“世界鎳王”一手養大的鋰電子公司衝刺港股，輸血超80億也難逃虧損，關聯交易或達百億

“世界鎳王”青山集團旗下動力電池公司瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（以下簡稱瑞浦蘭鈞）啓動了IPO進程。

近日，瑞浦蘭鈞已向港交所遞交上市申請書，擬在主板上市，摩根士丹利和中信證券擔任聯席保薦人。如成功上市則意味着，瑞浦蘭鈞以及青山集團的實控人、“溫州首富”項光達將收獲人生中第一家上市公司。

而近期，動力電池企業扎堆上市，謀求在二級市場融資，以擴大國內產能，瑞浦蘭鈞只是其中一個縮影。2022年11月，長城汽車孵化的動力電池企業蜂巢能源遞交了科創板上市招股書，計劃募資150億元擴大產能，目前審核狀態已變更爲“已問詢”；10月6日，國內第三大動力電池生產商中創新航（3931.HK）在港交所主板掛牌，成爲港股“動力電池第一股”。

而此次瑞浦蘭鈞若能闖關成功，國內動力電池裝機量top10的企業有望在資本市場聚首。

與依靠車企扶持成長起來的中創新航、蜂巢能源不同，瑞浦蘭鈞背後站着的是全球第一大鎳生產商青山集團。這使得瑞浦蘭鈞有着得天獨厚的資源優勢以及供應鏈優勢。但瑞浦蘭鈞與母公司之間也不可避免地存在巨額關聯交易。

招股書披露，根據採購框架協議，2023年至2025年，瑞浦蘭鈞對青山集團的原材料採購額最高可分別達到38.25億元、111.25億元和166.42億元。

一位港股投資人向時代周報記者表示，瑞浦蘭鈞的一大“賣點”在於母公司青山集團擁有的資源優勢，“從估值角度上看，港股更青睞金融、互聯網等企業，制造業企業在A股更喫香。但在A股IPO過程中，關聯交易很容易成爲審核問詢的重點之一，港股對關聯交易的審核則相對寬松。”

“青山系”一手扶持的鋰電新貴

作爲全球最大的不鏽鋼以及鎳金屬生產商，青山集團在主業穩定發展的同時，逐漸重點布局新能源產業，意圖建立從礦產資源开採到鋰電池應用的全產業鏈。

而瑞浦蘭鈞正是青山集團在新能源領域進行投資布局的首家企業，也是其擁有的唯一鋰電池公司。

青山集團於2017年設立瑞浦能源，主打磷酸鐵鋰電池。2022年4月，瑞浦能源與青山旗下主攻三元電池的蘭鈞新能源合並，同時更名爲瑞浦蘭鈞。

根據招股書披露，永青科技持有瑞浦蘭鈞50.42%的股份，而青山集團則持有永青科技51%的股權，實際控制人項光達合計持有62.64%的股權。

另外，瑞浦蘭鈞2022年在市場上進行了三輪融資，分別引入了上汽集團、中偉股份（300919.SZ）、深創投、溫州國資背景的溫州交通等。其中，上汽集團於2022年2月以27億元領投瑞浦蘭鈞的產業輪融資，成爲最大的外部股東。截止IPO前最後一輪融資，瑞浦蘭鈞的投後估值爲303億元人民幣。

時代周報記者注意到，上汽集團、中偉股份等企業既是瑞浦蘭鈞的股東，又是合作夥伴。2020年，瑞浦蘭鈞進入上汽通用五菱供應鏈配套體系，爲後者的低端新能源代步車五菱宏光MINIEV供應磷酸鐵鋰電池。根據上汽集團數據，2021年，五菱宏光MINI EV銷量達到42.6萬輛，在全球新能源汽車銷量中僅次於特斯拉Model 3，排名第二。憑借與上汽集團的合作，瑞浦蘭鈞成爲中國十大動力電池制造商之一。

