對於蘋果股票,投資者無需恐慌,像巴菲特一樣堅持下去就行

由於一系列的宏觀風險，從通貨膨脹到俄羅斯/烏克蘭的局勢，美股市場（債券市場也是如此）最近正在經歷極端波動。美國8
月份的 CPI 數據也比預期的要高，與預期的 8.1% 相比，同比增長了8.3%。美股給出的回應是納斯達克 100 指數下跌了約
5%，標普500指數下跌了4%。

下圖顯示了自1923 年首次推出標普指數以來標普 500 指數的前20
大單日跌幅。但是請注意，這些是按收盤價計算的最大每日單日跌幅。目前的情況是，如果每天下跌 4%，那么標普500 指數就會下跌近 180
點。這樣的跌幅已經是自 1923 年以來的第五大單日跌幅。

在我們看來，很多媒體對“恐慌”一詞的使用有些過於隨意了，我們肯定不會助長這種風氣。但無論以何種標準來衡量，我們都會發現，當單日跌幅20點之內時，投資者就开始恐慌了。

那我們應該怎么辦?猛獸財經認爲，首先，我們不應該跟着羣體和輿論而恐慌。相反，我們應該堅持自己的方法和我們真正理解的經過驗證的方法。而對我們來說(一個虔誠的巴菲特信徒)，在這樣的艱難時期，正是回歸基本面、忽略噪音、選擇有持久經濟護城河而不是暫時經濟數據的企業的時候。

巴菲特在的投資方面的能力肯定比我們在這裏所寫的一切都更有說服力，尤其是考慮到他持有蘋果（AAPL）的股票。你一定已經知道，自2016年以來，巴菲特一直在大舉增持伯克希爾哈撒韋公司的股票組合中的蘋果股票。目前，蘋果不僅是伯克希爾哈撒韋股票投資組合中倉位最大的公司，而且即使考慮到他的專注風格，也是一個超大的倉位。按當前市場價格計算，他持有的蘋果頭寸目前價值約爲1220億美元，佔伯克希爾哈撒韋股票投資組合的40%以上，幾乎佔伯克希爾哈撒韋總市值的20%。更能說明問題的是，在宏觀經濟不確定的情況下，他最近還在不斷增持股票。如你所見，他在2022年第一季度增加了380萬股，在2022年第二季度又增加了300萬股。這些增加的資金雖然對巴菲特來說來微不足道(只佔現有頭寸的0.43%)，但從絕對值上看，它們是相當可觀的，所有的累計加起來超過了1000億美元。

那么，爲什么他建立了這么大的倉位，並且還在不斷增持呢?在本文的其余部分，猛獸財經將闡述他在2016年的投資決定，是一個以10倍EBT(稅前收益)左右的價格投資一家優秀企業的經典案例。而且在目前的價格上，它必須承認比10倍EBT貴得多。但你會發現，考慮到它出色的持續增長前景，目前的估值仍然非常合理。一旦你把視野擴大一點，你就會發現它仍然是一個比整個市場(以及市場上的大多數股票)更好的選擇。

蘋果和巴菲特的10倍稅前收益投資原則

如果你對巴菲特稍微有點了解，你一定注意到或聽說過這位大師在他的許多最大和最好的交易中遵循10倍稅前收益原則。這個名單有很長，從可口可樂（KO）、美國運通、富國銀行、沃爾瑪、伯靈頓北方公司，當然還有蘋果，以及他最近以250億美元回購伯克希爾哈撒韋股票的交易，猛獸財經在之前的文章中曾分析過。下圖顯示了蘋果公司自2010年以來的歷史價格及其10倍稅前收益。正如我們所見，巴菲特在2016-2017年期間，當股價低於或接近10倍稅前收益時，進行了他的大舉投資。截至2016年第四季度，他持有2.29億股股票，2017年第一季度，他的持倉量幾乎翻了一番，達到5.17億股。

如果你不了解巴菲特的10倍稅前收益原則，那可以看下猛獸財經在之前的文章中對巴菲特10倍稅前收益原則的詳細介紹，我們摘錄一小部分簡介，僅供參考：


（1）正如前面提到的，巴菲特爲他的許多最大和最好的交易支付了大約10倍的稅前收益。這絕不是巧合，因爲投資一家永遠停滯在10倍稅前收益的企業已經提供了10%的稅前收益，與10%的收益率債券直接相當。任何增長都是一種紅利。


（2）10倍稅前收益原則並不意味着你應該去买每只/所有價格低於10倍稅前收益的股票。投資者面臨兩個主要風險:A)質量風險或價值陷阱，B)估值風險，即支付過高。10倍稅前收益原則主要是爲了在A類風險已經被消除之後避免B類風險。


