海吉亞醫療研究報告：剛性需求韌性盡顯，內外並舉增長可期

（報告出品方/作者：國泰君安證券，丁丹、趙峻峯）

1. 快速增長的腫瘤醫療服務龍頭

1.1. 服務網絡不斷擴大，加速全國性布局

業務網絡覆蓋 15 個省市，26 個城市。公司聚焦腫瘤業務的發展，業務 布局主要集中在非一线城市。自 2009 年展开業務以來，通過內生性增 長、战略收購及與醫院合作夥伴合作，建立了覆蓋全國以腫瘤科爲核心 的醫院及放療中心網絡。截至 2022 年 6 月 30 日，經營或管理 12 家（自 有醫院 11 家，托管 1 家）以腫瘤科爲核心的醫院網絡，旗下醫院遍布中 國七個省的九個城市。此外，向位於 12 省的 22 家醫院合作夥伴就其放 療中心提供服務。截至 2022 年 6 月 30 日，公司業務網絡覆蓋 15 個省 市，26 個城市。

1.2. 業績保持快速增長，疫情下韌性盡顯

收入快速增長，盈利能力提升。公司收入主要來自經營以腫瘤科爲核心 的醫院以及與第三方醫院合作經營放療中心。隨著品牌影響力的不斷擴 大，患者黏性持續提升，就診人數的持續增加，截至 2021 年底，總診療 人次接近 230 萬人次。公司收入從 2017 年 5.96 億元增長到 2021 年 23.15 億元（CAGR 40.36%），經調整淨利潤從 2017 年 0.49 億元增長到 2021 年 4.51 億元，（CAGR 74.55%），保持強勁增長。隨着存量醫院收入增長和並購擴大規模，公司醫院業務收入佔比持續提升，2021 年達到92.9%。 由於收入結構優化，以及精細化及規模化優勢體現，醫院業務毛利率從 2017 年 18.87%穩步提升至 2021 年 30.78%。受益於網絡效應及協同效應帶來的規模經濟效應顯現，通過持續加強精細化管理及投後整合，公司經營管理效率不斷提升，盈利能力顯著提高，經調整淨利率從 2017 年 8.1%提升至 2021 年 19.5%。

疫情下腫瘤服務剛需屬性盡顯，彰顯強大經營韌性。2022年Q2國內疫 情反復對醫療服務影響較大，但腫瘤診療服務需求較爲剛性，不考慮並 表貢獻，海吉亞存量醫院 H1 收入增速約 15%，顯著好於其他細分專科， 彰顯強大經營韌性。

2. 腫瘤醫療服務市場空間廣闊，民營醫療快速發展

2.1. 腫瘤醫療服務供不應求，市場快速發展

我國每年新發癌症人數超 450 萬人。隨着我國老齡化的不斷加劇加速， 以及社會經濟水平的提高，我國癌症發病率、發病人數逐年增加。我國 癌症新發病人由 2015 年的約 400 萬人增至 2020 年的超過 450 萬人。其 中三线及其他城市新發癌症人數佔比約 75%。

我國腫瘤醫療資源供不應求。隨着新發癌症人數的快速增長、治療意識 和支付能力提高，腫瘤醫療機構的門診和住院就診人次保持快速增長。 然而我國腫瘤醫療資源仍然供不應求, 腫瘤醫療機構的病牀使用率長期 維持在過載水平。 2019年腫瘤專科醫院的病牀使用率達 106%，在所有 專科醫院中最高。

我國腫瘤醫療服務市場快速增長。隨着對腫瘤醫療服務的需求不斷提高， 我國腫瘤醫療服務市場保持快速增長。根據弗若斯特沙利文的分析，我 國腫瘤醫療服務市場總收入由 2015 年的 2331 億元增長至 2019 年的人 民幣 3737 億元（CAGR 爲 12.5%），預計 2025 年整個腫瘤醫療服務市 場收入將超過 7000 億元（CAGR 約爲 11.5%）。按地域市場計，三线及 其他城市佔中國腫瘤醫院市場最大比例約 58%。

