玻尿酸老大再战港交所，90%毛利率堪比茅臺！

玻尿酸佔收入98%以上。

作者 | 高遠山

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經

高考成績陸續出爐，隨着考生們假期的开啓，醫美也現“高考旺季”。中信證券指出，預計Q3起，醫美板塊仍將是可選消費中增速靠前的領域。

6月27日，借着暑期醫美的熱潮，行業龍頭愛美客(300896.SZ)又一次向港交所發起了衝擊。

此前，愛美客已於2020年9月在A股登陸，上市後股價一路飆升，最高曾在2021年7月達到840.85元/股，總市值超1800億元。摸到高點後，愛美客股價在震蕩中逐漸下跌，截至6月28日，報收576.5元/股，總市值1247.32億元。

來源：wind

毛利率比肩茅臺，玻尿酸佔收入98%以上

醫美即醫療美容，不僅限於整形。說的通俗一點，隆鼻雙眼皮屬於醫美，除皺嫩膚抗衰也是醫美。愛美客醫美就是後者。

愛美客目前的主要產品爲溶液類注射產品和凝膠類注射產品，學名透明質酸，即我們常說的玻尿酸。

根據“弗若斯特沙利文”報告，按2021年的銷量計，愛美客是中國最大的基於玻尿酸的皮膚填充劑供應商，市場份額爲39.2%。亦是中國所有國內公司中最大的基於透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額58.9%。

《招股書》顯示，愛美客开發並商業化七款醫療美容產品，其中玻尿酸產品總收入的98%以上。

靠賣玻尿酸，愛美客在過往四年實現了3.21億元、5.58億元、7.09億元和14.48億元的營收，復合年增長率爲65.2%。淨利潤分別爲1.16億元、2.98億元、4.34億元和9.57億元，復合年增長率爲102.1%。

毛利率在2018-2021年更是高達87.2%、91.7%、91.4%及93.3%。

這是什么水平？

2021年，貴州茅臺(600519.SH)酒類業務毛利率爲91.62%，其中茅臺酒銷售毛利率94.03%。

高於貴州茅臺，僅次於茅臺酒的獲利能力，使愛美客即便在毛利率本身就較高醫療美容業也顯得較爲亮眼。同類型的華熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH) 2020年毛利率分別是78.07%和72.13 %。

由於超高的毛利率與茅臺相似，愛美客又被稱爲“女人的茅臺”，並引發了資本市場的廣泛關注。2020年9月登陸A股市場僅10個月，就又於2021年7月第一次向港股發起衝擊，《招股書》失效後本次重新遞交IPO資料。

然而不同於第一次遞表港交所時的頂峯，愛美客如今在二級市場略有降溫，股價較彼時最高點回落31.44%。

“愛美客A股上市不足一年即啓動港股再度掛牌，背後的考量更多的是提升股票的流動性以及創建國際化的融資平臺”IPG中國首席經濟學家柏文喜認爲，“醫美賽道競爭充分，愛美客90%多的高毛利率應該難以長期持續，爲了維持這一較高的毛利率，愛美客應該使用所募集的資金以及自身上市公司的地位快速通過並購和做大規模來提高市佔率，以構築規模化的護城河。”

“女人的茅臺”掌舵人——簡軍

最懂女人的，還是女人。

造就玻尿酸龍頭愛美客的背後，是一位“玻尿酸女王”簡軍。同時簡軍也憑借愛美客躋身財富榜，2021年，簡軍以545億元的財富值躋身福布斯2021中國內地富豪榜，位列第67位。

簡軍早年畢業於國際貿易專業，在美國以及巴拿馬工作時間長達14年，也因此偶然間發現了“午餐美容”的商機。

“關注這個行業是因爲我之前長期在國外工作，看到有注射美容類的項目，被稱爲‘午餐美容’，求美者可以非常便捷地改善自己的膚質和外貌，而且效果立竿見影。所以我就覺得這是一個非常好的市場，當時國內大家還沒有意識到，但是我們看到了這個市場的潛力。”簡軍接受“央廣網”採訪時表示。

來源：愛美客官網

從2004年公司成立，到2010年首款產品獲批上市，到2020年愛美客在A股上市，截至目前，簡軍共持有愛美客30.97%股權，簡軍的弟弟簡勇持有2.42%股權，按今日市值計算，兩人身家合計達416億元。

但身家並不代表實際握在手裏的錢。2022年初，愛美客發布年報，其中的分紅方案引人注目，2021年愛美客擬分紅金額達到4.54億元，佔當年淨利潤的47.44%；2020年分紅4.21億元，佔當年淨利潤的95.68%。

簡軍兩姐弟共計持有33.39%股權，因此近兩年僅分紅姐弟二人口袋就入账了2.9億元。

賽道優勢還能持續多久？

剛剛在A股成功募資，又到港股再募資的愛美客，打的是什么算盤？

愛美客在去年7月《招股書》中表示，港股募資用途之一爲，用於注射用A型肉毒毒素在研產品的研發及商業化。

與此同時，根據A股公告顯示，2021年6月25日，愛美客發布了《關於使用部分超募資金增資暨收購韓國 Huons BioPharma Co., Ltd.部分股權的公告》，擬使用超募資金約8.86 億元人民幣對該公司進行增資並收購其25.4%股權。

來源：愛美客官網

Huons Bio的主營業務正是以A型肉毒素產品爲代表的醫美相關生物制品的研發、生產和銷售。

根據《新氧醫美行業白皮書》數據顯示，在最受消費者歡迎的非手術類醫美項目中，肉毒毒素僅次於玻尿酸排名第二。2019年肉毒毒素佔比32.67%，增速高達90.56%，對比玻尿酸佔比66.59%，增速爲53.11%。

然而據A股《招股書》顯示，注射用A型肉毒毒素研發項目的募集資金僅爲1.2億元，收購公告也引來了關注函，要求愛美客補充說明取得股權後對公司的影響並作充分風險提示。

僅過去一個月，2021年7月21日愛美客再發公告表示，該股權事項需要進一步核實明確相關審批程序要求，考慮投資者利益並充分準備，經董事會審慎研究，取消審議收購提案，待進一步落實後再提交股東大會審議。

愛美客試圖拓展業務的野心已然十分明顯，只是從熟悉的玻尿酸業務到試圖進入肉毒素市場似乎略顯喫力。

在此次更新的《招股書》中，愛美客擬募資用於投資、收購和授權許可安排；开發及擴展產品管线等方面，具體包括計劃投資或收購擁有皮膚填充劑產品或管线、能量源類醫療美容設備或其他醫療器械產品；擬投資或收購具備研發人才且專注於先進技術及材料的上遊公司等。已不見關於肉毒素的具體描述。

盤古智庫高級研究員江瀚認爲：“愛美客所在的賽道的確是個超級風口，愛美客選擇港股二次上市無疑是在給自己所在的產業風口進一步加碼，維護自己女人茅臺的形象。就像大多數靠一個產品取得快速市場份額的企業一樣，愛美客當前已經不是當年的優勢，面臨激烈的市場競爭，收入來源基本上都是來自於玻尿酸業務，一招鮮大地能喫多久的確存在較大的問題。”

你了解過玻尿酸嗎？怎么看待愛美客再闖港交所？歡迎下方留言討論。

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