騰訊年報業績大跌眼鏡？

最近各上市公司陸續在出年報，昨天小米年報出來給港股增加了上漲動力，晚上騰訊發個年報今天就一路下跌。業績是有多差？

看下騰訊去年一年情況。

2021年全年實現總收入5601億元，同比增長16.18%。毛利2459億元，同比增長11%。

2021年全年經調整的利潤1238億元，同比增長0.85%。

這時候很多人就跳出來說了，這個利潤裏面包括了今年派發京東股票產生的收益（報表顯示這部分收益有782億元），如果扣除掉這部分收益，相當於騰訊去年一年利潤只有456億元，同比應該是下滑了63%，所以今天又跌一通，覺得業績增長不足預期。

關於業績好與壞的問題不作評論，但是這對這份報告有幾個地方可以關注，畢竟投資不是看去年的年報來決定今年要不要投資。

第一，爲什么是2021進行京東股票的派發？

因爲2021年遭遇了宏觀經濟和監管環境的“新變化”，全年業績和收益不好是一件非常正常的事情。首先，強壓下收益不可能好。其次，這種情況下，要想活命也不可能去衝業績，瑣發育才是王道。強壓的理由就是太賺錢了，自然應該虧給大家看看。

於情於理，就不該是賺錢的。這個時間去處置京東股權，也是爲了讓收益好看點，既然很多業務上不能盈利，加上有一些監管方面的“收縮”要求，處置股權將盈利落袋，也是給投資人一個交代。

爲什么處置京東股票產生的收益就應該被剔除？這是實打實對外投資產生的盈利落地，雖然不具有持續性，但是這種業績的下滑就具有可持續性了嗎？遊戲版號的暫緩發行和各項業務的掣肘就可持續了嗎？不能雙標。

第二，增長動力是否真的不足？

觀察一個公司是否值得投資，肯定要看業務和战略布局，以及落地情況，是否在說大話。

我們拆分一下業務收入情況來看，騰訊目前主營可以拆分成三大板塊來看。

1.增值服務

2021年實現收入2916億元，佔總收入比52%，同比增長10.36%。

增值服務裏面包括了騰訊的社交網絡和遊戲兩大板塊。

（1）社交網絡收入

目前主要是微信和QQ兩大生態,全年實現收入1173億元，同比增長8%。

當前社交板塊最重要的可能還是微信生態，包括微信視頻號的直播服務、視頻付費服務以及合並虎牙帶來的收入貢獻。

就拿微信來說，今年是微信視頻號的战略元年，從西城男孩的獨家視頻演唱會开始引爆，人均使用時長和總播放量同比都已翻倍。但是目前業務的重心不在於盈利，而是增加用戶的參與度，後續帶來的商業機會主要在用戶數量和參與度增加之後的短視頻流廣告、直播打賞和直播電商。

後續視頻號的後續商機將會是社交網絡收入增長的一個看點。

（2）遊戲收入

遊戲業務包括本土遊戲和國際遊戲兩部分。

本土遊戲全年實現收入1288億元，同比增加6%；

國際遊戲全年實現收入455億元，同比增加31%。

遊戲收入是騰訊的重頭，今年業績不行的主要原因還是這一部分遭遇了新的“變化”，從國內遊戲同比增速和國際遊戲收入同比增速的對比就能看出來了。

而這個問題本身是階段性的，最近的公开講話也明確了不僅要“开紅燈”，也要“开綠燈”。

同時今年關於未成年人防沉迷的問題也增加了該部分的投入，需要集中部分研發資源去實行新的保護措施，佔用了一部分資源，增加了成本同時也阻礙了收入。

很多人擔心未成年人不玩遊戲了是否會嚴重影響遊戲業務？

看2021Q4數據：

未成年人遊戲總時長同比-88%，佔本土遊戲市場遊戲總時長的0.9%；

未成年人遊戲總流水同比-73%，佔本土遊戲市場遊戲總流水的1.5%。

很清楚了。影響遊戲板塊收入的制約因素不可持續，隨着後續遊戲版號的發行，該部分收入會重新上正軌。就騰訊自己的表述來看，未成年人保護措施的影響預計要2022年下半年才能消除，新遊戲版號預計能在2023年帶來增長。這種表述我的理解是，已經有新的遊戲在等待出世，是否爆款不確定，但至少對於現在情況來說，改善業績是很輕松的，不會有比現在更差了。

2.金融科技及企業服務

該業務全年實現收入1722億元（第二大功臣），佔總收入比31%，同比增長34%。

這部分業務是騰訊全年所有業務裏面增長最快的，主要包括了支付、雲及企業服務等綜合方面，目前成本上的投入增速也快，同比增長32%，主要用於完善交易以及人才、運營方面的投入。

目前該業務的重心也不在於盈利、衝規模，而是提升用戶安全、升級對企業的服務質量，同時微信支付作爲數字人民幣試點的其中一部分，已在微信支付新增數字人民幣入口。

受益於數字化轉型，用微信做連接，打通企業微信、騰訊會議、騰訊文檔，後續該業務的增長空間還是很值得期待的。

3.網絡廣告業務

該部分業務2021年全年實現收入866億元，佔總收入比16%，同比增長8%。

主要還是新的宏觀環境和監管政策的影響，同時廣告是雙方的，投放廣告的廣告商，本身在教育、房產以及保險等行業也受到了一定的影響，業務有收縮。

該板塊業務相對來說不是那么樂觀，跟宏觀環境有關系，消費需求疲弱、企業盈利不佳，廣告投放量也會受到影響。

這裏有兩個解讀：第一，業務具有周期性，隨着經濟恢復，以及部分行業監管的趨緩能自然修復。第二，業務重心在轉移，該業務板塊目前排序在騰訊第二位，我擅自將其挪到了金融科技與企業服務之後，也是認爲該部分業務的重要性會下沉。

總結來看，業務增長其實很有看點，不像市場想象中那么悲觀。

年報本身是對過去經營情況的總結，只能用來驗證之前的判斷，不能拿來作爲當前投資決策的依據。但是市場總是跟隨年報數字變動，券商研報的數量也跟隨企業盈利數據增減，這也恰好說明了爲什么大多數人做投資都是虧錢的。

超額從差異中產生，看任何信息都要保持頭腦中立。我的觀點可以錯，但是不可以沒有主見。

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