2.2. 政策持續支持社會辦醫，民營佔比提升

國家政策鼓勵社會辦醫一以貫之。近年來，國家持續推出多項政策支持 社會辦醫，拓展社會辦醫空間，鼓勵發展專業性醫院管理集團，增加醫 療服務領域供給，緩解醫療服務供需缺口大，分配不平衡的問題。我國 社會辦醫的環境不斷得到優化，社會辦醫會取得快速發展。

民營腫瘤醫療服務市場佔比提升。公立醫院在我國腫瘤醫療服務市場仍 佔據主導地位，但已無法完全滿足快速增長的腫瘤醫療服務需求，特別是二线城市以及三线及其他城市，爲靈活度更高並可提高優質醫療服務 的民營醫院帶來市場機會。民營腫瘤專科醫院的數量佔比從 2010 年的 35%提升至 2020 年近 50%。2019年公立腫瘤醫院市場份額超過 90%， 但民營腫瘤醫院收入增速高於公立腫瘤醫院，民營腫瘤醫院市場總收入由 2015年的 147億元增至2019 年的人民幣344 億元（CAGR爲23.7%）， 預期 2025 年達 1023 億元（CAGR 20.1%），收入佔比達到 15%。

3. 差異化打造競爭優勢，支持復制擴張

3.1. 定位：主要聚焦非一线城市，補充醫療資源不足

我國腫瘤醫療資源地域分布不均。2018年我國三线及其他城市每百萬 人口醫院腫瘤科室的營運牀位數目爲 147 張，而二线城市爲 180 張，一 线城市爲 197 張。2019 年我國一线城市及二线城市每百萬人口的放療設 備數量分別爲 4.9 及 3.4，而三线及其他城市則爲 2.4。我國優質的腫瘤 醫療資源主要集中在一线城市，非一线城市存在較大未被滿足的腫瘤醫 療需求。

布局主要集中在非一线城市。公司起步於非一线城市，特別是腫瘤醫療 供需缺口較大的三四线城市。如公司布局單縣、成武、菏澤 3 家醫院的 菏澤市，當地人均牀位/醫師等醫療資源相當於全省平均水平亦不足，腫 瘤治療資源更是相對缺乏，通過打造腫瘤特色的綜合醫院，憑借嚴格的 質量控制、高水平的診療技術以及貼心的診療服務，醫院門診量、收入和口碑快速提升。隨着公司管理能力和品牌規模的提升，逐漸向上线城 市布局醫院。重慶海吉亞醫院選址在重慶市高新區，與當地三甲醫院形 成一定的區域錯位，彌補了高新區和重慶市腫瘤醫療資源的不足。2022 年 7 月，重慶市高新區發布十四五健康發展規劃意見，提出推動重慶海 吉亞醫院創建以腫瘤爲特色的三甲綜合醫院，並積極引導社會辦醫服務， 彰顯了對醫院診療服務能力的高度認可和對醫院發展前景的肯定。

3.2. 技術：放療市場發展空間大，垂直一體化擴大放療網絡

放療是腫瘤治療三大手段之一。放療利用高能量殺死惡性癌細胞或其他 良性腫瘤細胞，是治療惡性腫瘤的三大重要手段之一。 根據弗若斯特沙 利文數據，大約 70%的腫瘤患者需要在疾病發展的不同階段接受放療治 療。放療是鼻咽癌及淋巴瘤等多種局部腫瘤的主要治療方案，亦廣泛用 於手術或化療之前或之後的輔助治療，且已證實在腫瘤的局部控制方面 十分有效，能夠實現更高的五年存活率。此外，在不太可能達到治愈目標的情況下，放療能夠提供保守治療及舒緩癌症症狀。除惡性腫瘤外， 放療可用於治療良性腫瘤以及部分腦血管、神經系統及精神疾病。 我國放療設備總量不足且分布區域差異明顯。近年來隨着國家對放療的投入力度逐漸加大，大陸地區放療設備數量持續增長。2018 年大陸地區 开展放療的單位總計 1463 家，主要集中在山東、河南、江蘇等人口和經 濟大省。從放療設備保有量角度，2018年我國加速器加上鈷 60 機器只 有 2087 臺，每百萬人口僅 1.5 臺，低於 WHO 標準（2~4 臺/百萬人口）， 更低於發達國家和地區每百萬人口 6~12 臺的水平。我國放療設備分布 區域差異明顯，發展極不均衡，2018 年僅有北京、上海、山東這三個直 轄市/省份能夠滿足每百萬人口放療設備數量高於 2 臺的要求，其余地區 均尚未達標，尤其是中西部地區，其中寧夏、貴州、雲南的每百萬人口 放療設備數量不到 1 臺。

