騰訊中報長文解讀：平地已至，Q4將步入上坡路！

昨天港股收盤後，市場矚目的股王發布了中期業績

咋一看，企鵝中報淨利潤竟然同比下降53%，這時候，各大評論區一片哀鴻遍野，天雷滾滾的感覺，動不動說股價至少暴跌10%起步

不讀財報，不學習，不獨立思考，只憑感覺或者直觀的感受來看待企業，這在市場上起碼佔了80%以上

造成利潤腰斬的原因，主要是這個“其他收益淨額”的科目

這個科目包括了投資公司估值增加而產生的公允價值收益，以及視同處置及處置若幹投資公司的收益淨額

其中的公允價值變動，大白話就是騰訊投資的上市公司的市值的升或降

只要呆在港股市場一年左右時間的夥伴都知道，21年Q1是港股的頂峯，從Q2开始調整，但調整幅度不大，到今年Q2是港股的至暗點，然後一直維持到現在

這樣的話，去年Q2港股才剛开始調整，今年Q2港股整體是底部，其中，中概的股價波動是最大的，同時，騰訊所投的企業大部分是中概，企鵝也簡稱“概中概”

反映在報表上的數字是，去年Q2幾乎是騰訊投資企業市值的最高點，有208億，而今年Q2幾乎是最低點，僅有44億，這中間差的164億（208-44=164），正是此次利潤腰斬的原因，這裏額外再多說一句，目前Q3已經過去了三分之二，如果剩下的9月份中概股還是沒有起色的話，可以預見Q3騰訊的淨利潤依然不好看

資本市場，有熊市就會有牛市，如果拉長時間段看的話，騰訊這部分收入是不斷增長的，而如果剔除這部分影響，看騰訊扣非淨利潤的話（也就是跟主營有關的利潤），同比下降17%，下降幅度較一季度有所收窄（-23%），同時環比Q1增長10%，無論同環比均超市場預期

在21年Q4、22年Q1企業扣非利潤相繼不及預期後，Q2終於交出一份超預期的成績，也正是因爲如此，今天騰訊成爲中概萬綠中一點紅的存在

1、基本盤依然穩

互聯網企業，關注點一定要落在基本盤上，這點之前我反復講，以後也是經常會講

原因在於，互聯網所有的外延、創新等業務，無一不是依托在基本盤業務上的，如果基本盤出現問題，那企業未來的增長就會有隱患

比如阿裏巴巴，基本盤是電商，在拼多多、京東、抖音、快手的四面埋伏下，阿裏的基本盤優勢已經在逐步減弱，這也是我始終不敢輕易下手阿裏的原因

騰訊的基本盤在於通訊和社交

雖然基數已經很大了，但騰訊的維信月用戶還在增長中，這表明其基本盤依然穩固，這個也是騰訊的命脈之所在

如果在未來，我們看到騰訊的維信用戶人數逐季下滑，同時趨勢加大的時候，就是我們要遠離這只大象的時候了

這次日漸凋零的摳摳也是超預期的，少見的出現環比增長，

摳摳雖然幾年前已經步入衰退期，但相對於維信的普及現象不同的是，摳摳在00後新一代中可是非常受歡迎，原因在於摳摳隱私性更好，可以避开家長的監視，同時摳摳各種皮膚、社羣、虛擬空間等，非常契合這一代新青年對個性的追求

即使摳摳未來也難逃衰退的事實，但只要騰訊持續有新動作，就會減緩這個趨勢

比如Q2，騰訊推出共享的虛擬空間豐富互動體驗，讓用戶可在其中結識朋友、參與社羣活動，以及使用超級摳摳秀虛擬形象進行實時語音聊天等功能，強化用戶的粘性

2、遊戲正在觸底

二季度本土遊戲和出海遊戲收入均下滑1%左右，本土遊戲底部已經觸底了！

原因在於，從4月份开始的版號審批，連續幾個月沒有騰訊，而且Q2疫情狀態下，居民收入降低，遊戲屬於可選消費，這樣的話成年人對遊戲的充值就會謹慎很多，同時去年同期還包含未成年人的收入，而現在基本沒有了

在以上各種原因的疊加下，Q2同比僅微降1%，這說明了Q3开始，本土遊戲將重回正增長的態勢中

國外遊戲方面，之前我很看好，因爲國外遊戲可以規避國內時不時的監管，同時海外很多發展中國家的市場空間很大，有點類似於10年前的中國

但是此次也是同比下降1%，環比也降了蠻多，存在的客觀原因是：去年同期，國外很多國家還沒執行解封政策，大家窩在家裏，遊戲就成爲玩家的不二選擇

但目前國際大部分國家都已經解封躺平了，這樣的話，玩家戶外活動就大大的增加，對遊戲的需求就沒去年那樣多了

雖然如此，騰訊的國際遊戲我目前還是看不清，因爲國外未來都是屬於躺平狀態，那在這樣的情況下，騰訊只有持續推出爆款和加強出海遊戲的後備儲備，從而才能穩步實現增長

騰訊在這方面的動作有，與瑞典工作室Stunlock开發的一款生存开放世界建造類遊戲《夜族崛起》，在其搶先體驗階段的首月銷量達200萬份。

投資方面，在今年，騰訊的歐洲开發商 Miniclip收購了SYBO，SYBO是跑酷遊戲《地鐵跑酷》的开發商，其所研發的這款遊戲爲過去十年全球累計下載量最高的手遊3，並使Miniclip的日活躍账戶數增加3,000萬至7,000萬。

