頻繁變換身份的赤子城，投資者應該如何認識你？

文 / 五洲

出品 / 節點財經

最近，國內的互聯網大廠們畢業的畢業、縮招的縮招，出海方向再次成爲了關注重點。

一方面，國內市場的流量紅利見頂已經是不爭的事實；另一方面，在海外我們不僅能通過制造業賺歐美的錢，現在多個新興市場如東南亞、中東、北非的互聯網增長表現強勁，都爲出海公司打开了想象空間。

社交上有歡聚、赤子城、雅樂、字節跳動、昆侖萬維衆多新老玩家在直播、語音、短視頻、遊戲等各個細分賽道發力；電商消費中，shein、傳音、安克創新等企業早已成爲賽道上的“一哥一姐”；還有聲網、匯量科技等出海公司在悄悄地賺着B端的錢悶聲發財，就連九安醫療都“出海”狠狠給自己漲了一波身價。

但市場對出海企業的關注度似乎兩極分化，例如有很多股民堅守在亞馬遜前，看着九安醫療又賣了多少試劑盒，爲它估算收入和利潤。而類似於赤子城這類業務“讀不懂”的出海企業，市場則逐漸失去了對它的想象力。

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赤子城的前世今生

將時間倒推回十多年前，赤子城還在做程序員編程培訓，創始人劉春河就是當時培訓學校的“總教頭”。

十余年前的宣傳通稿

到了2012年，中國APP出海進入了探索期，工具類應用例如獵豹和360都發跡於這一時期。赤子城敏銳的嗅到了這個機會，在2013年研發了Solo Launcher，這是一個桌面應用工具，雖然現在看起來不起眼，但是在智能手機剛剛普及的那幾年，智能桌面、主題等個性化搭配的火爆程度就像當年你买QQ黃鑽點綴QQ空間，所以Solo Launcher上架到Google Play後很快在美國大熱，也讓赤子城趕上了互聯網全球化的早期紅利。

Solo Launcher主界面介紹 圖片來源：赤子城招股書

後來，Solo Launcher還漸漸擴展爲一個完整的Solo體系，包括Solo鎖屏、Solo應用鎖、Solo消息提醒、Solo天氣在內的等多款產品。

但是隨着移動互聯網的發展，工具類的產品總是會被取代，赤子城也开始思考，如何用Solo Launcher吸引來的流量做變現？所以在後來的日子裏，赤子城探索了許多互聯網應用，成爲了名副其實的APP工廠。它做過廣告平臺、網絡健身、小遊戲、音樂播放器等，再到現在的出海社交+遊戲，似乎在APP的世界裏“啥都幹過”。

誠然，赤子城的多次轉型都獲得了成功，並且讓公司越做越大，這樣的賽道選擇眼光和執行力是非常值得肯定的，而且赤子城的發展之路也印證了這句話——選擇比努力更重要。

從赤子城的創業之路中我們可以看出，它的業務都是一貫掙快錢的思路，哪裏有流量就去哪裏，如果沒有的話就撤出，可能財報數字看起來還不錯，也可以吸取短暫的流量，但產品本身沒有什么護城河，以至於很多人現在對它的理解仍然是“工具軟件換了一件馬甲”。

其實赤子城對於資本市場是早有渴望，2015-2016年，它一邊準備掛牌新三板，一邊又準備借殼達意隆登上創業板。掛牌新三板時赤子城的定位“是移動數字營銷服務商”；借殼創業板時市場對它的定位除了應用工具服務商外，還笑稱這是“最牛財技”的並購，只不過前兩次登陸資本市場都未成功。而直到2019年，赤子城宣布赴港上市時，投資者們看到招股書後又是一臉問號，因爲它變成了“全球流量生態第一股”。而且在上市前的三年半的時間內，赤子城合計上线移動應用333款，下线177款，共在運營90款APP，但APP的生命周期都較短，一般在12至18個月左右，淘汰後再上新替代品，如此往復，這上新速度都堪比鞋服品類了；另外其招股書還披露，未來還有大量的新產品預計上线，妥妥的成爲了“APP工廠”。

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看不懂的赤子城

赤子城在發展進程中的屢屢變身，引出了投資者們它最大的疑惑——業務更新迭代非常快，快到讓人眼花繚亂。

2019年上市時，赤子城還被稱爲海外手機管理軟件公司、APP工廠，宣傳的業務是“SoloX”的產品矩陣和“SoloMath”的移動廣告平臺爲主。

而現在赤子城的布局可以規劃爲：以心動社交產品Yumy、視頻社交產品Yiyo、直播社交產品MICO、語音社交產品YoHo，爲內容核心的社交產品矩陣，未來可能還會有同性社交產品BLUED（剛收購回來），之前矩陣中的產品似乎又成爲了後浪。

互聯網浪潮的要求就是快，不過這個“快”是根據用戶的需求來擬定的，很多公司在快速發展時業務重心並未轉移，但赤子城更迭的卻是業務重心，這也是投資者無法給赤子城高估值的原因，畢竟業務重心才是構建護城河的關鍵。