腫瘤放療在我國具備較大發展空間。中國的放療滲透率大幅低於發達國 家，特別是在三线及其他城市，增長潛力巨大。根據弗若斯特沙利文數 據，2019 年中國每百萬人口的放療設備數量爲 2.7，其中三线及其他城市每百萬人口的放療設備數量爲 2.4，而一线城市及二线城市則分別爲 4.9 及 3.4，而美國爲 14.4、瑞士爲 11.4、日本爲 9.5 及澳洲爲 9.1。此外， 根據弗若斯特沙利文和中國腫瘤調查數據，2015 年我國僅有 23%的腫瘤 患者接受放療，2019 年提升至 29%，而美國爲 60%。隨着對放療的意識 提高及放療設備的日益普及，放療市場有望保持快速增長。

專利立體定向放療設備支持垂直一體化放療服務模式，提升營運效益和 盈利能力。公司擁有具備知識產權的專利立體定向放療設備，向旗下醫 院及合作夥伴的放療中心運作獨有垂直一體化服務模式提供放療治療， 控制整個價值鏈，包括設備知識產權的所有權、採購放射源到設備制造、 安裝及維護、操作設備的醫療專業人員培訓，乃至最終爲腫瘤患者提供 放療治療。憑借多年經營所累積的豐富經驗、專業知識及資源，可協助 醫院合作夥伴迅速取得所需的許可證及執照。通過垂直一體化服務模式， 公司旗下醫院其降低了經營成本並提高了盈利能力，合作夥伴的放療中 心縮短了該等中心开始運營所需的前置時間並確保其开始運營後的經 營效率。該服務模式使公司提升整個價值鏈中的協同效益，在營運效益 及盈利能力提供獨特優勢。

發展第三方放療業務，打好醫院布局前哨。公司充分發揮腫瘤放療資源 優勢，積極擴展放療中心網絡。截至 2021 年底，公司累計向中國 12 個 省的 22 家醫院合作夥伴（包括本集團持有舉辦人權益的醫院）就放療中 心提供服務，並與 27 家第三方醫院合作夥伴籤署了放療中心合作協議。 2021年第三方放療業務收入 1.58 億元，同比增長 5.0%（开遠放療中心 所在的开遠解化醫院非營利性醫院改制後成爲公司自有醫院，收入並入 醫院業務，剔除此事項影響，第三方放療業務收入同比 12.7%）。未來新 籤放療中心开業後，公司放療中心數量增加到 49 家，將進一步擴大第三方放療業務收入規模和放療中心覆蓋網絡。放療中心有很大的战略意義， 爲公司提供一個平臺，在當地探索腫瘤市場，積累人才、口碑及各種資 源，爲未來布局醫院擴展業務版圖、提高品牌知名度和鞏固領先地位打 好良好基礎。

3.3. 人才：獲醫能力突出，人才儲備豐富

獲醫能力突出，人才儲備豐富。高水平、多學科的醫療專業人員團隊是 醫院長期經營的保證，公司通過不斷擴大的品牌影響力，提供極具競爭 力的薪酬待遇及多種手段（包括股權激勵計劃等）、良好的晉升機會及受人尊重的專業工作環境吸引和挽留醫療人才，支持公司快速持續發展。 公司醫療專業人員從 2019 年的 2157 人增加至 2022 年中的 4707 人，其 中醫師從 2019 年的 761 人增加至 2022 年中的 1700 人，基礎醫療人員 （包括醫師助理、護士、藥劑師、放射技師及實驗室技師等）從 2019 年 的 1396 人增加至 2022 年中的 3007 人。2021 年和 2022 年上半年，公司 分別有 172 和 51 名醫療專業人員晉升至高一級職稱。

持續加強腫瘤相關人才的內部培養和外部引進。公司通過內部培養及外 部招聘不斷充實醫療團隊，另外還通過從國內知名醫院邀請專家於自有 醫院多點執業或建立名醫工作室提升服務能力。

