哄不好年輕人，又攪不動資本！衛龍“流血”上市後連跌三日，市值已縮水6成

“辣條一哥”終於登上了新徵程，只是這條路一开始，就顯得有些崎嶇。

2022年12月15日，衛龍（09985.HK）正式登陸港交所。根據港交所公告顯示，其將香港IPO發行價定爲每股10.56港元，淨籌資8.989億港元。

然而，其上市首日即遭破發，截至當日收盤，股價最終收跌5.11%，報收每股10.02港元。而後衛龍的股價連跌三日，直到12月20日，衛龍股價稍有回升，報收每股9.15港元，總市值爲215.13億港元。

事實上，衛龍自2021年5月首次遞表以來就備受市場關注。在IPO前，其更是完成了一筆轟動一時的融資，網羅了CPE源峯、高瓴、紅杉中國、雲鋒基金等多家知名機構，估值一度超過600億元（此爲人民幣計算，以下未特別標注的，均爲人民幣）

從上市後的反應來看，相較此前的估值高峯，衛龍在資本市場的價值已縮水成。此外，聚焦到衛龍的經營業績上，其營收增速开始放緩。招股書顯示，2019-2021年，衛龍的營收同比增速分別爲23%、21.71%、16.5%。而今年上半年，其營收約爲22.61億元，較上年同期的23.03億元下滑1.8%，利潤則由盈轉虧，虧損達到了2.61億元。

值得注意的是，在衛龍上市前夕，#年輕人不愛喫辣條了嗎#曾登上微博熱搜，引發廣泛討論，其中有不少網友吐槽衛龍漲價的行爲，直言“辣條都要买不起了”。

不僅如此，辣味零食行業也迎來了一批零食巨頭們。無論是在衛龍主攻的辣條腹地，還是多元化布局的路徑上，這些巨頭們都展現出了野心勃勃的一面。

圖源：衛龍官方微博

上市反而“縮水”？

衛龍的上市之路並非一帆風順。早在2021年，衛龍就曾向港交所兩次遞表，但前一次由於上市材料在6個月內未獲批，因此“自動失效”，而第二次遞表並通過上市聆訊，則是因市場環境欠佳而押後上市。今年6月27日，衛龍第三次向港交所遞表，並於6月28日再次通過港交所聆訊。11月23日，衛龍再次更新招股書後，終於得償所愿，成功登陸港交所。

12月14日，衛龍再公布發售價及配售結果時，表示發售價已釐定爲每股發售股份10.56港元。而在12月5日，衛龍曾發布公告稱其發售價爲每股10.4港元至11.4港元之間，最終每股10.56港元則幾乎是以下限價發行，這也意味着機構並未對衛龍給出太高的溢價。

上市後，衛龍首日即遭破發，而後股價連跌三日，截至12月19日收盤，衛龍的股價跌至每股8.85港元，總市值爲208.08億港元（折合人民幣186億元）。

國盛證券买澤元向時代周報記者表示，港股IPO破發並不罕見，2021年香港市場新股破發率爲45%，2022年雖然首日破發情況有所好轉，但仍有35%新股首日破發。港股破發的原因則包括了海外市場波動、美債收益率擡升、全球經濟衰退預期、二級市場低迷的傳導效應等。

“衛龍上市破發後，市值折合人民幣仍超過200億元，相較國內零食類公司，如截至12月20日收盤，良品鋪子（603719.SH）的146.49億元市值、三只松鼠（300783.SZ）85.37億元的市值等，衛龍仍屬市值較高的公司。在衛龍2022年營收首次出現淨虧損的背景下，破發後出現股價下跌，也就並不意外了。”买澤元補充道。

與當前的落寞處境形成鮮明對比的是，衛龍上市前的融資經歷堪稱“風光無限”。

天眼查顯示，衛龍曾在2021年5月8日完成Pre-IPO輪融資，這也是衛龍自創立20余年來首次引入外部資本。衛龍招股書顯示，CPE、高瓴、騰訊、Yunfeng Capital、紅杉資本中國基金等投資機構共認購其1.22億股，已支付對價金額5.49億美元。

上述5.49億美元的投資，置換了衛龍5.86%的股權。倘若據此計算，衛龍當時的估值已達93.69億美元，折合人民幣超過600億元。如此估值，甚至超過洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子（002847.SZ）和甘源食品（002991.SZ）5家企業的市值總和。

而僅僅經過一年多，相較此前的估值高峯，衛龍在資本市場的價值已縮水超六成。

深圳寶鼎資本投資管理有限公司董事長張亮對時代周報記者分析說，“整個市場投資環境，疊加行業的特徵和企業的業績情況等，衛龍市值嚴重縮水是可預期的。當前衛龍的產品比較單一，抗風險能力不是很強，同時受疫情影響，業績下滑在所難免。”

在張亮看來，盡早融資上市，有充足的儲備，也就可以保證企業順利度過疫情帶來的綜合影響，所以衛龍選擇在此時上市，或許也是好的選擇。隨着市場復蘇，休闲食品賽道的衛龍也會全面受益，其業績也有望得到恢復和增長，股價和市值也會止跌回穩。

“辣條一哥”賺錢慢了

衛龍憑借着大單品辣條的吸金能力，在行業中佔據着舉足輕重的地位。然而從近年的業績來看，其也有諸多煩惱。

招股書顯示，2019年至2021年，營收從33.85億元增長至48億元，而淨利潤分別爲6.58億元、8.19億元和8.27億元，增速明顯放緩，同比增長38.18%、24.41%和0.97%，呈現出“增收難增利”的境況。

