華安證券：維持名創優品(09896)“买入”評級 國內开店提速 單店收入恢復

華安證券發布研究報告稱，維持名創優品(09896)“买入”評級，海外業務仍具備恢復空間，下半年开店有望提速。預計FY2024/2025/2026年公司實現收入147.9/184.7/225.4億元，經調整歸母淨利潤23.5/29.6/35.9億元。公司FY23Q4實現經營利潤6.9億元，同比增長153.6%,經調整淨利潤5.71億元，同比增長156.3%。 期內毛利率同比高增，品牌升級效果體現。國內擴店提速，大店战略有助於提升單店收入。

華安證券主要觀點如下：

國內开店提速，單店收入恢復

國內營收19.52億元，yoy+39%，門店數量3604家，淨增門店221家，其中一二线城市貢獻超40%，高於過往水平。測算平均單店收入增長約25%，线下GMV增長約40%，1-7月單店GMV恢復至2019年85%水平。全年門店淨增長目標350-450家，目前進度樂觀，有望達高區間。國內強勁增長主要得益於：

1)推行城市大店战略，強化消費者心智、提高單店店效：以美國全球旗艦店、廣州旗艦店等爲代表的大店分別开業，進一步提高品牌聲量，已推出大店平均銷售額爲普通門店3倍;

2)堅持性價比基本盤不動，貼合當下理性消費趨勢；

3)持續將渠道品牌轉型產品品牌，有望實現產品差異化競爭：重視產品設計，以IP爲特色做產品賦能，IP授權數量達80個，相比2020年的17個增長約3.7倍;

4)三大战略品類效果顯現，未來有望持續拉動業績增長：香薰、IP公仔、IP盲盒三大品類在海外實現爆發增長，有望爲海外業務下一階段增長打开新局面。

海外直營槓杆效應呈現，部分地區仍具備恢復空間

海外業務收入11.15億元，yoy+42%，門店數量2187家，淨增56家，平均單店收入同比增長28%，GMV同比增長41%，單店GMV恢復至2019年92%水平，部分地區仍有較大恢復增長空間：北美單店GMV已超2019同期近2倍，亞洲恢復率爲65%，其余市場90%左右。7月銷售增長、擴店速度顯著提升，單店GMV同比增長50%，門店淨增長38家，下半年有望迎來高增速。海外直營市場利潤率提高，Q2海外市場經營利潤貢獻率40%以上，Q1爲25%。海外直營業務的槓杆效應體現，部分地區仍具備較大恢復空間。

Top Toy穩步擴張，進一步提升產品競爭力

Top Toy收入1.73億元，yoy+82%，門店數量118家，環比增長2家。公司偏向穩健擴張，全年無大規模开店計劃。單店GMV同比增長46%，實現低門店擴張、高銷售增長，單店效益提高，同時毛利率提升5個百分點。產品方面，獨家產品銷售佔比1/3，進一步優化產品競爭力。