內部培養方面：公司 2020 年設立海吉亞學院（虛擬建制），進一步 完善本集團人才培訓體系及績效考評機制。2020 年 11 月，海吉亞 醫生集團成立，進一步整合集團內的醫生資源和外部專家。2021 年 6 月，在蘇州永鼎醫院成立海吉亞醫療教學研究院，與集團多學科 事業部共舉行 119 場次專業及管理技能培訓。海吉亞教學研究院、 醫院經營助理制度等機制，爲集團儲備素質高、能力強的骨幹力量， 爲醫院持續輸送優秀的醫療精英及復合型人才。

外部專家引進方面：公司從知名公立及民營醫院邀請權威專家於自 有醫院執業，提供患者咨詢、實施手術，亦在需要時就疑難雜症出 席小組討論；並新成立專家工作室助力腫瘤核心學科發展，不斷提 升品牌價值；此外還與海外的頂尖醫療機構合作，重慶海吉亞醫院 和美國斯坦福大學醫學中心合作共建了“中美國際遠程會診中心”、 與日本最大綜合醫院——日本藤田醫科大學附屬醫院共建成立了 “中日國際診療中心”，獲批了重慶市委組織部、重慶市科協掛牌的 重慶市高新區首個“海智工作站”，順利引進了日本肝膽外科專家 “木村拓也”“八鍬貴則”博士。

吸引一批腫瘤學科高端人才。以旗艦醫院重慶海吉亞醫院爲例，醫務人員大多來自市內各大三甲醫院，擁有一大批重慶市突出貢獻專家、市級 學科帶頭人、主任醫師、教授、碩士生導師等高端人才。醫務院長現爲 重慶市醫學會腫瘤學專業委員會副主任委員、重慶抗癌協會肺癌專業委 員會常務委員及重慶抗癌協會腫瘤生物治療專業委員會副主任委員。 2021 年 2 名專家上榜重慶市區縣醫學頭雁人才候選人名單，重慶海吉亞醫院是名單中重慶市唯一入選的體制外醫院。 公司管理團隊經驗豐富。創始人朱義文先生擁有超 30 年腫瘤治療領域 專業從業經驗，聯合首席執行官程歡歡女士及研發及制造總監張文山先生於 2009 年开業起加入本集團 10 余年。公司高級管理團隊平均擁有近 15年的行業相關或專業管理經驗。

股權激勵綁定人才，助力長遠發展。2021年股東大會審批通過期權計劃， 總額度爲 3%。2021 年 11 月，公司實施了上市後的第一次購股權計劃， 向首批 567 名優秀員工代表授予購股權（額度 1.275%），購股權分 5 年 歸屬，同時還預留了佔發行股本 1.725%的額度爲下一階段的人才引進及 激勵助力。通過不斷完善的激勵機制進一步提升核心骨幹的獲得感和使 命感，助力公司健康快速發展。

3.4. 管理：標準化、可復制的模式，支持快速擴張

從开始運營放療中心，到並購小規模的醫院，再到自建和並購大中型醫 院，公司探索出模塊化、標準化的管理模式，利用矩陣式的管理系統進 行全國網絡擴張，管理能力不斷提高。通過關鍵功能集中化和經營合理 化進一步提高經營效率、降低經營成本和最大限度降低旗下醫院的經營 風險。

公司自有醫院採用兩層集中管理架構，中央決策權歸總部層面管理， 而管理及營運權下放予醫院層面。總部的中央管理層針對自有醫院制定整體战略及業務計劃、作出重要管理決策、審批年度預算，並 監督及協調整體战略及業務計劃的實施，以及整個集團的政策及程 序。

公司審慎甄選、推薦及委任自有醫院的院長及其他重要職位人選。 公司旗下醫院分別設置行政院長和醫務院長。行政院長負責管理及 經營，直接對集團首席執行官負責。醫務院長負責醫療及質量控制 相關事項並直接對其行政院長負責。旗下醫院的院長每月向集團匯 報討論醫院財務表現及經營的最新情況。

