衛哲詳解Vision Deal上市徵途：專業投資者認購熱情超預期 香港SPAC或迎來“买方市場”

21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

又一家SPAC公司登陸港交所。

6月10日，由嘉御資本創始人兼董事長衛哲聯合DealGlobe易界、Opus創富投行發起的特殊目的收購公司——Vision Deal HK Acquisition Corporation（下稱“Vision Deal”）在香港聯交所掛牌上市，募資額約10.01億港元。

這既是第二家在港股上市的SPAC，也是首家由個人發起主導的香港SPAC公司。

所謂SPAC，俗稱“空白支票公司”，即投資機構先發起一家空殼公司在資本市場上市募資，再收購實體企業完成資產注入。相比傳統IPO流程，SPAC具有資產注入操作時間短，費用少，流程簡單等優勢，也成爲衆多企業“曲线上市”的一條捷徑。更重要的是，通過收購優質企業完成資產注入，SPAC公司股價有機會“一飛衝天”，爲投資者創造豐厚投資回報。

數據顯示，共有94名專業投資者參與Vision Deal新股認購，其中24名是專業投資機構，持有Vision Deal所發行的A類股份與上市權證的約75%，前三大認購者分別是AP China基金、海通國際與Glory Assets Allocation基金，分別持股18.99%、14.59%與12.4%。

衛哲接受本報記者專訪時表示，專業投資者的認購熱情高漲，的確出乎他的預期。此前他參加了108場Vision Deal公司募資路演，共有94家專業投資者決定參與認購。

在他看來，這表明在當前全球金融市場資產價格波動劇烈的情況下，越來越多專業投資者正將SPAC公司作爲新的投資避險港，因爲在SPAC公司完成資產注入前，投資者可以通過贖回股票拿回本金與相應利息。

“我也注意到，衆多專業投資者同樣看好SPAC公司資產注入後的投資前景。”衛哲告訴記者。按照香港SPAC規則規定，SPAC所收購的企業必須滿足赴港IPO條件，且相關企業或給予一定幅度的“讓利”以滿足快速曲线上市需要，將給投資者帶來更高超額回報與投資安全墊。

Vision Deal招股書顯示，這家SPAC公司將重點關注兩類企業完成資產注入，一是專門從事智能汽車技術、二是具備供應鏈及跨境電商能力，從國內消費升級趨勢中受益的中國優質公司。

“在此基礎上，我們對擬收購完成資產注入的企業還有更細致的準入門檻。”衛哲告訴記者。針對智能汽車技術企業，他們會優先考慮在汽車智能化領域具有上遊核心技術的行業龍頭企業；針對消費類企業，他們則看好供應鏈驅動（不是營銷驅動），且具有產品研發設計創新能力，有能力實現業務全球化布局的中國企業。

此外，他還會綜合評估Vision Deal在完成資產注入後的流動性問題。

“我們內部估算過，市值在150-300億港元的港股上市公司股票交易流動性相對較好，因此我們力爭Vision Deal在完成資產注入後也能達到類似的市值規模，方便投資者獲利退出。”衛哲直言。

值得注意的是，隨着越來越多SPAC公司登陸港交所，給越來越多企業提供全新的曲线赴港上市捷徑。

一位創投機構合夥人向記者透露，目前不少符合港股上市條件的企業都在考慮通過SPAC方式曲线上市。究其原因，一是近期俄烏衝突升級與全球經濟復蘇乏力導致二級市場投資風險偏好持續下降，令企業IPO進程放緩，令不少企業考慮改走SPAC快速上市；二是SPAC公司可以在資產收購注入過程通過某些創新方式，方便企業家與股東方更好地管理自身持股投資策略。

多位投行人士指出，隨着越來越多企業考慮改走SPAC快速上市，未來一段時間香港SPAC公司或處於“买方市場”，有助於SPAC公司發起人擇優遴選企業創造更高回報。

“這背後，是香港SPAC發展歷程或許與美國SPAC截然不同——相比美國SPAC更像是大衆超市（衆多初創期企業可以通過SPAC公司上市），香港SPAC則接近精品超市（只有符合IPO條件的企業才能借道SPAC公司完成曲线上市），但這恰恰提升了香港SPAC投資的安全邊界，有助於這個新興資本運作模式良性發展。”上述創投機構合夥人向指出。

專業投資者看好SPAC投資“探因”

衛哲告訴記者，相比其他公司希望在上市後成爲百年老店，他判斷Vision Deal能成爲百日快閃店，盡快完成資產收購注入使命，幫助一家優秀企業借助Vision Deal快速登陸港交所。

資料顯示，Vision Deal擬在未來18個月內宣布收購目標，並在未來30個月內完成並購與資產注入。

“事實上，我們內部盼望越快越好。”衛哲向記者直言。這也是衆多專業投資者高度關注的一大投資熱點。

在此前的Vision Deal募資路演環節，衛哲發現衆多專業投資者詢問最多的，主要是兩個問題，一是企業既然滿足赴港上市條件，爲何要選擇SPAC這條路徑，二是Vision Deal是否儲備足夠的擬收購項目，更快地推進資產注入進程。

