陽光城旗下多只債券標準券折算率被下調，山東如意境外歐元債券違約，標普下調中南建設評級至“B”丨預警內參（第四十八期）

21世紀資管研究院研究員 萬倩倩 近期，房地產融資出現寬松信號，中央多次表態維護房地產市場穩定，部分地區的房貸也有所放松。10月13日，大摩上調中國房地產板塊評級，認爲系統風險可控，政策拐點將近。同日，中國奧園、新城發展、景瑞控股美元債出現大漲。然而，仍有部分房企風險依舊暴露。陽光城旗下多只債券標準券折算率被下調。同日，新力控股和中南建設的主體評級分別被穆迪和標普下調，因公司債務危機嚴峻，流動性緊張。

不過，與此同時，多家發債主體和上市公司被處罰。華融晉商資管因未按時披露2020年年報被上交所紀律處分，ST華鼎因信披違法遭證監會處罰，上海檢察機關對上海電氣原副總裁呂亞臣決定逮捕。此外，廈門國貿控股和華潤租賃累計新增借款佔上年末淨資產的佔比較高，值得關注。

重點關注：

1.山東如意：境外歐元債券違約，公司及相關方新增被限制高消費

據21世紀經濟報道，山東如意科技集團收購的法國時尚集團SMCP或面臨控制權變更。近日，巴黎泛歐證券交易所上市公司SMCP發布公告，2021年9月21日，山東如意科技旗下盧森堡公司European TopSoho未能兌付到期的2.5億歐元可交換歐元債券。由於European TopSoho未能在2021年9月30日之前對上述逾期行爲進行補救，這也意味着European Topsoho所持有的法國SMCP集團股權或將被轉讓。過去近十年，山東如意進行了超過400億元的全球並購，頻頻收購海外知名品牌， 但如今幾大品牌大多遭遇困境。

事實上，山東如意在國內市場發行的債券已經違約。2021年半年報數據顯示，截至報告期末，山東如意有息負債余額301.3億元，其中公司信用類債券余額34.72億元，佔有息負債余額的11.52%。東北證券指出，山東如意目前涉及多項重大訴訟、債務逾期、資產凍結以及董監高限高等情況，截至目前資信狀況仍未好轉。

10月13日，東北證券發布受托管理公告稱，經查詢公开渠道信息，截至2021年10月11日，發行人山東如意科技集團有限公司及其法定代表人、董事長邱亞夫新增被限制高消費情況如下：發行人及相關方一再被限制高消費，側面體現發行人經營財務狀況難以改善，預計對“18如意01”後續償債資金籌措造成較大影響，作爲“18如意01”的受托管理人，東北證券現提示債券投資者注意相關風險。

2.陽光城：旗下多只債券標準券折算率被下調

10月13日，據中國結算官網數據顯示，陽光城旗下多只債券標準券折算率被下調。其中“20陽城01”標準券折算率從0.39下調至0.30；“20陽城02”標準券折算率從0.25下調至0.21；“20陽城04”標準券折算率從0.28下調至0.18。

點評：作爲百強房企，陽光城的主營業務涵蓋地產开發、商業運營、物業服務等。克而瑞數據顯示，今年1-9月，公司已累計實現銷售1539億，銷售目標完成率達70%。今年上半年陽光城以891.4億操盤金額位列房企第19位。從銷售來看，陽光城經營正常。然而，受土地成本、融資成本以周轉效率等因素影響，公司盈利能力偏弱。值得注意的是，2021年中報顯示，陽光城經營活動現金流淨額爲79.93億，同比大幅下降48.05%；庫存增加至1944億，這意味着公司周轉變現能力變弱。從“三道紅线”看，截至今年6月末，陽光城剔除預收账款後的資產負債率爲78.75%，淨負債率爲93.84%，扣除受限資金及預售監管資金後的現金短債比1.03，踩中一道紅线，仍歸爲“黃檔”房企。