旗下醫院的各臨牀科室及各醫技科室的主管向總部的相應臨牀事 業部報告，該部門負責審閱有關科室的臨牀及財務表現，提供有關 最新技術及發展的見解並確定具體需改進的方面。此外，旗下醫院 在醫院及部門科室層面均設有經營分析助理，向總部的經營管理組 匯報。總部的質量控制委員會主要負責監督旗下醫院實施標準化臨 牀實踐指引及運作程序，以及評估並監察旗下醫院醫療服務的質量 控制，並提供定期培訓及進行定期檢查。

公司提升集團層面的經驗共享及培訓課程，進一步集中管理旗下醫院的臨牀科室及醫技科室;進一步優化藥品及醫療耗材的集中採購， 通過建立整合旗下醫院信息系統網絡的綜合平臺，從而在總院層面 實現實時數據共享及有助中央管理層作出更知情決定。

公司通過標準化的業務及管理模式實現異地復制擴張及實現快速增長。 標準化的管理模式支持快速提升新成立的醫院，從建設到營運到盈利的 速度很快。此外還支持整合所收購的醫院實現外延增長。

4. 內外並舉，有望保持快速增長

4.1. 雙輪驅動，不斷拓展服務網絡廣度和深度

公司順應中國腫瘤醫療服務市場的發展趨勢，堅持內生增長和外延並購 雙輪驅動的發展战略，不斷拓展腫瘤醫療服務網絡的廣度和深度，持續 加速腫瘤業務全國性布局。擴張計劃具備標準化、可預見、可持續的特 點，針對新建、並購、第三方放療中心三種擴張模式，已經建成相對成 熟的體系，未來通過不斷打磨細節，進一步精雕細琢，提升擴張能力。

4.1.1. 內生：新开醫院快速爬坡，在建項目順利推進

公司自建並運營 4 家醫院。自建醫院是公司始終堅持的發展战略，也是 公司的特色和優勢。單縣海吉亞醫院是公司自建醫院業務的起點，於 2012 年 11 月成立，並於 2016 年 5 月开始運營。重慶海吉亞醫院、菏澤 海吉亞醫院、聊城海吉亞醫院分別於 2018 年 4 月、2018 年 12 月、2022 年 4 月投入運營。

自建醫院籌建周期短，並實現經營快速提升。根據弗若斯特沙利文的數據，建築面積爲 25000 平方米至 80000 平方米的綜合醫院一般需要 36 至 48 個月方可投入運營，在开始營運後需要三年左右達到月度收支平衡點。 公司具備從拿地到建成、運營的一套全流程標準化成熟體系，效率高於 行業平均水平，公司自建醫院在开始建設後最快 17 個月內即开始運營 （通常 2 年左右），並在开始運營後 3-9 個月內達到月度收支平衡點，即 开始錄得月度淨利潤。新醫院的資回收期介乎由开始營運起三年至五年。

自建醫院內生保持快速增長。公司單縣、菏澤、重慶三家自建醫院合計 收入從 2017 年 2.08 億元增長到 2021 年 7.66 億元（CAGR 38.57%），保 持快速增長。2021 年單縣海吉亞醫院收入約 3.75 億元（17-21 年 CAGR 約 16%），重慶海吉亞收入約 3 億元（17-21 年 CAGR 約 37%）。

升級現有醫院及建立新醫院，提升服務能力並拓展服務範圍。公司充分 利用自身在醫院投資興建、運營管理上的豐富經驗，以及在腫瘤多學科 診療方面的資源優勢，2022-2025 年，公司 3 個現有醫院二期、5 個在建 和擬建新醫院陸續投入使用，進一步擴大品牌影響力及市場份額。

4.1.2. 外延：並購整合提升效益，積極尋找優質標的

2015-2021 年先後收購 6 家醫院。上市前的 2015 年至 2017 年，先後收 購龍巖博愛、蘇州滄浪、安丘海吉亞、成武海吉亞等 4 家小體量的醫院， 隨着業務規模、運營效率和品牌影響力進一步提升，2021 年先後完成蘇 州永鼎醫院和賀州廣濟醫院兩家較大體量的醫院並購。2021 年 5 月 31 日，开遠解化醫院完成營利性改制，正式开始經營該營利性醫院。

