澳優淨利預降近八成，股價跌入年內最低，伊利看走眼？

“羊奶粉一哥”澳優近日發布2022年業績預告，預計營收減少超過10%，淨利潤下降超七成。

或受業績波動影響，截至3月14日收盤，澳優股價跌至3.58港元，是進入2023年以來最低價。

從目前看來想要在嬰配粉領域取得增長，挑战難度頗高，澳優也在嘗試奶酪、營養品等業務，拓寬“蓄水池”。

澳優相關工作人員向記者表示，“澳優當前的業務重點還是聚焦在嬰配粉，但澳優致力成爲一家全球性的配方奶粉和營養健康服務公司。澳優對於將益生菌、營養品、特殊醫學用途食品的技術儲備轉化爲市場優勢的信心、決心都很大。”

下降七成的壓力

轉眼間，伊利成爲澳優控股股東已經一年有余。

彼時，伊利果斷出手，以62.45億港元的總交易金額獲得澳優34.33%的股權，成爲澳優單一最大股東，此次交易也是近年來中國乳企間規模最大的一筆投資並購。

伊利構想，收購澳優後可以強化在嬰幼兒配方奶粉及營養食品細分領域的市場競爭力。同時澳優後續成爲伊利聯營企業或控股子公司，預計未來將給伊利帶來一定的投資收益或營業收入及利潤貢獻。

但是澳優去年整體銷售表現受壓，能給伊利的貢獻或有限。

2022年，國內嬰幼兒配方奶粉行業因出生率下跌及受全球疫情的不利影響競爭激烈。根據AC尼爾森數據顯示，2022年奶粉行業整體銷售同比減少中單位數百分點，澳優未能獨善其身。

“於澳優而言，年初突發的俄烏衝突讓我們的供應鏈蒙上了陰影。嬰配市場規模的下降，讓我們切實感受到存量市場競爭的嚴峻。”澳優董事長顏衛彬此前回顧2022年時如是說。

數據顯示，澳優預計2022年收入約77.8億元至78.5億元，同比減少11.5%至12.3%。經調整公司權益持有人應佔利潤約4.55億元至5.15億元，同比減少50.5%至56.3%；公司權益持有人應佔利潤約2.05億元至2.65億元，同比減少74.5%至80.3%。

“澳優在政策和費用方面進一步加強對分銷商的支持。疊加海外原奶價格持續高企以及歐洲高通脹推高原材料成本，毛利率同時受壓，因此利潤預期同比下降。”澳優在公告中稱。

“價格战也是影響澳優利潤的因素之一。”乳業專家宋亮表示。嬰配粉市場空間近乎固定，存量市場廝殺中，以低價換市場的情況頻頻出現。

“如澳優旗下羊奶粉一罐售價在300元左右，但是實際成交價通常情況是在260元左右，最低可以在240元，這樣澳優羊奶粉的利潤空間就低了，但是銷量會有所保障。”有奶粉市場銷售人士向記者表示。

具體來看，澳優自家品牌配方牛奶粉收入約29億元至29.5億元，同比減少33.2%至34.3%；自家品牌配方羊奶粉收入約35.85億元至36.35億元，同比增加7.1%至8.6%。

澳優方面表示，誠如2022年上半年業績報告所披露，澳優自2021年底起積極主動對核心奶粉品牌海普諾凱1897進行一系列銷售策略調整，爲客戶提供新鮮產品、減少分銷渠道的庫存壓力等。作爲調整一部分，澳優進一步梳理分銷渠道，對分銷渠道整體庫存水平實行更嚴格控制，該舉措延續至2022年下半年。因此，2022年澳優自家牛奶粉銷售收入同比減少。

澳優方面強調，財務報表數據所報銷售數字有所下滑，但根據AC尼爾森數據顯示，2022年度海普諾凱1897的市場份額同比提升0.2個百分點。以實際終端銷售數據計算，佳貝艾特在中國嬰幼兒羊奶粉市場份額進一步提升逾5個百分點，穩佔“領頭羊”地位。

渠道陣痛

“國產奶粉2022年能夠維持自己的市場份額、體量就可以了，畢竟市場競爭激烈是現實。”有奶粉從業人士向記者表示，澳優利潤下滑的幅度有些大，還是之前澳優自家牛奶粉市面上竄貨、亂價現象突出，後續修復渠道迎來陣痛。

某國產奶粉企業工作人員告訴記者，“其實我們去年做得最主要的事情就是打擊竄貨，穩住價盤，提升渠道的信心，這也是今年還要繼續做的事情。”

飛鶴在2022年上半年業績報告中指出，收益減少是由於人口出生率下降。其次，飛鶴實施了新鮮战略，進一步降低星飛帆等產品的渠道庫存、保持貨架產品較高新鮮度，並對分銷渠道整體庫存水平實行更嚴格的控制。

人口出生率下降使嬰配粉企業可發揮的空間受限，促使國內奶粉市場集中度逐漸提高，龍頭企業間的競爭加劇。

爲能夠保持增長或者穩住份額，企業也可能會做出一些“出格”舉動，如向渠道壓貨，但是在購买力不足時，壓貨就會成爲“定時炸彈”，即渠道爲消化庫存進行竄貨低價出售，當這種現象頻發，奶粉價格體系就會崩塌，而當處理這種漏洞時，又要犧牲一段時期的業績，所以竄貨對奶粉企業的業績影響並非一朝一夕。

“2023年澳優將持續推進渠道下沉，拓展門店鋪市滲透，充分把握下线市場業務機會；將進一步強化經銷商庫存周轉及終端產品新鮮度的管控，提升經銷商盈利能力，促進業務健康、可持續發展。”澳優相關工作人員向記者透露，除了羊奶粉會繼續保持2022年下半年的健康增長之外，牛奶粉經過2022年的渠道調整，預期在2023年會取得恢復性增長。

渠道問題一步步梳理，但是新生兒數量問題將在未來一段時間繼續困擾着澳優等奶粉企業。

對於今年的奶粉市場，澳優工作人員表示，隨着疫情防控措施優化調整，國內經濟活力復蘇，今年消費市場整體預計會有一定回暖。中國嬰幼兒奶粉市場進入了一個高水平競爭的時代，給頭部企業提供了良好的機會。中國的特殊食品市場，隨着社會發展，以及人口老齡化的過程，市場空間也非常大，我們對市場及未來發展信心不變。

資本市場對於澳優的業務又是另外一種理解。3月14日，澳優股價下跌8.67%，報收3.58港元/股。

花旗發布研報稱，維持澳優“沽售”評級，將2023年市盈率由11倍下調至低於同業的8倍，以反映其更弱的動能，目標價因此由4.49港元下調至3.48港元。花旗預計2023年嬰配粉行業仍較爲困難，預測澳優2023年收入和淨利潤均低於該公司管理層目標。

華泰證券的研報也指出，澳優管理層指引2023年收入將同比增長中雙位數，調整後淨利潤回到2021年水平，然而考慮到奶粉市場需求疲軟，競爭激烈以及澳優牛奶粉業務競爭優勢不明顯，該目標達成將面臨挑战，將目標價下調11%至4.0港元。

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