3.新力控股：穆迪下調新力控股企業家族評級至“Ca”，展望負面

10月13日，穆迪已將新力控股（集團）有限公司的企業家族評級從Caa2下調至Ca，展望調整至負面。穆迪分析師表示：“評級下調反映了穆迪對新力控股票據持有人債權回收前景疲軟的預期；當前，公司流動性緊張，財務靈活性受限。此前，新力控股於10月11日宣布，公司2021年10月18日到期的2.46億美元債券可能發生違約。”展望調整至負面同樣也反映了穆迪的觀點，即新力控股票據持有人的債權回收前景可能進一步減弱。從發布的公告來看，新力控股預計公司將沒有足夠的財務資源來支付將於2021年10月18日到期的離岸債券的本金和最後一期利息。新力控股此次預期違約，連同原定於9月18日支付的其他在岸債務利息逾期，將引發交叉違約，並加速該公司未來3-6個月的其他債務償還，其中包括2022年1月至6月到期的兩只總額爲4.53億美元的離岸債券。穆迪估計，截至2021年6月底，新力控股的140億元無限制現金將不足以全額償還所有債務。

4.世茂集團：已將6.375%票據尚未償還的8.2億美元本息存入指定账戶，10月15日兌付 

10月13日，世茂集團控股有限公司發布公告稱，關於2021年到期的6.375%優先票據，公司已按票據尚未償還本金額8.2億美元連同累計至到期日的利息資金悉數存入於受托人指定銀行账戶，並將於2021年10月15日按時兌付。從市場表現來看，世茂集團的投資級美元債周三上午下跌。

5.中南建設：標普下調其長期發行人評級至“B”，展望“穩定”

10月12日，標普全球評級將江蘇中南建設集團股份有限公司的長期發行人信用評級從“B+”下調至“B”，並將該公司擔保的美元票據的長期發行評級從“B”下調至“B-”。評級下調基於標普的觀點，即在信貸條件和監管收緊的情況下，合同銷售下滑將導致中南建設的現金流穩定性面臨較高風險。標普預計，該公司受侵蝕的利潤率和捉襟見肘的土地儲備將使其槓杆率在未來12-18個月內上升到7倍。標普指出，中南建設的現金流穩定性受到了整個行業的抵押貸款上限，以及建築領域日益增長的對手方風險的影響。標普認爲，在房地產行業流動性普遍緊張的情況下，中南建設比其它同行更容易受到影響，因爲該公司還需面對房地產开發商的潛在財務風險傳染。展望“穩定”則反映了標普的觀點，即中南建設的合同銷售額將在未來12-18個月面臨下行壓力，但下降過程將較爲平緩，使公司得以管理其現金流和潛在的流動性下降。

6.花樣年控股：惠譽下調花樣年評級至限制性違約

惠譽評級已將房企花樣年控股集團的長期外幣發行人違約評級自“CCC-”下調至“RD”（限制性違約），原因是該公司未能償付2021年10月4日到期的2.06億美元高級票據。這筆債券沒有償付寬限期。花樣年未償付到期債務的情況與“RD”的評級對應，這表明一項重要債務違約之後任何適用的寬限期、補救期或違約容忍期均已屆滿。惠譽同時將花樣年的高級無抵押評級及其美元債券的評級自“CCC-”下調至“C”，回收率評級爲“RR4”。

關注：

7.廈門國貿控股：公司累計新增借款佔上年末淨資產的82.34%

10月13日，廈門國貿控股集團有限公司公告，公司2020年末淨資產金額503.24億元，2020年末借款余額409.91億元。截至2021年9月末，借款余額824.25億元，累計新增借款金額414.34億元，當年累計新增借款佔上年末淨資產的82.34%。今年7月，公司曾發布2021上半年新增借款公告，公告顯示2021年1-6月累計新增借款311.97億元，佔上年末淨資產61.99%。短短三個月，廈門國貿控股又增加100億元的債務。

8.華融晉商資管：因未按時披露2020年年報被上交所紀律處分

10月13日，華融晉商資管公告稱，10月11日，華融晉商收到上海證券交易所出具的處分決定書。決定書指出，華融晉商於2020年發行了20融晉01公司債券，並在上海證券交易所掛牌轉讓。根據相關規定，發行人應當於2021年4月30日前披露2020年年度報告，但發行人於8月30日方完成披露。對於本次紀律處分事項，發行人在規定期限內回復無異議。鑑於上述違規事實和情節，根據有關規定，上海證券交易所作出如下紀律處分：對華融晉商資產管理股份有限公司予以通報批評。對於上述紀律處分，上海證券交易所將通報中國證監會，並記入誠信檔案。

9.上海電氣：上海檢察機關對上海電氣原副總裁呂亞臣決定逮捕

10月13日，據最高檢微信公衆號顯示，上海電氣集團股份有限公司原副總裁呂亞臣涉嫌貪污、受賄、挪用公款、爲親友非法牟利、重婚一案，由上海市監察委員會調查終結，移送檢察機關審查起訴。近日，上海市人民檢察院第一分院依法以涉嫌貪污罪、受賄罪、挪用公款罪、爲親友非法牟利罪、重婚罪對呂亞臣作出決定逮捕。該案正在進一步辦理中。