整合效果優異，並購醫院穩健快速增長。收購醫院後，公司將其整合至 集團的集中及標準化管理系統下，整合措施包括優化臨牀科室的組合及 重心、引入新的醫療設備、招聘高素質醫師及醫療專業人員、帶動僱員 一致投入服務及推廣企業文化等，同時向其提供適當的營運自主權，充 分發揮網絡及協同效應，取得規模經濟效益。受益於並購整合措施，並 購醫院取得了穩健快速增長，整體收入由 2017 年的 2.46 億元增加至 2021 年的 13.84 億元，復合年增長率爲 54.1%，不考慮 2021 年蘇州永 鼎、賀州廣濟、开遠解化的醫院並表，4 家並購醫院 2017-2021 年收入復 合年增長率約 32.3%。

2021 年完成蘇州永鼎和賀州廣濟兩家大體量醫院並購。

2021 年 4 月 25 日，公司宣布對 Etern Group Ltd.全部股權的收購， 間接持有蘇州永鼎醫院 98%的股權，並於 2021 年 4 月 28 日完成交 割。蘇州永鼎醫院地處長三角腹地，區域經濟發達，人口持續流入。 當地的腫瘤醫療資源尤其是放療供給相對不足。蘇州永鼎醫院 2007 年投入運營以來，依賴其高水準、經驗豐富的專業醫護團隊，已在 吳江區乃至整個蘇州市建立了良好的口碑；其腫瘤科有一定基礎， 擁有容納 1000 張以上牀位的充足空間，具有未來升級爲三級醫院 的潛力，其亦具備开展放療服務等腫瘤多學科診療業務的空間。收 購完成後，公司有效整合蘇州滄浪醫院和蘇州永鼎醫院的資源，進 一步加強腫瘤學科的建設，截至目前，蘇州永鼎醫院腫瘤科已經擴 展到三個科室。此次收購使得本集團在長三角地區醫療服務市場佔 有率持續增加，市場影響力向周邊地區進一步輻射，爲本集團在長三角地區建立三級診療網絡打下堅實基礎。

2021 年 5 月 26 日，公司宣布對廣西壯族自治區賀州廣濟醫院 99% 股權的收購，並於 2021 年 7 月 7 日完成交割。賀州廣濟醫院位於 廣西壯族自治區、廣東省及湖南省的交界處，可覆蓋周邊地區的大量人口。兩廣地區爲鼻咽癌高發地，對腫瘤治療特別是放射治療的 需求較大（放療是鼻咽癌治療的主要手段），同時賀州市及其周邊地區的腫瘤治療服務（尤其是放療）相對不足。賀州廣濟醫院爲民營 營利性三級綜合醫院，前身是 1951 年成立的平桂工人醫院，經過七 十年發展，積累了深厚的底蕴和市場影響力，並培養出一支經驗豐 富、水平高超的醫療專業團隊。賀州廣濟醫院具備可供進一步整合 利用的充足的土地資源。收購完成後，公司繼續加強賀州廣濟醫院 的腫瘤科相關業務，打造成一家具有腫瘤特色的三級甲等綜合醫院， 以滿足當地腫瘤患者日益增長的需求，並挖掘賀州廣濟醫院在廣西 壯族自治區以及整個華南地區進一步开展業務的潛力。

通過自內而外一系列整合措施，並購醫院的效益顯著改善。並購蘇州永 鼎醫院以及賀州廣濟醫院後，借助集團在醫院經營、腫瘤相關學科建設 和供應鏈管理等方面的豐富經驗和資源優勢，通過文化引導、薪酬績效 改革、收入結構調整、醫療資源投入、服務改善等方式，兩家醫院的學 術水平和診療能力極大提高，員工獲得感和患者滿意度持續增強，業務 規模和運營效益也顯著提升：蘇州永鼎醫院並表 8 個月毛利率提升 4%， 就診人次提升 33%；賀州廣濟醫院並表 6 個月，毛利率提升 10%，就診 人次提升 15%。

