土耳其重返美元債券市場 2024年新興市場債市機會浮現？

智通財經獲悉，自土耳其總統埃爾多安今年5月再次當選並开始改變政策以贏回外國投資者信心以來，土耳其首次利用美元債券市場融資。據一位知情人士透露，土耳其政府正在發行五年期伊斯蘭債券，初始收益率在8.875%左右。這是土耳其一年多來首次發行伊斯蘭債券。該知情人士說，這將是一筆基準交易，並表示規模至少爲5億美元。價格和規模可能會在周二晚些時候敲定。

此舉出臺之際，正值基準美國國債價格上漲後，投資者紛紛湧入新興市場，以利用美債收益率下降的機會。這是因爲許多投資者預測美聯儲已經結束了本輪周期的加息。

土耳其上次利用美元市場發債是在今年4月，當時發售了25億美元將於2030年到期的常規債券，收益率爲9.3%。此後價格上漲，目前的交易收益率約爲8.6%。

土耳其官員曾表示，他們將在今年發行歐洲債券，以資助該國東南部在2月份毀滅性地震後的重建工作。土耳其財長希姆塞克曾表示，阿布扎比的財富基金ADQ將購买計劃在今年年底前發行的85億美元債券。目前尚不清楚美元債券是否是地震重建努力的一部分。今年到目前爲止，土耳其財政部已經在國際市場上出售了75億美元的債券。這是該公司今年發債100億美元目標的75%。

一些全球最大的投資者正重新審視不受歡迎的土耳其債券市場，該市場可能成爲明年發展中國家8萬億美元地方債券市場中最大的亮點。

埃爾多安對經濟政策進行了近半年的修改，包括管理着2萬億美元資產的Amundi SA在內的基金管理公司都強烈呼籲土耳其在利率階梯上再走一步，並且土耳其政府可能允許裏拉貶值，以使裏拉債券再次具有投資價值。即使在連續5次加息之後，官方借貸成本仍低於土耳其央行預測的明年年底通脹率。政策制定者已經暗示可能會進一步加息。

歐洲最大的資金管理公司Amundi的新興市場債務聯席主管Sergei Strigo表示，投資者對土耳其的情緒逆轉的條件是，土耳其的利率至少要提高到40-45%，同時土耳其裏拉匯率要跌至1美元兌30-33裏拉左右。他還說，在投資者做出重大承諾之前，穩定目前接近62%的通脹率也至關重要。

這個亞洲以外的全球第五大發展中經濟體可能面臨數十億美元的債券資金流入。自去年6月以來，土耳其央行的基準利率已經翻了兩倍多，達到35%，Amundi和Itau Asset Management等公司希望進一步加息5-10個百分點，一些經濟學家預計本季度將達到這一水平。

伊塔烏聯合銀行(Itau Unibanco Holding SA)資產管理部門新興市場債務主管Scott Grimberg稱:“如果政策制定者能夠保持40%或更高的政策利率，裏拉可以在幾個月內保持基本穩定——而且政策的連續性一直持續到2024年——裏拉債券將對外國投資者變得非常有吸引力。在這種情況下，土耳其的本土債券可能成爲新興市場債務投資者今年2024年的交易。”

國際投資者仍在觀望

自5月份埃爾多安再次當選後，土耳其轉向更傳統的政策以來，土耳其的基準10年期債券利率飆升了20多個百分點，達到30%左右的歷史最高水平。但即使在新興市場以本幣計價的債券收益率已跌至接近美國國債水平的情況下，土耳其的回報仍不足以讓大多數投資者看漲。非居民持有的土耳其國債仍僅爲10億美元，遠低於10年前逾700億美元的峯值。

Abrdn駐倫敦投資總監Viktor Szabo表示:“雖然看到能幹的土耳其政府新經濟團隊初步採取積極措施令人鼓舞，但挑战是巨大的。我們還沒有進入。利率和貨幣都需要進一步調整。”

摩根大通策略師也表示，他們認爲10年期裏拉債券的公允收益率約爲35.7%，在達到這一水平之前將“觀望”。

這種懷疑強調了埃爾多安的新技術官僚團隊面臨的任務。離岸裏拉掉期市場仍存在限制，突顯出政策制定者面臨着相互競爭的優先事項。據知情人士說，土耳其當局短期內不會放松對海外裏拉供應的限制，因爲這可能會增加賣空行爲。但對掉期交易的限制也造成了流動性的缺乏，使得外國投資者無法通過從當地銀行借入裏拉來對衝他們對裏拉資產的敞口。

土耳其國內的政治周期也使得外國人很難把握時機進入中國。如果該國政府再次开始將經濟增長置於緊縮政策之上，那么定於3月份舉行的地方選舉將令人擔憂。最大的未知數是埃爾多安本人。爲了按照自己的喜好塑造經濟，埃爾多安此前曾罷免央行行長，以結束幾個月後政策正常化的早期嘗試。

像西姆塞克這樣的官員一直在向投資者保證，埃爾多安這次會全力支持。這一信息似乎與法國興業銀行產生了共鳴。法國興業銀行策略師Marek Drimal表示:“如果新的經濟團隊設法讓土耳其經濟走上正軌，明年可能會出現大量投資資金流入。”

展望2024年的市政選舉，土耳其接下來四年的選舉日程是明確的，這可能會給制定正統政策留出時間。Van Eck Associates Corp.覺察到，如果美聯儲的緊縮決心沒有开始消退，這將是一個機會。Van Eck投資組合副經理David Austerweil表示:“我們需要看看撤銷過去的政策將如何影響市場利率。由於未來只有地方選舉，這降低了短期內再次迅速改變政策的風險。”