大家對於赤子城的第二大疑惑，則是其大量用戶和運營能力、研發能力之間的關系。

前文提到在上市前的三年間，赤子城運營了300余個APP，並且在全球積累了7.8億用戶，但當時赤子城僅有79余名研發人員。

一位資深產品經理對節點財經表示，一個APP構建至少需要兩個後端（分別負責安卓和IOS）、一個前端、一個UI設計師、一個測試、一個產品，還不包括業務、運營，一個最小的團隊也應該在6-8人左右，當然了，這個團隊也可以負責多個APP。但赤子城的研發人員非常讓人匪夷所思，以APP的生命周期爲18個月簡單估算，其每個小組要負責10個左右的APP，工作量確實有點大。

到了2021年的財報中，赤子城似乎知道自己的短板，着重宣布已經有了337名研發人員，如果300多個研發人員主做四款APP當然足夠，但是赤子城沒有再提及其他APP的運營情況，另外社交APP功能很多，赤子城披露還在自研遊戲業務……

圖片來源：赤子城財報

所以該產品經理仍然對赤子城的運營和研發能力持懷疑態度，以研發投入來看，300余研發人員的年薪爲稅前30余萬元，這個待遇招不到十分優秀的研發人員；而且它在年報中也表示，正在底層基礎架構、大數據處理能力以及算法的演進中不斷深耕，這就更需要大量的專業人才，300多個研發人員能否撐起公司的野心仍然存疑。

除此之外，還有很多投資者對赤子城用戶留存率持保留態度。因爲之前赤子城在上市時，標榜自己下載量很大、用戶積累很多，但是公司或許沒有想好怎么做LT管理（用戶的生命周期管理）。

要知道在上市時赤子城科技已經積累了近8億的不去重用戶，現在赤子城更是宣稱累計服大務過200多個國家和地區的超過13億全球用戶，這個用戶量在社交界都能和微信一較高下了。但以其目前主要運營的四款社交APP爲例，今年第一季度的平均月活達約2227萬，也就是日活60萬，還要分到4個app頭上，粗略估算每個APP的平均日活15萬。所以社交APP的用戶轉化率說明赤子城似乎沒有利用好之前多年的用戶積累。

圖片來源：赤子城財報

再對比競爭對手雅樂科技的平均月活躍用戶爲2920萬，要知道雅樂運營的主要APP則只有Yalla一個，所以赤子城的社交軟件在用戶活躍度上，別說對標騰訊了，可能與雅樂科技還有一定的差距。

另外，運營上還有一個公式，APP收入=LT（用戶生命周期）XARPU（平均每用戶收入），如果做不好用戶的生命周期管理，還像當年做APP工廠一樣一款APP僅停留12到18個月的話，那ARPU再高也是短暫的，畢竟砸錢买量的用戶，來得快去得也快。

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盛名之下，其實難負？

之前，赤子城有許多對標和高級的名頭，例如“海外字節跳動”“迷你騰訊”“IPO超額認購之王”等等……但赤子城的本質更像近期被熱炒的九安醫療。

你說它沒有實力吧，它確實在行業深耕了很多年，例如赤子城在9年前就制定了出海的方向，並且成功做出了Solo Launcher這個當時備受海外市場歡迎的產品。

你說它有實力吧，它抓住的風口都不長久，例如赤子城曾經做工具、後來做APP工廠，目前已經從社交开始延伸盯上了遊戲，但是遊戲業務還在买量階段，且海外买量比國內买量更卷。

首先，以赤子城聚焦的社交業務來看，中東業務確實前景很大，因爲中東地區的互聯網正在快速發展，但是挑战也非常大。因爲中東的文化背景、用戶習慣都比國內要復雜的多，中東、北非加起來有22個阿拉伯國家；光是阿拉伯人也有四大教派、語言就有五種；所以必然存在一定的壁壘和細分。這個市場是封閉、獨特、分散的，而對於社交來說，地域分散就代表着溝通成本增加、更不好賺錢。

其次，赤子城在港股上市後，內地投資者則由於網絡限制和語言限制等因素，很難對其的業務有很有效的跟蹤和研究，這限制了很多人的投資。

例如之前赤子城收購MICO的疑問就一直持續到了現在，赤子城對外宣稱於2014年就开始孵化MICO，對MICO也進行過多輪投資，按常理來說，赤子城19年底上市募集了不少資金，而上市後把優質資產注入優質資產是必然選擇，但赤子城在2020年中時宣布分批花2.63億元收購米可23.27%股份；2021年又宣布以7.27億港元收購11.5%的股份，有投資者不禁疑問，接下來，還要以更高的價格收購剩余股份？難不成這是故意把生蛋的雞散養在外，日後由赤子城高價收購？

在近期收購藍城兄弟的決策上亦然，從交易定價來看，收購價格約爲5995萬美元是一筆很劃算的生意，但是市場似乎對此意見頗大，赤子城的社交出海經驗或許能讓藍城兄弟順利出海，但是Blued和赤子城的陌生人社交平臺不同，它的命脈在於高留存率、高付費率等優勢，這恰好是赤子城不擅長的，所以，收購藍城仍然面臨巨大的商業化挑战，讓人認爲噱頭大於價值。

自2021初开始，赤子城股價由最高點的11.54港元已經腰斬至目前的2-3港元，大多數理性的投資者在經過剛上市的造勢後，對於赤子城的態度，或許都會秉承着不了解的態度而放棄，“讀不懂”所以帶不來想象空間，這才是造成赤子城科技暴跌的原因。

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