網易雲音樂正式招股：音樂界的“段子”手，雲音樂的合理估值是？（附申購計劃和評級）

全網同名 讀財報說新股

俗話說得好，“十年文案老司機，不如網易雲社區。”，音樂社區第一股網易雲音樂今天低調招股，一起來看看究竟如何

一、招股信息和中籤率預測

預測認購人數大約2萬左右，若公开超購在15倍以下，最終不回撥，則甲乙組各分得1600手，預測一手中籤率在65%之間

若公开超購在15-50倍區間，最終回撥30%，則甲乙組各分得48000手，預測一手中籤率100%

乙組預測50人左右，乙組中籤市值超過本金

二、公司信息和業務

網易雲音樂2013年4月正式上线，是網易旗下的一款音樂產品，爲音樂愛好者提供了互動的內容社區。網易雲音樂主要通過銷售在线音樂服務的會員訂閱和銷售社交娛樂服務的虛擬物品來變現。另外還提供廣告服務、銷售數字專輯和音樂衍生服務。

三、行業龍二打新價值幾何？

1、一看到網易雲音樂，自然而然就能想起老大哥騰訊音樂啦，兩者的業務高度一致，主營都是靠在线音樂服務和社區娛樂服務組成的，只要我們把兩家公司的核心數據一比較，大概可以估算出雲音樂的合理估值

但自從下面的一張圖發表後，其他文章都跟着拿這張圖做數據對比，從而得出雲音樂嚴重高估

這張圖大部分的數據都是2020年的，已經過時已久，現在兩家公司的財報都更新到了21年Q3了，筆者根據最新財報，更新了數據，另加多一些核心要素，如圖

從上圖可以得出，雲音樂的營收、付費收入、大概在騰訊音樂的2-3成左右，而付費人數接近4成，但是需要注意的是，營收增速是騰訊的3.8倍，人均付費單價接近騰訊的8成，從這些數據可以得出，騰訊音樂是不斷走下坡，而網易是慢慢的追趕上騰訊的，從這些數據可以知道，Q3市場的份額，網易肯定是增長，而騰訊市場份額是被蠶食掉的，給以上數據分別加權再平均下，毛估估網易的合理市值應該是騰訊的四成左右，截止寫文，騰訊雲音樂市值1006.45億港元，那么雲音樂的合理市值爲1006.45*0.4=402.58億，剛好在這次招股價的下限高一點點

那么，是否可以小倉位認購，博個下限定價呢？別急，繼續往下看

2、上表中，有個重要數據筆者沒有列出，在這裏單獨來講，就是淨利潤

老大哥騰訊雖然增速放緩，但好歹人家是有盈利的，但雲音樂卻一直在虧損中

筆者發現雖然虧損，但幅度在逐年縮窄，這是個亮點，曾有那么一點點動心，無奈卻被管理層當面潑了一盆冷水，如下圖

公司預期直到2023年都將會繼續虧損，但我覺得樂觀了，起碼5年內都比較難轉正，原因看下面第3點

3、經過拆解，可以得出雲音樂業績最重要的數據，就是月付費用戶和人均付費單價，如果這兩者逐年提升，行話叫做“量價齊升”的話，那么未來雲音樂就能縮短扭虧爲盈的時間差

但很遺憾，雖然月付費人數翻倍增長，但是人均單價確是大幅降低的，出現這種量增價降的原因，我個人理解是音樂版權放开後，在後版權時代，各音樂平臺競爭激烈，引起的大打價格战

放开版權後，無論大平臺或者小平臺，大家又重新回到了同一條起跑线上，大家都一窩蜂的买版權，歌曲版權不再是一家獨有，幾乎每家都有，那么這種激烈競爭的環境下，大家只有大打價格战來吸引用戶，就好比幾年前的快遞業一樣，整個行業的公司都是增收不增利

四、申購計劃和新股評級

經過上面第一點，估算出網易雲音樂的合理市值爲402.58億，再根據上面第2點可能5年內都虧損，和第3點競爭激烈的環境下，那么我們還要在原合理市值上再打個8.5折的安全邊際折扣，即雲音樂的合理市值爲402.58*0.85=342.2億港元，可以看出，就算這次網易雲音樂最終下限定價的話，估值還是有點小貴，那萬一上限定價的話，又是一碗大面了

綜上，筆者這次繼續放棄認購，繼續等風來！

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免責聲明：文中觀點僅爲代表個人的思考和操作，僅供參考用，不涉及薦股，更不構成任何投資建議

此爲初步申購計劃，隨着市場面和大盤情緒的逐步演化，最終的決策可能有所改變，申購截止日前在羣內公布最終方案