廣發證券：A股三季度上行拐點 可選消費與TMT相對較優

廣發證券發布研究報告稱，成本增速降幅較收入降幅更快，A股盈利表現優於收入。小盤相對優勢，科創、創業板還未明顯企穩。預計23年全年A股非金融盈利預測3%，24年盈利彈性尚需觀察。盈利增速連續兩個季度加速的行業集中於TMT、可選消費、部分中遊順周期行業。

廣發證券主要觀點如下：

A股“盈利底”在中報，三季度上行拐點。成本增速降幅較收入降幅更快，A股盈利表現優於收入。小盤相對優勢，科創、創業板還未明顯企穩。預計23年全年A股非金融盈利預測3%，24年盈利彈性尚需觀察。

ROE：下行趨緩，等待收入改善帶來周轉率破局。必需消費及部分中遊制造是主要下拉項，可選消費與服務業結構性改善。利潤率回升：下遊的TMT和可選消費改善最爲顯著。周轉率回落：A股產能周期已有收斂、資產增速回落，但收入下滑速度更快，等待收入明顯進入上行趨勢方可化解。槓杆率回落：企業資產負債表的修復是個慢變量。三季度社融企穩背景下，企業有息負債率逐漸穩定，但依然沒有擴張跡象。

現金流：籌資現金流萎縮，造成了現金流惡化。經營現金流改善，與加大去庫力度有關；投資現金流支出變多，與產能周期仍在擴張有關；籌資現金流萎縮，從側面印證了企業目前仍在“縮表”狀態，較去年同期惡化較多的主要是“籌來的錢”大幅減少。基於現金流看經營中周期，A股的庫存周期觸底、產能周期到達階段性頂部，但上中下遊的產能/庫存周期存在顯著分層，是下一階段盈利上行周期不容忽視的线索。

企業自由現金流充裕，挖掘行業比較機遇。A股自由現金流仍在高位（與淨現金流看似矛盾實則統一），營運开支收縮，體現了企業相對審慎的擴張決策。不過往樂觀來看，在盈利及庫存周期的底部，企業儲備了大量自由現金流，一旦需求轉向回暖這也意味着新的擴張機遇。通過自由現金流及分項的拆解，可以勾勒當前各行業經營周期，並優選最優方向。（1）首先關注【出清末期】的需求改善：消費電子、半導體、地產鏈、廣告營銷；（2）【回暖期】優選收入/訂單/毛利連續改善行業（服裝/軟飲/船舶/商用車）；（3）【擴張期】優選效率與質量，自由現金流下滑但產能周期向上，營運能力、償債能力、ROE都改善：航空裝備、逆變器。

行業比較：可選消費與TMT相對較優。盈利增速連續兩個季度加速的行業集中於TMT、可選消費、部分中遊順周期行業。四季度以來年度盈利預測能繼續上修的行業：工程機械/乘用車/旅遊景區/家電。上遊資源：仍在下行，黃金/工業金屬相對改善，高現金流及低槓杆支撐上遊高紅利延續性；中遊材料：初見困境反轉，主要關注低位率先補庫+毛利率改善的化纖/特鋼/裝修建材；中遊制造：傳統制造關注商用車/船舶/工程機械，新興制造業，結構關注基金籌碼消化+產能周期收斂+龍頭格局穩定的整車/動力電池/充電樁；TMT：傳媒和電子結構改善，其中消費電子產業鏈復蘇領先，機構配置底部連續增持；消費與服務業：可選優於必選，紡服/家居/家電率先底部補庫且毛利率改善，創新藥逐漸呈供需改善线索。

核心假設風險：宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動等。