10.中炬高新：控股股東部分股份被司法凍結及輪候凍結

中炬高新公告，控股股東中山潤田所持公司部分股份新增了司法凍結與輪候凍結的情形，本次司法凍結數量爲555萬股，佔中山潤田持股總數的2.81%；本次輪候凍結數量爲2100萬股，佔中山潤田所持股份比例的10.63%。

11.華潤租賃：累計新增借款佔上年末淨資產的207.33%

華潤融資租賃有限公司公告，公司2020年末借款總額159.19億元。截至9月末借款總額228.06億元，累計新增借款金額68.88億元，當年累計新增借款佔上年末淨資產的207.33%。

12.ST華鼎：因信披違法遭證監會處罰

10月12日晚， ST華鼎公告稱，收到中國證監會浙江監管局的《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》。公告顯示，ST華鼎存在兩項信息披露違法行爲，大哥丁志民、二哥丁爾民分別被禁入證券市場10年。

13.信達證券：取消發行不超30億元“21信達02”

10月13日，信達證券股份有限公司公告，因市場劇烈波動，考慮到公司融資成本和資金安排計劃，經發行人、主承銷商與投資人協商一致，決定取消發行信達證券股份有限公司2021年面向專業投資者公开發行公司債券(第二期)（“21信達02”），擇時重新發行。“21信達02”發行規模不超過人民幣30億元（含30億元），原定於2021年10月13日至2021年10月14日發行，2021年10月12日進行網下詢價簿記。

1.廣東：將分區分批統籌推進，依法依規全面清理存量隱性債務

廣東省財政廳發布消息，爲深入貫徹黨中央、國務院關於防範化解地方政府隱性債務風險的決策部署，經國務院批準，廣東省決定开展全域無地方政府隱性債務試點工作。廣東省委、省政府始終將防範化解隱性債務風險工作作爲一項重要政治任務，堅決遏制增量，加快化解存量，當前政府債務與隱性債務總體安全、風險可控，具備开展全域無隱性債務試點工作的基礎。接下來，廣東省將分區分批統籌推進，依法依規全面清理存量隱性債務，按期完成試點任務。

2.大摩上調中國房地產板塊評級：系統風險可控，政策拐點將近

10月13日，據媒體報道，盡管不少投資者仍在密切關注房地產板塊違約風險是否會蔓延，但摩根士丹利已將中國房地產行業板塊的評級提升至“有吸引力”。摩根士丹利股票分析師Elly Chen報告中寫道：“我們認爲，違約風險和房地產市場疲軟在很大程度上已經反映在房地產股票表現中…現在看起來更具可能性的情況是，地產股將對政策放松做出反應。”Elly Chen承認，自2020年以來，中國房地產行業已經發生了幾起違約，2021年大型开發商違約的風險更是不斷升級。並且，她也預計，在未來6到12個月裏，這種行業“調整過程”可能會持續下去。“然而，地產股的價格已經部分反映了這些風險，並且我們認爲系統性風險是可控的。”摩根士丹利表示，它更青睞盈利可見性強、執行記錄良好、資產負債表“穩健”的公司。

3.銀行千萬元級大額罰單頻現 違規"輸血"樓市仍是監管重點

銀保監會官網數據顯示，截至10月12日，銀保監會及其派出機構對各類型銀行業機構共开具了1219張，合計罰沒金額超15億元。值得注意的是，信貸資金違規輸血房地產依然是銀行受罰“高發區”。從處罰金額來看，銀保監會开出單筆超過千萬元的罰單亦不在少數。

4.信托公司異地部門將遭整頓

據媒體報道，銀保監會就整頓信托公司異地部門有關事項徵求意見。此次重點整頓對象爲信托公司的異地管理總部和部門，整改期限爲一年。關於異地管理總部，信托公司不得設立，董事長等高管也應在注冊地辦公；關於異地部門，信托公司前臺部門可在異地設立，可在北京等7省市設立異地部門。

數據來源： 21世紀經濟報道、證券日報、財聯社、銀保監會官網、評級公司公告、上市公司公告、DM，Wind等。

欄目統籌：21研究員 唐曜華

(作者：萬倩倩 編輯：馬春園）