這些舉措，究竟效果怎樣，還得看接下來的數據表現，騰訊只不過是堅持在做正確的事，人和有了，還得看天時和地利的

不過遊戲部分，本季度大概率也是不如專精遊戲的網易，之前寫過一篇文章，騰訊的遊戲優勢在於獲客成本低，因爲騰訊依靠其基本盤形成了流量大超市

而網易遊戲優勢在於專精，網易核心業務就是遊戲，其耗費時間、人力、資本等打造出來的遊戲，質量非常高

關於遊戲部分，總的來說，國外遊戲一系列動作是作對了，但後續效果需要觀察，而本土遊戲已經觸底並开始走上坡路，從Q3开始，本土遊戲增長會抵消國外遊戲的不確定性，整體遊戲業務大概率會穩步增長

3、重點來了，廣告業務大超預期

這次騰訊業務大超市場預期的，就是廣告業務

網絡廣告收入僅同比下滑了18%，與一季度下滑程度差不多，市場預期普遍是下降25%以上，甚至好幾家機構預測下降30%以上

同比下滑18%還超預期？博主你有沒有搞錯啊？

這裏拿同樣是品牌廣告的分衆傳媒中報業績對比下就知道了

分衆中報收入同比下降33.77%，單獨看Q2的話，同比下降49%，腰斬了

這樣的話，騰訊的廣告就顯得高大上了，此次大超預期的原因，主要是：

在彭友圈推出的出框廣告，同時Q2疫情影響企業的线下投放，這部分需求轉移到线上了

從Q3开始，隨着宏觀的改善，企業端被砍掉的預算又會補回來，企業對廣告的支出增多，這就導致騰訊的廣告業務繼續環比改善

同時，騰訊的視頻號日活和使用時長繼續指數級增長中，在7月份开始推出的視頻號信息流廣告，將爲Q3騰訊的業務打入新的增長點

綜上，騰訊的廣告業務至暗時刻已過，Q3將是起帆之時

4、磨底的金科及企服業務

金科業務是騰訊轉型TOB的重要战略，是騰訊未來估值提升的關鍵所在，其收入已佔騰訊總收入的32%

而金融科技與企業服務在二季度幾乎沒有增長，相比較一季度10%的增速來說，這個是不及預期的

從金融的支付上看，由於維信支付已經是國內第一大支付業務，由於疫情封控，居民都不上街买東西，那維信支付就用得少，這個沒毛病

但只要疫情一解封，這部分被壓抑的需求就會從新回來，比如財報披露，在6月國內疫情緩和之時，維信支付立馬就10幾%的增長

雲業務，這個是我唯一不看好的地方，國內企業的雲業務跟國際比，還是有一定的差距的，龍頭阿裏雲都遇到水逆，更別說騰訊雲

正因爲如此，騰訊才不得不砍掉虧損的業務，聚焦高質量的增長

目前對於雲業務我比較悲觀，這個調整應該不會一時半會就能完成，但雲業務只要持續砍掉虧損的項目，那對騰訊整體的業績影響就很小了

5、總結

通過以上分析，已經確定的點是：騰訊的基本盤依舊非常牢固，其護城河沒有減弱，同時本土遊戲、廣告業、金融支付等已從下坡路來到平地，從Q3或者Q4开始就同環比都會重回正增長之路，

需要觀察的點：國外遊戲一系列的動作，能否重回高增？

不看好的點：雲業務，但由於持續砍掉虧損業務，雲業務接下來對整體業績影響有限

其實，越發的發現，騰訊也是周期股，而且周期性蠻強，所以，买騰訊不應該在其一帆風順的時候，而應該在宏觀的底部購入，靜待花开

如果宏觀不好，騰訊的各分部業績全受到影響，妥妥的一枚周期股！從目前公布的宏觀數據來看，7、8月的宏觀也是一般，但比Q2好一些已經是事實

宏觀起碼要到Q4也明朗，而且從去年Q4开始騰訊業績基數也低，Q4宏觀明朗+去年Q4業績低基數，騰訊的Q4值得期待！

當然，不確定性依然有，就是剩下的這幾個月，疫情如果變異，全國範圍內再來多幾波停擺潮，那騰訊的上坡路就要繼續延後，關於疫情，誰也預測不了，我們只能把握能把握的東西！

最後再多說一點，雖然騰訊否認了出售美團的謠言，但鑑於大股東持續的拋壓，疊加目前的環境，騰訊的資金壓力還是有的，不排除之後會出售其他資產來緩解資金壓力，這個還請大夥提前做好心理準備！

今天的解讀就到這啦，不知今天文章對你有沒幫助？我是讀財報說新股，一個愛好讀財報、專職港股打新和港美A三地投資，投資風格長线爲主+短线爲輔的普通投資者，我們下期見！@東方財富創作中心

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