在業內人士看來，這些問題背後，反映了SPAC投資的兩大風險點，一是時間風險，即SPAC公司若無法在規定時間完成資產注入，投資者可能“竹籃打水一場空”，無法獲取資產注入所帶來的豐厚回報，只能拿回本金與些許利息，二是經營風險，即SPAC公司發起人是否有足夠能力找到優質企業完成資產注入，確保SPAC公司不會突然業績變臉而股價大跌。

“因此我們不會尋找那些陌生的企業項目，而是從此前提供免費咨詢的優質企業資源挖掘。”衛哲告訴記者。通過一段時間的咨詢服務，他們對企業經營狀況、發展前景與技術研發優勢更加熟悉，可以通過行之有效的賦能措施降低企業經營風險，確保後者業績穩健增長。

他坦言，SPAC投資還存在着外部市場風險，但這主要取決於全球宏觀經濟發展狀況與整個金融市場資本投資風險偏好變化。目前Vision Deal需要做好的，就是遴選優質企業並助力企業業績穩健發展，將經營風險與時間風險降至最低。

易界DealGlobe創始人兼CEO馮林向記者透露，相比美國SPAC，香港SPAC規則給投資者創造了更高的投資安全墊效應。首先，香港要求SPAC公司發起人必須具有專業投資背景、本土持牌券商與精品投行，旨在通過後者的專業投資能力與資源儲備尋找優質企業完成資產注入，很大程度降低SPAC投資風險；其次，香港還規定專業投資者需達到較高的投資比重，有助於通過專業投資者的眼光，督促SPAC公司積極尋找優質企業完成資產注入；第三，相比美國SPAC允許大量處於初創期或成長期的企業曲线上市，香港則要求SPAC所收購的企業必須滿足赴港上市條件，從而大幅提升資產注入質量以保障投資安全。

“事實上，爲了確保SPAC運作成功，我們將高於企業赴港上市的財務門檻，尋找收購標的。”一位正計劃發起香港SPAC公司的境內大型創投機構副總裁向記者指出。

在他看來，Vision Deal成功登陸港交所並實現超額認購，將很大程度激勵更多創投機構紛紛涉足SPAC業務，因爲這表明香港二級市場投資機構高度認可具有PE投資背景人士所發起的SPAC公司。

“更重要的是，創投機構可以通過創設SPAC公司，自主打通項目投資-退出的新閉環。”他直言。

香港SPAC邁入“买方市場”？

值得注意的是，Vision Deal等SPAC公司成功上市，也吸引越來越多企業开始考慮通過SPAC方式快速登陸港交所曲线IPO。

普華永道預計，隨着港交所制定SPAC上市制度新規則，年內約有10-15家SPAC公司赴港上市，集資額達到約200億-300億港元。

通聯數據Datayes則顯示，截至5月底，約12家SPAC公司已向港交所遞交上市申請。

“事實上，當前赴港上市的SPAC公司數量，仍無法滿足渴望快速赴港上市的企業需求。”上述投行人士向記者指出。受俄烏衝突升級與全球經濟復蘇放緩等因素影響，全球資本投資風險偏好有所回落，導致他們打新投資興趣不如以往，令企業IPO進程被迫大幅放緩。目前，約有200家企業正在排隊等待赴港上市，在這種情況下，越來越多企業开始考慮通過SPAC方式完成快速曲线IPO。

衛哲向記者透露，近期他接觸了不少有興趣借道SPAC快速赴港上市的企業家，發現他們對SPAC方式存在兩大顧慮，一是SPAC公司能否成功上市（目前Vision Deal成功上市已打消他們這項顧慮），二是SPAC模式是否會導致他們不得不稀釋大量企業股份，影響他們的企業控制力與股本架構。

“我們內部做過估算，即便將SPAC公司新發股票與認股權證計算在內，企業可能只需額外稀釋1%-2%持股比例，就能借道SPAC曲线快速上市。”他表示。

前述投行人士直言，多數企業家都能接受上述的股權稀釋比例，以換取快速上市。因爲衆多企業需盡早完成上市募資，從而抓住行業發展機遇進一步擴大市場份額並構築更強的競爭壁壘。

在他看來，這意味着未來一段時間內，香港SPAC將呈現“买方市場”，即渴望尋求SPAC快速曲线上市的企業數量遠遠多於SPAC公司，令SPAC公司發起人可以選擇優質企業完成資產注入並創造更高資本運作回報。

馮林告訴記者，這也給他們更強的信心酝釀發起更多SPAC公司。

“若Vision Deal能很好地完成資產注入並創造理想回報，我們將憑借這些SPAC操作經驗，嘗試發起不同資產注入策略的SPAC公司。”他指出。

多位投行人士直言，當前香港SPAC環境與美國截然不同——當前美國擁有約600家SPAC公司，但很多SPAC公司卻找不到優質企業完成資產注入，導致投資者贖回率不斷走高，相比而言，香港SPAC公司“供給”相對較少，令SPAC公司發起人不愁找不到優質企業完成資產注入，這無形間有助於香港SPAC產業良性發展。

值得注意的是，這正激發越來越多知名創投機構與創投大佬紛紛試水發起SPAC公司，爭相進入這片新的藍海市場。

(作者：陳植 編輯：林坤）