百德醫療二度赴港IPO：過於依賴單一產品，存在業績對賭協議

據格隆匯新股了解，繼2021年9月28日首次遞表失效後，百德醫療投資控股有限公司（以下簡稱“百德醫療”）又再度向港交所發起衝刺，於4月7日二度遞表港股主板，中銀國際和中泰國際爲其聯席保薦人。

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業績對賭壓力

百德醫療的歷史可以追溯到2012年6月，是由吳女士及兩名其他獨立第三方成立。經過A輪、B輪、C輪融資後，吳女士英屬處女羣島實體將直接持股佔比59.95%，而該公司爲吳女士全資擁有，因此吳女士英屬處女羣島實體及吳女士爲其控股股東。除此之外，中國銀行通過BOCI Investment持股8.32%。

而值得注意的是，在2021年6月开展C輪融資中，公司獲得中銀國際投資、美安、CVC、國際精密、維天這5名投資方認購，共獲得9440萬元融資金額。

其中，百德醫療爲此與中銀國際投資籤訂業績對賭協議，保證並擔保公司2021財年、2022財年的經審核綜合純利（不包括非經常性收益、溢利和虧損）不低於9170萬元、1.26億元，倘若公司這兩個年度的經審核綜合純利低於保證溢利，公司將向中銀國際投資作出一定賠償。

而招股書顯示，百德醫療收入規模由2019財年的8502.9萬元增長至2021財年的1.89億元，年內溢利則由-4966.1萬元扭虧爲盈至7485.7萬元，可見2021財年公司未能完成業績對賭協議，如此一來，業績壓力將集中在2022財年。

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依靠經銷網絡

面對業績對賭高壓，百德醫療不得不期待於其產品推廣效果。

目前，百德醫療共有13款管线產品，其中4款已獲批上市，分別是用於治療肝癌、甲狀腺結節的微波消融治療儀及微波消融針、長型微波消融針以及精細型微波消融針。

其余的用於治療乳腺結節、肺結節、骨腫瘤、子宮肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針，以及管线微波消融產品目前處於臨牀試驗或準備階段，預計在2023年-2024年上市，離商業化還有很長一段時間。

筆者此前也在《百德醫療赴港IPO：微波消融針貢獻75%收入，或存集採風險》這篇文章中，介紹了其相關產品的市場空間，這裏就不多說了。

而目前來看，微波消融針是貢獻公司主要收入來源，2021財年收入佔比77.4%；微波消融治療儀、其他醫療器械的銷售收入佔比約5.9%、14.7%，一定程度上反映出公司產品結構單一，易受到政策、技術迭代、市場需求變化等外在因素影響。

從銷售模式來看，百德醫療主要依靠經銷網絡。2021財年，公司透過配送商或經銷商直接向中國22個省、直轄市及自治區的303家醫院銷售產品，其中經銷商銷售的醫院數達到270家，佔比89%。

不過，值得一提的是，公司的經銷商主要包括中小型經銷商，因此合作關系容易出現變化。報告期內，公司經銷商逐漸減少，由2019年的116家下降至2021年末的102家，而每年經銷商幾乎都更換了一半。頻繁的更換經銷商，一定程度上對其業績增長增添不確定性。

此外，國內對高值醫用耗材領域實行的“兩票制”政策已在部分省份試點推行，若未來公司生產的微波消融產品納入高值醫藥耗材清單，或將對公司業績帶來一定不利影響。而目前，已有青海省、陝西省對所有醫用耗材實行“兩票制”政策，盡管公司目前產品尚未出售到相關地區，但不排除未來所有醫用耗材實行“兩票制”政策在全國範圍內推行，屆時百德醫療經銷模式將受到一定影響。

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小結

總體來看，百德醫療所處的腫瘤消融行業正呈現快速增長的態勢。基於已有產品以及市場地位，公司或能受益其中。不過，面對業績對賭壓力，短期內公司的產品推廣力度還需要進一步加大，而其以經銷爲主的銷售模式面臨不少挑战，對於公司未來業績增長增添不確定性。