光大證券：大宗商品底部信號明顯 股票投資價值再現

光大證券發布研究報告稱，當前國內經濟已經處於底部，三季度見底回升概率較大，大宗商品價格有望在Q3-Q4隨經濟復蘇而反彈，關注與宏觀經濟相關度較高的銅鋁鋼相關上市公司股票表現。截至9月4日，銅、鋁、鋼鐵行業PB估值處於2013年以來的37%、26%、14%分位數;PE(TTM)估值處於2013年以來的7%、15%、15%分位數，估值整體較低。看好經濟復蘇帶來的銅、鋁、鋼板塊股票投資機會，推薦紫金礦業(601899.SH)、寶鋼股份(600019.SH)等。

光大證券主要觀點如下：

景氣度指標1：M1-M2增速差接近歷史低位。

最近15年以來，M1和M2增速差與金屬價格總體存在一定的相關性;2023年7月該值爲-8.4pct;自2022年3月以來，M1-M2增速差低於-5 pct已經持續17個月，近20年來二者差值低於-5pct時間最長爲16個月。

景氣度指標2：美國進口金額同比增速進入底部。

美國進口金額同比增速與LME銅價、LME鋁價的走勢總體一致;進口金額同比增速低點滯後於銅鋁價格低點。2023年6月，美國進口金額同比增速爲-7.8%;自2000年以來僅高於2008年11月-2009年10月，2016年3月，2020年3-9月、2023年3月;除了2個單月低點以外，2008年11月-2009年10月和2020年3-9月分別發生在金融危機和新冠疫情後，當前美國進口金額同比增速繼續大跌的概率較小。

景氣度指標3：PPI开始見底回升。

截至2023年7月，中國工業品當月PPI爲-4.4%，連續10個月爲負，較6月的-5.4%回升，當前PPI數值已處於近20年來較低位置。由於基數的回落，PPI將自2023年7月开始逐步回升。而2010年以來，PPI與銅價、鋁價的走勢相關度非常高，二者低點基本同步。

銅鋁鋼供給或長期受限。

銅由於長周期的資本开支增長不足，2024年供給增量有限;鋁面臨產能天花板約束。上海環交所董事長近期公开表示，明年有新增行業參與國內碳市場;如果2024年鋼鐵、電解鋁被納入碳交易市場，這將抑制二者供給。

投資建議(維持鋼鐵/有色“增持”評級)：

當前國內經濟已經處於底部，三季度見底回升概率較大，大宗商品價格有望在Q3-Q4隨經濟復蘇而反彈，關注與宏觀經濟相關度較高的銅鋁鋼相關上市公司股票表現。

1)銅：SMM預計全球精煉銅2023-2025年整體緊平衡，過剩逐年減弱，分別爲30/15/5萬噸;2023年全面維持成本或已近7400美元/噸(9月4日價格爲8450美元/噸)，看好銅價隨經濟復蘇逐步上行。

2)鋁：2024年鋁行業仍處於供需緊平衡，供給仍將受到雲南枯水期和豐水期擾動，預計鋁價在枯水期期間有望震蕩上行。

3)鋼：中國房屋新开工面積累計同比增速和螺紋鋼價格走勢基本一致，預計新开工累計降幅有望逐步收窄，這將有利於鋼價企穩回升。

估值與標的推薦：

截至9月4日，銅、鋁、鋼鐵行業PB估值處於2013年以來的37%、26%、14%分位數;PE(TTM)估值處於2013年以來的7%、15%、15%分位數，估值整體較低。看好經濟復蘇帶來的銅、鋁、鋼板塊股票投資機會。

風險分析：

地產新开工超預期下跌風險;經濟復蘇力度不及預期風險。