積極搜尋優質並購目標，持續加強行業整合能力。公司战略地聚焦於人 口衆多而放療滲透率水平相對較低，且有良好公共醫療保險覆蓋的若幹 二线、三线及其他城市。收購進行擴張時，主要瞄準佔用自有物業，建 築面積至 10000 平方米並有足夠的空間容納大型放療設備，爲醫保定點 醫療機構的醫院。其它評估目標醫院的標準包括：位置及其與主要商業 區的接近程度;當前的營運及能力;醫療專業人員及員工的經驗及往績記 錄;改善目標的基礎設施估計所需的初始投資金額;持續經營开支及資本 需求;潛在回報及估計未來價值；過往醫療表現及專業聲譽; 營運所需執 照及許可證及過往遵守適用法律法規的記錄;與公司企業文化及現有旗 下醫院的兼容性等多種因素。憑借高度可擴展的業務模式，繼續在供給 不足的腫瘤醫療服務市場復制擴張的成功，把握巨大的增長機會。

4.1.3. 網絡：建立三級醫院網絡，可开放牀位數持續增加

逐步建立三級醫院網絡。通過自建和並購，持續擴大醫院版圖。公司起 步於非一线城市，特別是腫瘤醫療供需缺口較大的三四线城市。隨着管 理能力和品牌規模提升，逐漸向上线城市布局醫院，並逐步建立三級醫 院網絡： 人口規模較大的三线及其他城市：重心將放在位於中國東部及中部 城市及現有涉足並已建立品牌影響力，因而熟悉當地競爭格局和商 業環境的省份; 在山東省等現已涉足省份的省會和其他二线城市設立醫院，將這些 醫院用作網絡區域中心; 在經甄選一线城市設立旗艦醫院，爲治療奇難雜症提供學術醫療支 持，並爲醫療專業人員的培訓提供支持。

可开放牀位數穩步增長。截止 2021 年底，公司擁有及經營11 家民營營 利性醫院，可开放牀位超過 5000 張。隨着現有醫院二期項目和自建新醫院順利竣工投用，以及每年 1-2 家新並購醫院落地，預計公司牀位數量 保持快速增長，2022-2024 年底可开放牀位數有望超過 7000/10000/12000 張，爲公司長期穩健增長奠定基礎。

4.2. 提升腫瘤診療能力，單牀產出有較大提升空間

4.2.1. 聚焦腫瘤特色，腫瘤業務佔比不斷提升

开展腫瘤一站式綜合診療服務，滿足腫瘤患者持續增長的需求。腫瘤業 務是公司的核心战略，爲患者提供一站式綜合診療服務，圍繞腫瘤核心 業務开展多學科醫療服務，具體包括提供放療、化療、手術、靶向在內 的多種腫瘤醫療服務，逐步覆蓋癌症診斷、治療與康復等各階段，爲腫 瘤患者提供全生命周期的診療服務。

不斷提升學科水平及診療能力。始終聚焦腫瘤業務，不斷提升旗下醫院 的學科水平及診療能力，圍繞腫瘤積極引進前沿的技術及設備，开展新 技術手段，加強人才的內部培養與外部引進，不斷強化腫瘤多學科綜合 診療模式（MDT）建設，提升學術水平。2021 年三四級手術量及首診率 均得到了一定程度的提升，品牌影響力進一步加強。

腫瘤業務保持快速增長，佔比持續提升。公司腫瘤相關業務收入從2017 年 2.61 億元增加至 2021 年 11.00 億元，年復合增長率超過 43%，佔整 體收入的比重達到 47.5%。其中腫瘤相關手術量同比增長 141.4%。

4.2.2. 保持量價齊升，單牀產出提升潛力巨大

量價齊升助力收入增長。隨着醫院品牌影響力逐步增強，患者粘性持續 提升，就診人次不斷增加。此外公司致力於向病人提供高品質的一站式 腫瘤治療服務，積極拓展診療項目，豐富治療手段，使得門診和住院次 均收入持續增長。

單牀產出不斷提升，對標公立醫院仍有較大提升空間。隨着自建醫院投 用爬坡和並購醫院加入，實際开放牀位不斷增加。通過積極拓展診療項目，豐富治療手段，提升管理效率，醫院單牀產出不斷提升。2021 年醫院業務單牀產出約爲人民幣 57.57 萬元，較 2020 年增加 24.1%。對標當地公立醫院和成熟醫院，單牀產出仍有較大提升空間。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。

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