【BT金融分析師】靴子制造商馬汀博士增長趨緩，分析師稱業績看起來並不算太糟糕

隨着股價下跌，英國靴子制造商馬汀博士（Dr. Martens）過去12個月8.9倍的市盈率使該股比以前更具吸引力，因爲目前這家馬丁靴制造商的市盈率遠低於非必需消費品行業整體的15.1倍。

與此同時，馬汀博士的市銷率較高，爲1.7倍，而整個行業爲0.8倍。而在我看來，股價與市盈率的相關性更大，盡管市銷率也值得考慮。在這裏，我仔細研究了一下馬汀博士的近況。

公司狀況

今年迄今爲止，馬汀博士收入數據楚地表明，該公司將無法滿足其全年“高增長”的預期。事實上，根據迄今爲止的表現，馬汀博士現在預計2023財年的收入增長將爲11%-13%，比上一年18%的平均增長下降了6個百分點。

根據該公司的說法，這是由於“美國的直接面向消費者（DTC）相關業務增長低於預期，以及我們新的洛杉磯配送中心存在運營問題的影響”。

該公司DTC業務涵蓋電子商務和零售，這貢獻了其近一半的收入。這部分收入在2023財年第三季度增長了11%，當單獨來看這數據其實並不太糟糕。然而，與上一年同期33%的增長相比，這是一個顯著的下降。

此外，該公司在去年的聲明中指出，通常在第三季度該公司的DTC業務增長最高，但2023財年的情況並非如此，這表明該公司產品的需求放緩。

在洛杉磯配送中心的問題上，該公司面臨着庫存過剩的挑战，這限制了其滿足需求的能力。馬汀博士的高庫存已經很突出了，因爲過去一年該公司希望爲可能強勁的第三季度做好充分準備。然而，在需求相對疲弱之際，這變成了準備“過度”，而其他業務挑战則加劇了該公司這一情況。

不過，馬汀博士確實有應對這種情況的計劃。該公司在洛杉磯特區附近开設了三個臨時倉庫，並加快了在美國東海岸重新配置另一個倉庫的計劃。然而，庫存問題的損害已經造成。因此，預計馬汀博士不僅收入將受到打擊，EBITDA也會有所下降。

目前預計馬汀博士EBITDA將在2.5億至2.6億英鎊之間，而去年爲2.63億英鎊。

利好

在這樣的背景下，馬汀博士的股價在過去幾個月穩步下滑也就不足爲奇了。然而，該公司在2024財年並不是沒有任何利好消息。

首先，該公司仍預計按照固定貨幣計算的收入增長將達到“中等至高個位數”，這可能高於本財年迄今爲止5%的同比增長。在最壞的情況下，該公司的收入將持平。

其次，中國經濟的復蘇可以爲該公司提供一些支持。隨着疫情的緩解，市場开始再次蓬勃發展。最近可以看到，今年1月至2月期間馬汀博士的零售額達到了自2022年8月以來的最快水平。

該公司在亞太地區市場的增長較爲緩慢，同比增長4%，相比之下，美國市場增長19%，歐洲、中東和非洲市場增長7%。但無論如何，中國市場的改善仍可能給該公司帶來一些變化。

風險

對所有公司來說，宏觀風險持續存在。其中最大的問題是馬汀博士龐大的美國市場可能面臨潛在的衰退。世界大型企業聯合會（Conference Board）認爲，美國經濟衰退的可能性爲99%，預計今年前三個季度美國將出現零增長或負增長。同樣，歐洲的前景也並不樂觀。

與此同時，我們可以合理地預測馬汀博士在歐洲和美國市場的需求方面存在不確定性。歐洲、中東、非洲和美國的銷售額佔該公司銷售總額的86%，這一潛在的風險不容忽視。

未來？

不過，總的來說，馬汀博士的表現還不算太糟。但未來該公司存在不可忽視的宏觀風險。今年可能對該公司不利，因爲全球經濟面臨衰退風險，美國等市場的通脹仍在上升。該公司的收入增長放緩趨勢已經顯而易見，其利潤也在萎縮。該公司預計其2024財年的收入將大幅增長，但我認爲不太會出現這種情況，尤其是在該公司下調今年的預期之後。

當然，中國市場的復蘇，以及其他地區的通脹回落，都可能是支撐該公司業績的利好因素。但亞太地區對其營收的貢獻仍相對較小，而且今年通脹率將以何種速度下降，仍有待觀察。

考慮到這一點，我維持對馬汀博士的“持有”評級。在低迷的商業周期內，非必需品公司通常都舉步維艱，迄今爲止馬汀博士似乎也不例外，但今年晚些時候周期可能开始轉向。

作者：ManikaPremsingh

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作爲作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認爲本報告可以取代自己的判斷。

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