度更爲重要：

美國“真實”通脹水平可能已經回到5%左右，且我們預測到二季度，CPI和核心CPI同比分別降至3%和4%左右，而增長壓力屆時將會增加，美聯儲可以在之前先停止加息。

華爾街見聞此前提及，數據或將證明，服務業通脹將比商品通脹更加頑固更加難以抑制。ISI Evercore 的分析師 Peter Williams 向媒體表示：

我們仍然認爲，從一系列指標來看，經濟數據正朝着美聯儲期望的方向發展，但放緩速度可能沒有之前那么快。

在我們看來，鑑於我們所看到的數據變化，市場可能也應該會繼續朝着“高利率持續更長時間”的方向重新定價。

貝萊德研究部門首席投資策略師Li Wei在接受媒體採訪時表示，她對於投資者的樂觀情緒感到震驚，她認爲美國經濟的基本情況將是溫和衰退及遲遲無法降溫的通漲：

我很驚訝，市場現在已开始押注經濟上行，通脹放緩，美聯儲將於今年下半年轉向降息，我們認爲這種樂觀情緒，同時，投資者們已經开始預期會利好風險資產的宏觀經濟背景。這種情緒忽略了全球發達國家市場的通脹粘性，以及或將邁入衰退的經濟前景。

此外，無法降溫的勞動力市場，使得市場對一年後通脹水平的押注不斷增加。根據 Refinitiv 的數據，投資者對美國一年後通脹水平的押注從遠超預期的非農就業報告發布前的2.4%左右，升至上周五的3.9%。 巴克萊認爲，2023年12月整體CPI將降至2.6%，2024年12月將進一步下降到2.3%。同時，該行上調了對2023年的核心CPI數據的預測，巴克萊認爲，到2023年12月，核心CPI將放緩至3.2%，到2024年12月進一步降至2.6%，分別上調0.3個百分點及0.1個百分點。

市場將如何反應？

分析認爲，即將發布CPI數據，或許會對美股造成重大衝擊。一場重新定價的可怕信號來襲，債券、期權市場均暗示着，此次CPI數據可能比預期更火熱，恐將引發美股與黃金進一步下行，同時提振美元：

如果CPI超預期的趨勢持續下去，可能會帶來相當大的風險。根據通脹掉期市場顯示，對通脹的預期總體呈上升趨勢，1月份掉期同比增幅從1月10日的低點5.88%上升至2月9日的6.2%，這與分析師的普遍預期一致。

根據數據統計，在去年12次CPI數據發布日，標普500指數有7次下跌。根據彭博匯編的數據，在過去六個月中，標普500在CPI 發布當天的平均波動約 2.6%——接近 2009 年以來的最高水平：

投資者們仍然記得9月13日CPI報告給市場的巨大震蕩，導致標普500指數暴跌4.3%，創下2023年3月以來最糟糕的 CPI 交易日。

越來越多的跡象顯示，美國的通脹可能比投資者預期的更爲頑固。美國銀行策略師Michael Hartnett表示，下周公布的美國通脹數據有可能成爲美股由漲轉跌的轉折點，標普500指數已經逼近他給出的目標價4200點。 摩根大通交易室對CPI公布當天具體的市場反應預測情形如下：

如果1月CPI同比增長超過6.5%（幾率爲5%），標普500會下跌2.5%。 如果1月CPI同比增長在6.4%到6.5%（幾率爲25%），標普500會下跌0.75%到1.5%。 如果1月CPI同比增長6.0%—6.3%（幾率爲65%），標普會漲1.5%到2%，然後漲勢消退。 如果1月CPI同比增長低於6.0%（幾率爲5%），標普會漲2.5%到3%。這種程度的CPI可能令創重新定價市場對美聯儲的預期，預期將聯儲從還需要加息兩次完成這輪加息變爲，只需要再加息一次。

本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

會是驚喜，還是驚嚇？

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