手握400億，補齊短板的小鵬汽車將迎拐點

在行業面臨供應鏈等多重挑战下，小鵬汽車交出了一份多指標向好的三季度成績單。

據小鵬汽車（XPEV.NYSE；9868.HK）Q3財報顯示，其當季總營收爲68.2億元人民幣（下同），較2021年同期上升19.3%。同時，其淨虧損環比收窄12%，經營效率提升初見成效。

在財報發布後的電話會上，小鵬汽車董事長、CEO何小鵬釋放了多個積極信號：其在生態企業的參與度會大幅度降低；基於多年投入，已布局三個強大的車型平臺，後續每一款新品所需研發時間、研發費用將大幅減少；當前約400億人民幣現金水平，足以支持今後幾年業務發展的需求……

“相信我們將會在未來的幾個季度裏面，加快內部組織的變革和管理提升的步伐，我們有信心小鵬（能實現）在中長期智能汽車行業位居第一的目標。”何小鵬稱。

而對於這份Q3成績單，資本市場也予以積極反饋。財報發布當日，小鵬汽車股價大漲超47%。另據東方財富Choice數據顯示，近1個月內，有近10家券商機構對小鵬汽車予以买入、增持或推薦等評級。

造血能力增強，小鵬蓄力起跳

“虧損收窄”“控費良好”“毛利改善”等關鍵詞，勾勒出了小鵬汽車穩中向好的Q3財報。

在淨虧損環比收窄12.0%背後，小鵬汽車Q3汽車銷售收入爲62.4億元，同比上漲14.3%。汽車銷售收入同比增長，源於其汽車交付量的增加。數據顯示，小鵬汽車當季汽車總交付量爲29570輛，同比增長15%。

同時，小鵬汽車Q3銷售成本爲59.0億元，較2022年第二季度的66.3億元減少11.0%；其當季銷售、一般及行政开支爲16.3億元，環比減少2.3%。

在交付量穩步攀升下，銷管費用還能出現一定程度收窄，或可歸因於其銷售門店和充電網絡現已布局相對完善，由大規模建設轉向精細化補足的階段。數據顯示，截至今年9月30日，小鵬汽車銷售網絡持續擴張，包括407間門店，覆蓋143個城市。

據悉，在未來幾個季度裏，小鵬汽車將進一步着力加強成本管控，提升運營效率。得益於前期產能的布局，小鵬汽車資本开支的需求在未來幾年將會較今年有更大幅度的下降。

值得關注的是，對於一家前期投入大、周期長、重資產的新造車公司而言，短期實現盈利並不現實，特斯拉此前上市多年未盈利便是同理。但在通往盈利路上，毛利率等財務指標頗具參考性，其在一定程度上體現企業造血能力的強弱。

財報顯示，小鵬Q3毛利率爲13.5%，較上季度的10.9%提升2.6個百分點。作爲參考，同爲新勢力頭部玩家的蔚來，Q3毛利率爲13.3%。

在鋰電材料漲價、供應鏈挑战等因素下，小鵬這一毛利率水平頗具含金量。在業界看來，表明其在供應商議價能力上好於同行，且隨着P7和G9高毛利車型交付佔比繼續提升，小鵬汽車有望繼續提升毛利率水平。

據悉，小鵬旗艦SUV車型G9已在今年10月底啓動規模交付，該車全系標配800V高壓平臺及3C超快充電池包。何小鵬稱，隨着G9的規模交付，G9續航扎實和充電速度的口碑贏得了市場認可。“有信心G9將成爲30萬以上純電SUV市場的前三名，並且在明年隨着口碑的積累進一步縮小與第一名之間的差距。”

事實上，在蔚小理中，小鵬是最先邁進“年銷10萬輛俱樂部”的。今年10月，小鵬汽車年內累計交付就已突破10萬臺，達103654臺。“年銷10萬輛”，被業界視爲到達盈虧枯榮线的標志性節點。在邁過這一條线後，小鵬正在蓄力起跳。按照規劃，明年一季度起，小鵬汽車還將陸續推出三款新產品。

拐點將至，智電化技術進入回報期

此次Q3財報還釋放出一個信號：在前期不遺余力的研發投入下，小鵬汽車正邁入技術回報期。

財報顯示，小鵬汽車第三季度研發开支爲15億元，同比上漲18.5%，環比上漲18.5%。同比增長主要是由於研發人員增加，導致員工薪酬增加，而環比增長則主要與支持未來收入增長的新車型开發支出增加所致。

作爲全球唯二全棧自研的智能電動汽車企業，小鵬在研發投入上向來十分舍得。以2021年車企研發投入爲例，據浙商證券研報顯示，在包括比亞迪、特斯拉、蔚小理在內5家車企中，小鵬研發佔營收比最高，達19.6%。