（3）那么我們如何消除A型風險呢?我們主要尋找三樣東西。第一和第二，企業在短期和長期內應該不會存在問題。第三，企業應該有良好的增長機會。

蘋果公司在2016年和2017年顯然滿足了上述所有要求。它不僅沒有生存風險，而且還展示了卓越的盈利能力，因此是巴菲特10倍稅前收益原則的教科書式例子。

爲什么巴菲特還在增持蘋果股票？

現在的下一個問題是:當蘋果的估值不再是10倍的稅前收益時，巴菲特爲什么還在增持蘋果股票?事實上，以本文撰寫時的價格計算，該股目前的市盈率約爲21.1倍。猛獸財經認爲主要有三個原因：

（1）蘋果的護城河一如既往地強大，而通脹或匯率波動等宏觀經濟不確定性很大程度上只是噪音和暫時的

（2）考慮到其良好的長期增長前景，目前的估值仍然非常合理。

（3）一旦你把視野再擴大一點，你就會發現蘋果仍然是一個比大多數股票更好的選擇。

蘋果強大的護城河

護城河最直接的指標可能是長期的定價能力。下圖以iPhone爲例，展示了蘋果強大的定價能力。主要體現在：

（1）過去14年裏，蘋果的iPhone價格一路飆升，iPhone 13比第一代iPhone貴81%。這是蘋果在14年裏能一直保持4.3%的復合年增長率，並遠遠超過同期的通貨膨脹率(約2%)的原因。


（2）按絕對價格計算，這意味着現在一部iPhone的平均價格比2007年高出了437美元。蘋果去年賣出了超過2.34億部iphone, 437美元的提價意味着超過1000億美元的收入。

（3）定價能力背後的祕密是由愛好者、用戶和高度創新的產品創造的廣闊護城河——沒有人要求必須有創新，但每個人一旦看到就會想要。

蘋果最近發布的iPhone
14也延續了這一趨勢。iPhone 14的起售價99美元，iPhone 14 Plus的起售價爲899美元。1TB存儲的iPhone 14
Pro
Max起售價爲1,599美元(不含附件)。不要忽視配件。例如，蘋果在2016年取消了3.5毫米耳機插孔。因此，蘋果用戶現在有兩個選擇:要么买蘋果轉換器(9美元)，要么买AirPods(249美元)。到目前爲止，這一小小的改動幫助蘋果賣出了1.5億部AirPods，僅在2021年就獲得了120億美元的收入。蘋果的配件總共有20多件，如果你想把所有的都买下來，你需要花費超過800美元。而且許多配件的毛利率高達90%。

增長前景

在我們看來，最重要的盈利指標是ROCE(資本使用回報率)，因爲它是衡量企業實際價值的指標。關於蘋果ROCE的分析細節我們已經在之前的文章中給出了，在這裏我們引用一小部分。

蘋果目前保持着非常高的ROCE水平，近年來平均約爲100%。這種計算考慮了以下項目的資本使用:A)營運資金，包括應付账款、應收款和存貨;B)總財產、廠房和設備;C)研究和开發費用也資本化。下一個圖表幫助我們正確看待事物。你會發現，蘋果的ROCE不僅在絕對基礎上非常驚人，而且在與很多其他公司對比時也是非常高的。

當我們像一個企業主而不是一個股票交易員那樣思考時，長期回報僅僅由兩件事決定:a)購买企業的價格，B)企業的質量。更具體地說，A部分是由我們投資企業時所有者的盈利收益率決定的，B部分是由ROCE和再投資率的乘積決定的。以蘋果爲例，它近年來的再投資率“僅”爲7.5%左右。因此可以保持7.5%的長期增長率(ROCE
*再投資率= 100% * 7.5% =
7.5%)。按其當前26.8倍的市盈率計算，盈利收益率爲約3.73%。按照上述估計，蘋果的增長率約爲7.5%，已經超過了11.2%。

相比之下，以標普500指數爲代表的整體市場目前估值的約爲18.4倍，盈利收益率約爲5.4%。然而，整個市場的ROCE在20%左右，所以即使是10%的再投資率，增長率也只有2%左右，長期投資回報率約爲每年7.4%。。

結論

所以，猛獸財經認爲，在像我們現在經歷的這種市場恐慌中，堅持合理的投資原則尤爲重要，就像巴菲特在投資蘋果股票時所展示的那樣。做那些在你能力範圍內的事情(包括堅持做那些有持久經濟護城河的生意，做那些價值驅動型的公司)。忽略那些完全不可預測和/或不受任何人控制的事情。

猛獸財經致力於讓每一個不甘心的青年人學會美股投資，體驗在世界上最成熟最合規的市場裏做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴、平等通過美股投資獲得自由。

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