不僅如此，衛龍的業績也出現了轉折。今年上半年，衛龍營收約爲22.61億元，較上年同期的23.03億元下滑1.8%，而利潤由盈轉虧，虧損達到了2.61億元。

對於虧損原因，衛龍在招股書中表示，主要是由於與投資有關的一次性的以股份爲基礎的付款，部分被公司的毛利於同期由8.5億元增至8.62億元所抵銷。

值得注意的是，“辣條一哥”衛龍還罕見的出現了“賣不動”情況。調味面制品是衛龍的主要收入來源，2022年上半年，衛龍調味面制品的銷量爲81589噸，較2021年同期的94670噸有所下降。不僅是辣條，衛龍旗下蔬菜制品、豆制品及其他產品的銷量也在今年上半年出現了下滑。

圖源：衛龍招股書截圖

針對業務銷量下滑，衛龍在招股書中把銷量下降主要歸因於疫情對生產和交付帶來的影響。不同的是，豆制品及其他產品則主要是因爲優化營銷資源分配，減少了相關產品的營銷活動。調味面制品和蔬菜制品的銷量減少，則主要源於2022 年上半年對主要產品類別採用新包裝、生產工藝、配方等升級而作出價格調整。

今年上半年，衛龍爲了應對原材料的上漲，先後對旗下產品進行了兩次提價。但從上半年業績來看，提價似乎並未對拉動業績產生足夠有效的結果。以調味面制品爲例，調味面制品從去年上半年的14.8元/千克，增長至今年上半年的16.4元/千克，然而今年上半年其收入卻減少了4.3%。

不僅如此，衛龍的漲價行爲還引發了消費者不滿。在上市前夕，衛龍曾因#衛龍半年虧損2.61億元#和#年輕人不愛喫辣條了嗎？#的話題登上微博熱搜，評論區中有不少網友吐槽衛龍的漲價行爲，並开始尋找衛龍的替代品。

廣東省食安保障促進會副會長朱丹蓬在接受時代周報記者採訪時表示，“對於辣條而言，當消費者認爲產品質量相差不多時，肯定會選擇性價比更高的產品。不過，消費者對於衛龍價格敏感只是影響其營收的小部分因素，最主要的原因還是因疫情讓衛龍的重度消費羣體受到影響，例如很多、停課，缺少了校園周邊這一消費場景。”

對於漲價的影響，衛龍也在招股書中坦言，“這致使我們的客戶需要一定時間應對該價格調整，所以受到了暫時性的影響。”

上市之後，考驗仍在

業內普遍認爲，衛龍之所以能從廉價小喫走上IPO，與撕掉“垃圾食品”“髒亂差”等標籤有着很大關系。

2005年，央視曾曝光平江一家面筋生產企業有工人在原料中偷方非法添加劑黴克星。自此，辣條被卷入食品安全風暴，還被稱爲“垃圾食品”。

爲了擺脫辣條的負面評價，衛龍做出了一系列“洗白”舉措。2010年起，衛龍引入拉伸膜包裝機等自動化設備，不斷改善生產工藝。2014年，衛龍的營銷團隊邀請攝影師進入操作車間給衛龍拍攝公司照片，隨後這組整潔幹淨的車間照迅速走紅，讓消費者對衛龍有了一定改觀。

圖源：衛龍官方微博

隨後，嘗到甜頭的衛龍又开始進行了一系列的營銷活動。蹭蘋果手機熱度、蹭小米手機熱度，今年雙十一，又模仿韓劇《請回答1988》中金正峯的造型和動作，搭配佛系文案，一系列操作，讓衛龍營銷的熱度一直不減。

憑借大單品辣條和各類花市營銷，衛龍成功出圈。根據弗若斯特沙利文報告，衛龍在中國辣味休闲食品企業中衛龍排名第一，並在調味面制品以及辣味休闲蔬菜制品的細分品類中均佔據市場份額第一位。

只是，上述優勢已逐漸不再。

辣味休闲食品行業呈現出高度分散狀態，且辣條品類缺少差異化競爭的保護壁壘，市場份額很容易被其他企業瓜分。弗若斯特沙利文報告顯示，按零售額計，2021年前五大企業的市場佔有率爲11.5%。其中衛龍是中國最大的辣味休闲食品企業，市場份額僅爲6.2%。

早在2015年，三只松鼠就上线了辣條品類，於2017年正式推出約辣系列，並且僅用了7個月時間就實現了480萬份銷量，目前已經擁有十余款辣條產品。鹽津鋪子則直言要“做到辣條行業第二”，在2017年打造辣條產品研發中心，並投入重金建設了十萬級潔淨車間。

同樣花重金打造高質量生產車間的，還有麻辣王子的玉峯集團。其怒砸3000萬，建設10萬級GMP潔淨車間，宣稱要用制藥級標準來做辣條。不同於衛龍辣條的甜辣口味，麻辣王子自誕生以來便堅持只做麻辣口味，並成爲湘派辣條中能夠與衛龍抗衡的代表。今年1-9月，麻辣王子线上銷售額首次突破了“億”元，三年銷售額復合增長率爲112%。

可以預見，辣條行業的競爭盛事或將拉开新的帷幕。競爭對手們正沿着衛龍的老路向前，紛紛摘掉“垃圾食品”的標籤，建立標準化的車間。對於衛龍而言，即便已經成功上市，但想要未來可期，或許要先實現重壓之下的突圍。