港股牛回頭

近期的港股比較微妙。從去年11月开啓“狂飆”模式，部分指數爆升50%後，在剛剛過去的2月又遭遇了“倒春寒”，回吐近10%。

不過面對當前這輪調整，大部分觀點都比較樂觀，認爲只是暫時修整，並非上漲趨勢的逆轉，因此也被看作是“牛回頭”。

其中有個機構給出的觀點非常清晰且獨特，那是一家香港本地的資產管理公司——行健資管，他們用“兩個臉色”概括了港股走勢的核心：基本面要看中國經濟的臉色，流動性要看美國的臉色。

回顧2月，基本面和流動性都表現不佳。

中國經濟方面，消費和地產的復蘇都慢於預期。雖然二手房銷售已經蓬勃向上，但是新房的銷售復蘇較慢。地產的弱復蘇也影響了消費者信心的復蘇。而港股在上一波上漲中，不少消費股已經充分計入了經濟強復蘇。部分經濟數據未跟上預期導致了2月港股的獲利回吐。

流動性方面，1月美國CPI通脹同比增6.4%，高於預期的6.2%，環比增幅也大幅反彈。

去年12月，美國CPI的環比增幅下降到0.1%，導致不少投資者樂觀地認爲美國債息可能會在2季度見頂。1月CPI似乎顯示美國經濟頗具韌性，美聯儲可能需要進一步加息以抑制經濟過熱。

美國十年期國債利率從1月中的3.3迅速上漲到3月初的4.0左右，這也解釋了爲什么2月成長股表現弱勢。

不過，上周五公布的勞動力市場數據顯示失業率已經有所上升、工資增速放緩，市場對經濟過熱的擔憂情緒有所緩和。十年國債利率也迅速下降到3.7。

同樣從“兩個臉色”，也可以推測出港股大概率會有明顯起色。

中國經濟方面，上周公布的2月PMI升至2012年4月以來最高點。更值得關注的是，指數內大、中、小型企業PMI指數全擴張，生產指數、新訂單指數、從業人員指數和供應商配送時間指數也全擴張。

全线上升的PMI表明：國內經濟的確在加快修復。而這也會對港股產生根本性支撐，有望推動港股的下一波反彈。

流動性方面，行健的投資團隊認爲美國經濟並沒有數據顯示的強勁。消費數據的繁榮是建立在不斷上漲的家庭負債（例如，美國信用卡債務去年第四季的增幅爲610億美元，是1999年有記錄以來最大的單季增長）和下跌的儲蓄率之上的。

此外，美國的債息曲线依然倒掛，表示債市投資者並沒有改變美國經濟衰退的預期。

當然，上周突發的硅谷銀行流動性危機導致市場不安，目前監管機構已經關閉了該銀行，並接管了其客戶存款。不過，這一事件相信也一定程度說明美國繁榮的經濟數據背後暗藏危機，相信也會影響美聯儲的立場。同樣，下周公布的CPI數據對判斷美聯儲後續利率走勢也至關重要。

事實上，目前港股被看作“牛回頭”，值得關注的原因還有不少。例如從估值來看，目前港股估值再依舊位於歷史較低水平，配置性價比較高。

恆生指數

數據來源：Wind.截至3月6日

同時，港股中新經濟板塊也尤爲值得關注。廣發證券將港股新經濟板塊定義爲科技、醫藥、先進制造、可選消費等相關行業。數據顯示，近10年以來，港股新經濟板塊市值顯著擴張。

一方面，“增速下降”與“結構轉型”是中國經濟近年來的兩個特徵。近幾年中國經濟增速持續下臺階，但新經濟產業不斷壯大，在整體經濟中起到越來越重要的作用。

第二，本次疫情同樣也成爲了新經濟發展的催化劑，科技和醫療進一步融入了人們的生產生活之中，順應了消費升級的趨勢。

第三，更加包容的上市規則正在改變港股市場結構。2018年4月30日新修訂《主板上市規則》正式生效，爲沒有收入或盈利的生物科技公司、同股不同權的創新企業以及已在海外上市的創新企業回港二次上市創造了良好的環境。得益於上市制度的改革，在過去兩年，許多科技、醫藥、新消費等創新企業在港上市或者二次上市。2018年修改上市規則後，目前新經濟板塊市值佔比由2017年底的28%提升至2022年的50%。

此外，從資產配置角度來看。一方面，前幾年受疫情等各方面影響，內地居民存款率迅速攀升，如今隨着政策優化，經濟復蘇，信心提振，存款向權益類投資轉變的概率大大提升。

另一方面，在“房住不炒”的導向下，原本用於房產投資的資金向股市傾斜也已成爲大勢所趨。而適當配置港股，可有效分散風險，捕捉更多機遇。

目前投資港股的方法有不少，其中香港互認基金一直被許多人所忽視。事實上，這類基金有不少優勢，如由香港本地資產管理機構管理，對港股的了解和研究相對更加深入，同時香港基金經理與國際投資者的交流也更多。

如上述提到的行健資產，是一家在2009年成立於香港的價值型資產管理公司，公司旗下榮譽頗多，其“掌門人”—首席投資總監蔡雅頌，在香港素有“冠軍基金經理”之稱，擁有超過20年的行業經驗，目前管理着首批在內地銷售的3只香港互認基金之一——行健宏揚中國基金，該基金主要投資於在香港、上海、深圳上市的股票，其中以港股投資爲主。

站在當前，基於“兩個臉色”的基礎判斷以及各行業的實地調研，行健的投資團隊表示主攻未來彈性更大的板塊：例如先進制造業，房地產，與基建相關的周期股和公用事業股，具有一流研發能力的創新藥企等等。

行健宏揚中國內地代理：天弘基金

風險提示：觀點僅供參考，不代表投資意見。香港互認基金，依照香港法律設立，其投資運作、信息披露等規範適用香港法律及香港證監會的相關規定，請詳閱基金法律文件並關注其特有風險。市場有風險，投資需謹慎。

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