港股打新—樂普生物-B：折價上市或許是唯一選擇（附申購計劃和新股評級）

一、公司簡介

樂普生物成立於2018年，是一家專注於腫瘤治療領域的生物制藥企業，已建成多條腫瘤產品线。其中，抗PD-1和抗PD-L1候選藥物是樂普生物免疫治療的基石，也是公司生產线的支柱。

樂普生物由A股上市公司樂普醫療分拆而來。早前，樂普生物曾於2020年下旬和海通證券籤署上市輔導協議，並於同年12月17日在上海證監局備案，擬在A股上市。

二、基石和保薦人

中金和大摩爲保薦人，其中中金作爲此次穩價人，經常不按常理出牌，但中金作爲股東同時又是穩價人的情況下，往往會比較賣力，此次中金沒有參股樂普，如果屆時樂普破發，千萬不要寄托於穩價人

基石方面，此次兩名基石一共認購了大概43%，貌似份額很多，實則不然

領投的一家基石，中文名叫維梧資本，專注於生物醫藥領域的投資，歷史战績算不錯，但此次維梧作爲樂普的老股東參與做基石，不免有“王婆賣瓜”之嫌，而跟投的另一家基石，完全沒聽說過，這就更加印證了基石都是拉來的觀點

三、公司優劣分析

對於生物醫藥類公司，連很多專家都看不懂，更別說我們平常人了

但每個行業都會有一些側重點，來客觀的評價公司的長期競爭力究竟如何，如消費行業注重品牌、渠道和規模等

生物醫藥行業的研究，最主要是研發能力、管线儲備、產品競爭烈度

1、研發能力和管线儲備

樂普生物的管线儲備可謂是相當豐富，已經坐擁14條在研產品管线，並啓動了28項臨牀試驗，其中有8種臨牀階段的候選藥物，3種臨牀前候選藥物和3種臨牀階段的聯合療法。其中，PD-1、PD-L1、EGFR、HER2及CD20都是熱門靶點。

如此豐富的管线，那是否說明樂普研發能力非常之牛？

非也，這裏絕大部分管线，都是樂普生物母公司樂普醫療通過“买买买”得來的

2018年成立的樂普生物，在5個月後就收購了通過收購泰州翰中及泰州奧科的控股權，取得PD-1/PD-L1管线產品；次月，收購上海美雅珂的控股權，從而擁有了ADC平臺，從而爲接下來研發一衆ADC藥物搭建了基礎；此外，樂普生物依然同樣通過合作的方式，引進和聯合研發的方式拓寬產品管线，比如與與康諾亞及其聯屬公司合作开發CMG901，又比如通過CGOncology引進CG0070溶瘤病毒以及在中國內地、中國香港及中國澳門進行CG0070开發、制造及商業化的權利。

4年時間，完成兩個核心靶點PD-1和ADC的收購，堪稱“資本運作小能手”，但創新藥最大的看點，是自家的研發能力，持續通過收購得來的東西，以後能持續嗎？而且买來的團隊成員，能整合在一起嗎？能確保不離職嗎？這些都是樂普面臨的核心問題

2、產品競爭烈度

樂普收購的管线，核心靶點只有兩個，一個是PD-1\PD-L1，一個是ADS

PD-1|PD-L1不用我多說了，這是這幾年最熱的靶點，沒有之一，競爭烈度自然不用多說，內卷到爆！

不知大夥還記得去年上市的創勝集團嗎，其核心靶點也是PD-1，當時的文章我還制作了一張表格，來直觀的看下這個靶點的競爭到底有多內卷，這裏原封不動的再貼上這張表

上圖只是已經獲批的，在臨牀階段的則有更多！

而樂普的看點在於ADS藥物，這個咱也不懂，咱只知道是收購海美雅珂獲得的

這個ADS藥物，樂普在國內是領先的，但在全球上來講，優勢不明顯

全球已有超過10個ADC藥物上市，而雖然在國內領先，但後來者非常之多，國內有25家以上本土企業布局了ADC管线，並且衆多企業獲得了資本市場的認可，比如多禧生物獲得了10億人民幣的C輪融資，但在發展早期依然有衆多的挑战。

3、公司無任何商業化產品，在手資金撐不過4個月

樂普的產品都在臨牀階段，沒有商業化，而收購的研發團隊不斷吸血，虧損逐年增大

樂普是少見的上市估值比IPO前還低的企業，俗稱“市值倒掛”

最後一輪融資在去年4月份，當時估值折合港幣爲125.97億，而此次招股中位數估值爲115.8億，足足比去年還便宜了8%

這裏大家或許會問了，管理層是不是傻？讓機構投資者賠本上市？

非也，參照上文的分析，這是樂普不得已而爲之的選擇，如果不折價上市，就撐不過4個月了，賠本上市，將是樂普的唯一選擇了！

五、中籤率分析

出乎我意料的是，樂普目前公开部分居然超購了3.9倍，在如今慘淡的新股市場，可謂算是比較火了

但仔細一看，單單華盛一家的孖展倍數已經佔到八成多，而再看樂普這次的承銷商，華盛就是其中一員，這個中的貓膩，在這裏就不多說了，懂的都懂

我敢打包票，一定不會超購15倍，一定不會回撥

假設1萬人認購，超購小於15倍，則甲乙組各6344手，一手中籤率40%-50%

六、申購計劃和新股評級

來個總結，樂普生物基本沒有研發能力，其核心管线都是收購過來的，而且管线產品競爭非常激烈，而樂普沒有任何營收，虧損日益加重，此時只能折價賠本上市續命，對於這樣的企業，像我這種保守派肯定是放棄認購的！

至於新股評級，是不是就評爲最差的五品浪費生命型？

其實不然，關鍵得看莊心情，上次沒有營收的百心安和聖諾醫藥，莊不是照樣玩得很溜嗎！

綜上，樂普生物更適合賭徒，故評爲四品賭徒型，保守派建議放棄！

免責聲明：文中觀點僅爲代表個人的思考和操作，僅供參考用，不涉及薦股，更不構成任何投資建議

此爲初步申購計劃，隨着市場面和大盤情緒的逐步演化，最終的決策可能有所改變，申購截止日前在羣內公布最終方案

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