押注房地產致業績失速！山東國信去年淨利降4成，資產騰挪爲改善不良率？

近日，“港股信托第一股”的山東國信（01697.HK）發布2022年年報，經營情況不容樂觀，營收和歸母淨利雙雙下降。山東國信解釋稱主要是利息收入下降以及處置不良債權帶來的投資損失所致，抽絲剝繭之後，記者發現這兩個原因背後與房地產行業有密切關系。

2018年，山東國信提出加快創新業務开拓，其中包括深耕主動管理類房地產信托業務，大力推動“股+債”主動管理項目落地等。如今在房地產行業下行大環境下，山東國信過往大力發展房地產信托業務的B面正在逐漸顯現。

營收淨利雙降，股東方受讓資產輸血

日前，山東國信發布2022年年報。數據顯示，2022年山東國信實現經營收入14.45億元，同比下降18.7%，實現除所得稅前利潤5.91億元，同比上升27.1%，實現歸屬公司股東的淨利潤2.8億元，同比下降40.1%，連續5年呈現下降趨勢。

2022年山東國信經營收入和歸母淨利潤的雙重下降，一個重要原因是利息收入的大幅下滑，由2021年的5.4億元下降88.4%至0.6億元，其中客戶貸款錄得利息收入由2021年的5.2億元下降94.5%至0.28億元。

另一個重要原因是2022年山東國信處置睿遠76號債權及睿遠61號債權產生了24.88億元損失，並且公司持有的上市股票、共同基金等金融產品交易量減少，使得公司2022年錄得投資損失23.43億元。這部分投資損失被2022年處置聯營企業股權（即富國基金16.675%股權）實現收益26.73億元所抵消，不過出售富國基金股權產生所得稅費用3.11億元導致歸母淨利潤的下降。

值得注意的是，山東國信出售睿遠76號債權、睿遠61號債權以及富國基金股權的交易對象均是山東金融資產。

資料顯示，山東金融資產由山東省魯信投資控股集團（下稱“魯信投資”）、濟南財金投資有限公司、山東國信及中油資產管理分別持有約82.29%、2.73%、1.36%及1.09%股權，魯信投資是山東金融資產的第一大股東，同時，魯信投資持有山東國信48.1278%股權，是山東國信第一大股東。

山東國信和山東金融資產的交易屬於魯信投資旗下的資產騰挪，高價出售富國基金股權以及低價沽出睿遠76號、61號不良債權，可以降低山東國信的不良率，同時補充流動資金。

山東國信也表示，公司若幹傳統業務部門面臨的風險增加，過去兩個財政年度間，其流動負債超過了流動資產。出售資產所得資金將更多投放於固有業務，並增加其於信息科技及人力資源的投資，以支持公司業務轉型及發展。

圖片來源：圖蟲

固有業務失速背後的房地產陰影

山東國際信托初創於1987年3月，是經中國人民銀行和山東省人民政府批準設立的非銀行金融機構。2002年8月，公司完成了增資改制和重新登記工作，由國有獨資公司轉變爲有限責任公司。2007年6月，公司名稱變更爲“山東省國際信托有限公司”。2017年12月7日，山東國際信托成爲內地第一個在港股上市的信托公司。

山東國信業務包含信托業務和固有業務。2022年管理的信托資產規模有所回升，由2021年末的1722億元增長至2022年末的2154億元，實現信托業務收入9.9億元，同比上升19.4%。

但是山東國信固有業務表現並不理想，2022年僅實現收入6.3億元，同比減少55%。

資料顯示，山東國信的固有業務包含貨幣資產投資、證券投資、長期股權投資、固有資金貸款、信托業保障基金以及持有待售資產6種配置方法。根據年報信息，山東國信固有業務收入減少主要原因是利息收入減少以及投資損失。

山東國信利息收入的減少主要是客戶貸款利息減少所致，其中由合並結構性實體授出的企業貸款由2021年的94億元減少至11.2億元。

而山東國信合並結構性實體持股的子公司基本上是物業开發公司。這也表明，山東國信利息收入減少的根本原因是放貸給房地產公司的款項大幅減少了。

有意思的是，導致山東國信投資損失的睿遠61號債權背後亦有房地產的身影。公告顯示，睿遠61號信托的借款人是一家中國房地產开發商，抵押資產爲北京若幹房屋產權（總建築面積約9891.7平方米以及北京的一地塊（約80313.6平方米）的土地使用權。

總體來說，山東國信去年固有業務業績下滑跟當前處於下行通道的房地產行業有着莫大的關系，這也是昔日山東國信着力發展房地產信托種下的因果。

2018年，山東國信提出未來將鞏固傳統優勢業務，加快創新業務开拓，推動主動管理取得更大突破。其中，就包括深耕主動管理類房地產信托業務，大力推動“股+債”主動管理項目落地等。

年報數據顯示，2019年-2022年山東國信合並結構性實體授出的企業貸款（主要是房地產企業貸款）分別爲74.6億元、132.3億元、94億元以及11.2億元，呈現急速飆升到驟降的趨勢。

截至2021年末，山東國信存續(房地產)股權投資項目(含“股+債”項目)23個，其中純股權投資規模合計6.9億元。

山東國信表示，近年來公司逐步加大房地產項目股權投資比重，股權投資項目產生的分紅、股權退出收益已經成爲公司收入和利潤的重要來源。

山東國信在滕州海德等項目的參股和退出的過程中獲取不菲的收益。但是過快地加大房地產信托規模以及過度追求高利潤，山東國信忽視了對借款企業的風險控制，出現了個別房地產融資業務違規事件，遭受金融監管部門的警告和罰款。最終也導致部分信托違約，山東國信不得不計提大幅資產減值損失或者折價出售不良信托債權。

作爲港股第一家上市的信托公司，山東國信上市首日以4.42港元/股收盤，如今股價僅爲0.39港元/股，相比上市首日下跌了91.2%，淪爲仙股。