除了上汽集團，2022年7月25日，瑞浦蘭鈞還與中偉股份籤署《战略合作框架協議》，預計2022年-2030年，雙方將實現三元前驅體、磷酸鐵產品的採銷總量80萬噸-100萬噸。7月24日公司還與格林美（002340.SZ）籤訂了鋰電池正極材料採購長單。

需要提及的是，瑞浦蘭鈞的战略投資者有不少是青山集團的“老朋友”。2020年，青山集團旗下子公司上海菁茂投資參與了中偉股份的IPO战略配售，隨後青山集團選擇了中偉股份作爲印度尼西亞工業園區鎳資源开發項目、銷售、擴產計劃的合作夥伴。2021年3月，青山集團與華友鈷業、中偉股份籤訂高冰鎳供應協議，約定青山向中偉股份供應4萬噸高冰鎳。

早在2017年時，青山集團攜手格林美等中企，在海外莫羅瓦利、緯達貝兩個園區开展了新能源電池三元前驅材料制造項目。2022年3月，青山集團遭遇史無前例的“倫鎳”逼空危機，彼時格林美在回復投資者提問時表示：“公司長久以來與青山保持着密切且良好的合作關系。公司率先與青山合作，進駐印尼鎳資源基地，鎖定50萬噸鎳資源，享受第一批鎳紅利。”

一位不愿具名的券商分析師向時代周報記者表示，鎳金屬是新能源汽車動力電池的重要原材料，尤其在三元鋰電池中鎳的應用場景非常廣。因而寧德時代、邦普、格林美等新能源產業鏈上下遊企業都在尋求與青山集團合作，“青山集團是瑞浦蘭鈞尋求外部合作的強背書，也是瑞浦蘭鈞在資本市場上一塊背後的招牌。”

“青山系”輸血超80億元

目前，動力電池產能緊張，擴產是行業普遍現象。而在青山集團的大力支持下，瑞浦蘭鈞產量及產能增速迅猛。

招股書顯示，瑞浦蘭鈞電池產品銷售量由2019年的0.22GWh大幅增加至2021年的3.3GWh，復合年增長率爲287.3%，並進一步增至截至2022年上半年的4.70GWh。

從成長速度上看，瑞浦蘭鈞堪稱行業黑馬，但仍與龍頭企業寧德時代相差甚遠。市場調查機構SNE近日發布的報告顯示，在2022年1-10月銷售的全球電動汽車電池裝機量排名中，寧德時代以電池裝機量137.7GWh位列第一。

而此次瑞浦蘭鈞IPO募資將主要用於擴大國內產能。瑞浦蘭鈞計劃在2025年底前實現設計產能超過150GWh。生產基地分設在浙江溫州、廣東佛山和廣西柳州。

與此同時，瑞浦蘭鈞還計劃借力青山集團在東南亞、南美洲、歐洲等地建廠。瑞浦蘭鈞在招股書中直言，“青山集團業務的廣泛覆蓋未來將爲我們提供廣泛的合作機會。”

不過，目前瑞浦蘭鈞的產能仍在爬坡。截至今年三季度，瑞浦蘭鈞設計產能已達到32.7GWh，而其今年上半年的電池產品出貨量僅爲4.70GWh。

圖源：圖蟲創意

不僅是瑞浦蘭鈞，同爲腰部廠商的中創新航和蜂巢能源至2025年的擴產目標分別爲500GWh、600GWh。而寧德時代規劃2025年的產能爲670GWh。

北方工業大學教授紀雪洪告訴時代周報記者，電池行業是規模化產業，只有做大規模才能夠降低成本，才能提高企業在上遊採購的議價能力，“所有動力電池企業必須得有相當大的體量，才能夠在市場當中保持自己的競爭能力。”

黃河科技學院客座教授張翔則認爲，新能源車市場今年前十個月增長率超過110%，明年的增長率雖然會放緩，但是仍將保持高速增長，“因而動力電池企業融資擴產是正確的，战略上是可行的。”

而動力電池行業一個接一個擴產項目也引發了業界對於未來電池產能過剩的擔憂。對此，張翔表示，任何一個產業熱起來，產能過剩都是不可避免的。頭部動力電池企業將佔據絕大部分市場份額，將對產能落後的中小型企業形成擠壓，部分中小型企業會被淘汰。

