阿裏慢下來了

互聯網行業在經歷了一年的震蕩洗禮之後，很多公司商業模式被政策顛覆，發展模式的同質化相對嚴重是一直以來各大頭部公司亟需解決的問題。在全球化競爭白熱的今天，如果一家企業不能持續創新打造以科技爲驅動的第二增長曲线，那難言未來。

在防止資本無序擴張的定調確立之前，全球資本對阿裏的態度相對友好，靠着電商業務在全球積累12.8億用戶，在電商的基礎業務之上，阿裏的業務版圖延伸到物流、买菜、社區團購、遊戲互娛以及雲服務。不得不說，阿裏的發展路徑有種亞馬遜的感覺。

而在反壟斷及防止資本無序擴張定調之後，這一切的邏輯都將被顛覆，互聯網金融的嚴監管，本地生活平臺的二選一，數據服務器的存儲安全，以及對小商戶讓利等，均直接影響着阿裏的整體盈利能力。

2月24日晚，阿裏巴巴發布了2021-22財年三季度報告，業績發布之後資本市場的反應是股價新低，在此之前阿裏股價已經累計跌超60%，可見國際資本對這份報告的認可度不是很高。

在認真研讀財報之後，第一感覺是阿裏核心業務增速放緩，前三季度增速跌至個位數，雲計算以及數字互娛類業務收入也出現不同程度的下滑。有投資者在交流會上問到，2022年的消費是V字還是L，張勇的回答：我們也想知道。如果是消費大環境的問題，那么阿裏未來還會V回來，如果是經營战略上的問題，也許這裏就是轉折點。

多年前，互聯網圈某位大佬曾說過：互聯網公司就是一臺高速發動機，不能停下阿裏，一旦停滯，就再也回不去了。

01

核心業務下滑

在整個阿裏體系，零售業務是公司的核心業務，核心業務貢獻了公司營收的80%。其中中國地區佔比73%，國際佔比7%。三季度客戶管理業務收入1014.49億元，同比下滑1%（上年同期20%）；直營及其他業務收入560.48億元，同比增長21%（上年同期101%）；中國批發商業收入38.31億元，同比增長10%（上年同期14%）。

由此可見阿裏在中國區域最核心的零售業務已經开始放緩，最嚴重的是客戶管理業務增速直接下滑。

客戶管理業務即商家抽傭，阿裏在財報中給出的解釋是爲商家降費，以及競爭激烈導致。邏輯很好理解，正因爲電商領域的競爭對手逐步強大，阿裏的第一地位倍感壓力，降費是必然的，流量見頂後，下滑也是趨勢。

對於阿裏來說，在電商領域的地位一直第一，早已過了燒錢砸市場的階段，電商業務的增速下滑，意味着阿裏的發展已經到了瓶頸期，拐點已經出現。

再來看國際業務，國際零售商業收入101.58億元，同比增長14%（上年同期37%）；國際批發業務收入37.62億元，同比增長29%（上年同期53%），國際業務整體增長18%（上年同期38%）。

如果說是受國內消費大環境影響，那全球的消費大環境都出了問題？國際業務作爲阿裏出海的重要發展方向。還是在疫情期間线上業務集體爆發的情況下（谷歌、亞馬遜都在爆發）出現的下滑，很難說海外的發展是否已經遇到瓶頸。

核心零售業務作爲阿裏最賺錢的，也是唯一一個相對賺錢的業務，對阿裏體系的重要性不言而喻。而當下出現下滑的主要原因大概可以歸咎爲以下幾點：

1）對於阿裏來說，12.8億的活躍用戶意味着流量增量基本見頂，增量天花板之後更看重的是企業的精耕細作和高質量的運營。而阿裏不論是在自營，還是在配送上都不及京東，在下沉市場的發展上不及拼多多。

2）隨着抖音快手等短視頻平臺崛起，傳統電商零售模式正在被直播帶貨顛覆（盡管短期的影響還不夠明顯，但趨勢已經足夠清晰），從可選購物到興趣購物的模式轉變逐漸清晰，對於阿裏來說，买量成本將越來越貴。

直營及其他業務目前是核心零售業務中增速最快的業務，這塊業務不是簡單的京東模式。阿裏的直營業務包括了大潤發、天貓超市及盒馬。除了盒馬以外（當然未來盒馬真的能跑出來的話），其他都是低毛利率的業務。

02

本地生活拉胯

本地生活這塊業務是當下阿裏攫取下沉市場增量的唯一途徑，各大競對平臺也都相對重視本地生活。阿裏CEO每周至少會把一天的時間分給阿裏本地生活服務公司，張勇對內說，本地生活這場仗需要大家一起打。可見本地生活在阿裏發展版圖裏的重要性。

2018年4月，阿裏95億美元收購了外賣平臺餓了么，此後阿裏將餓了么和口碑整合，正式成立本地生活服務公司。當時阿裏本地生活CEO王磊在餓了么全國代理商大會上提出一年內和美團外賣至少平起平坐，時至今日，美團外賣的市場份額已經高達70%，而餓了么燒錢還不知道要燒到什么時候。

短期看，阿裏的本地生活業務是阿裏虧損最嚴重的一塊業務，截止到12月31日三個季度本地生活服務經調整EBITA虧損162.92億元（上年同期-96.43億元），經營利潤虧損239.82億元，三季度經營利潤虧損76.44億元。可見虧損還在加重。

對於本地生活這一塊業務可能三年五年都很難盈利，一方面是下沉市場的盈利模式變了，下沉的盈利模式本身就是爲C端讓利，從B端獲取利潤，而隨着監管對平臺提出要爲商家降費讓利之後，B端的收入必定要重新轉向C端，對於價格敏感型客戶來說，沒有補貼很難建立粘性；另一方面是各大平臺對下沉市場的投入居高不下，充分競爭的環境下，短期虧損會持續加劇。

03

雲業務發展瓶頸

基於數字化時代發展的確定性，阿裏未來的業務佔比將着重發力B端，雲業務爲數字化、工業制造等實體經濟賦能是可以預見的未來，這也是阿裏當下最清晰的增長路徑。

參考全球頭部雲廠商亞馬遜、微軟及谷歌，在業務增速上幾乎都是30%以上的增長，頭部廠商亞馬遜AWS雲服務收入同比增長38%，谷歌收入增速44%以上，阿裏雲業務增速已經下滑至20%（上年同期增長50%）。

雲業務的下滑受到了互聯網和在线教育行業收縮的影響，以及阿裏雲海外大客戶丟單。目前阿裏雲在全球25個地區提供雲計算服務，包括馬來西亞、新加坡、印尼、日本、德國和迪拜。沒有提及美國，歐盟主要國家中只提到了德國，可見阿裏雲發展這么多年，在歐美的業務开展並不順利。

全球大的互聯網科技公司，幾乎集中在歐美中，馬來、新加坡這些地區現在沒有誕生頭部科網公司，以後也很難有。不可否認的是，全球市場數字化時代的增量是確定性的，只是第一波蛋糕已經被亞馬遜、微軟這些廠商切走了，留給阿裏的是未來歐非中東等地區的份額。

短期從阿裏的這份財報中看不到任何企穩，以及快速增長的信號，三至五年之內，第二增長曲线都未必會跑出來。對於當下的阿裏來說，需要的是時間。（來源：研報區）

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