基於過去幾年的投入，小鵬已經布局了三個強大的車型平臺，包括已完成的E平臺，和計劃在明年完成的第三代F平臺和 H平臺，爲產品的升級迭代奠定了堅實的技術基礎。這些平臺上的車型將會大比例地共用動力系統、智能駕駛系統、底盤和電子電氣架構，以及對應的供應鏈和生產制造能力等。

此外，這些平臺技術的對外开放、合作，還有望成爲小鵬汽車新的業績增長點。何小鵬稱，在不斷推進智能化跟電動化技術的研發成果落地的同時，深信小鵬當前研發的行業領先技術有巨大的用戶價值和對公司的商業價值。“我們對於在全球範圍內开展战略跟技術合作保持开放的態度。”

浙商證券研報認爲，中長期層面，行業向智能化加速遷徙的時點就是小鵬的大拐點。在何小鵬看來，真正的智能汽車時代將從2023年下半年开始並逐步擴大，小鵬汽車在量產自動駕駛技術上的領先優勢將進一步幫助公司提升市場份額。目前，小鵬汽車正在加速开發下一代全場景智能輔助駕駛產品XNGP，計劃在2023年三季度推出主要功能，並至少能支持數十個城市。隨着技術進步和供應鏈成熟，XNGP的硬件成本有望持續下降，幫助推動XNGP在全國用戶範圍內的加速普及。

補短板，衝刺“战國七雄”

“春秋战國更適合比喻現在的競爭階段。春秋是亂战期，有很多諸侯，到了战國就是7個王，我覺得汽車行業也是從混战到幾家公司佔據主要份額。從現在很多人關注規模，到那時關注整體的能力，包括經營、穩定性、供應鏈。”何小鵬在日前接受媒體採訪時稱，“現在做了很多事情，都是我認爲能夠打到战國的方法。”

在其看來，要留在未來智電車的牌桌上，說白了是夠長板，補短板。

此前，何小鵬在內部發起了一場組織調整，確立了產品、战略、技術、銷售、OTA 五大委員會，以及 E、F、H 三個車型平臺。何小鵬親自擔任產品和战略委員會主任，前述平臺的負責人直接向其匯報。

此次組織調整的最大變化，在於何小鵬對產品管得更深入了。其中，產品委員會貫通與產品有關的各個垂直部門，三大車型平臺則貫穿了產品开發流程的項目組。

在Q3財報電話會上，何小鵬提到，在新的組織架構中，其個人將大幅減少生態企業的直接參與度，更加聚焦於小鵬汽車的战略、產品規劃和研發，推動組織的變革和升級，落實以客戶價值驅動的產、研、銷、服全流程，使公司整體更加聚焦和高效。聯合創始人夏珩也辭去董事會的執行董事職務，將所有的工作精力都聚焦於產品。

風物長宜放眼量。在業界看來，此次大刀闊斧的組織架構調整，有助小鵬提升組織效率，降低溝通成本，重新煥發企業活力，爲其後續新品投放、規模上量奠定良好的基礎。招商證券研報指出，這次架構調整有利於公司實現全流程管理，提升部門間的協同效率。

而在補齊短板，衝刺成爲“战國七雄”的路上，小鵬汽車的投資價值正在不斷凸顯。以ESG成績爲例，小鵬汽車MSCI ESG評級爲AA級，爲全球車企最高評級。評級機構官方認爲小鵬汽車在電動車領域的技術創新和專注發展將給其未來帶來增長機會。DJSI（道瓊斯可持續發展指數）亦更新了小鵬汽車ESG（環境、社會及管治）評級最新結果，小鵬汽車ESG得分新勢力第一，在汽車行業中位居第三。

在ESG 投資理念下，投資者在分析企業的盈利能力及財務狀況等相關指標的基礎上，也從環境（Environment）、社會（Social）及公司治理（Governance）的非財務角度考察公司價值與社會價值。在業界看來，投資者在投資決策中融入ESG評估後，能顯著提高投資組合的風險控制能力，減小投資組合波動，提高長期收益能力。

此外，在當下復雜的外部大環境下，企業的現金儲備對於長期战略的實現至關重要。據財報披露，截至第三季度，小鵬汽車在手現金超過400億。

平安證券研報稱，現金儲備超過400億元，小鵬汽車依然具備容錯空間。“公司目前正在經歷短暫的經營困局，但公司正在進行一系列的改革，包括組織架構的調整和部分的战略調整，我們也認爲公司依然具備調整和糾偏空間，隨着2023年新車型的上市，公司銷量和單車均價有望重回增長趨勢。”