紀雪洪也向時代周報記者表達了類似觀點，未來動力電池市場不會允許同時存在幾百家動力電池企業，可能還是會走向前十企業佔據90%的市場份額，前邊的兩三家企業又佔了整個市場份額50%的市場格局。他認爲，未來動力電池行業會有一些並購重組，動力電池企業數量將減少。

事實上，青山集團不僅在產業鏈上爲瑞浦蘭鈞提供支持，還長期爲其提供無抵押借款。

據招股書披露，2019年至2022年前六個月，瑞浦蘭鈞及其附屬公司從關聯方收到的借款分別約爲3.81億元、4.64億元、52.7億元、21.26億元。

2019年至2021年，瑞普蘭鈞從關聯方收到的借款 圖源：瑞浦蘭鈞招股書

而爲瑞浦蘭鈞提供巨額借款的關聯方主要有控股股東永青科技、青山集團、青拓鎳業（永青科技控制的公司）三家公司。換言之，過去三年半，瑞浦蘭鈞的“母公司”、“爺公司”以及“兄弟公司”都在爲其輸血。招股書還提到，青山集團、永青科技提供的所有貸款均爲無抵押。

一位熟悉國內新能源投資業務的人士向時代周報記者分析，近幾年新能源汽車數量的增長明顯帶動了動力電池的需求，同時也助推了動力電池企業的擴產競賽，“在自身造血能力不足的情況下，尚未上市的中腰部動力電池企業想要擴大產能，要么尋求外部融資，要么母公司持續輸血，要么衝刺IPO。”

扭虧進行時

2022年以來，原材料價格的瘋漲給動力電池企業經營帶來了不小的壓力，第二梯隊的動力電池企業“增收不增利”已成行業主題。

從營收上看，2019年至2021年，瑞浦蘭鈞的營業收入分別爲2.3億元、9億元和21億元，淨虧損分別爲1.1億元、5328萬元和8億元。2022年上半年，公司營收大幅攀升至40億元，同時虧損額也已達7億元。即瑞浦蘭鈞最近三年半的虧損額度接近17億元。

對於虧損原因，瑞浦蘭鈞解釋稱，主要是因爲擴大產能導致產能利用率低，原材料價格波動、組合產品和定價战略等。

瑞浦蘭鈞業務线主要分爲動力電池和儲能電池，兩大產品线營收貢獻均在4成以上。其中，動力電池的原材料主要爲電池級碳酸鋰。

根據弗若斯特沙利文報告，2019年，碳酸鋰的市場均價爲每噸7.12萬元。而根據上海鋼聯的最新數據顯示，12月20日，電池級碳酸鋰的市場均價爲55萬元/噸。雖然價格相較於近期最高點的60萬元/噸有所松動，但仍處於高位。

短短兩年時間，電池原材料碳酸鋰的市場均價最高漲了近10倍，也對瑞浦蘭鈞的利潤水平造成負面影響。

圖源：圖蟲創意

而瑞浦蘭鈞給出的盈利途徑，包括提高生產效率、增強原材料成本控制、創造規模經濟等。這其中當然也少不了青山集團的助力。

增強原材料成本控制上，瑞浦蘭鈞計劃利用青山集團的上遊資源優勢。招股書稱，瑞浦蘭鈞已與永青科技訂立框架協議，三年協議期內，青山集團將按不遜於現行市價的條款向瑞浦蘭鈞供應鋰化合物、三元前驅體、隔膜及石墨等。

在此之下，瑞浦蘭鈞向“青山系”採購的金額也將出現變動。

截至2019年、2020年及2021年以及截至2022年上半年，瑞浦蘭鈞向關聯方採購原材料的過往交易金額分別爲0元、0.16億元、2.12億元及0.44億元。

而根據協議，未來三年，瑞浦蘭鈞向永青科技等關聯方採購原材料的金額合計最高可達到316億元。